宏观&金工早评|2026年1月30日

　　股 指

　　资金涌入消费地产，上证50大幅走强

　　 A股昨日分化，上证50和沪深300走强，中证500和中证1000偏弱，两市成交量3.26万亿。

　　外围环境上，美元大幅走弱，美股中概股继续走强，人民币汇率强势。

　　行情结构上，目前科技题材陷入持续回调，昨日只有AI应用板块走好，有色石化等传统周期板块继续在大宗商品牛市驱动下走强，但昨日有大量资金涌入白酒地产等长期低迷资产，使上证50大幅走强。

　　基本面上，工业企业利润回暖，但结构上主要由TMT板块带动，传统行业仍然很弱，市场关注国内刺激内需举措，海外宏观和地缘政治等正在驱动上游资源品持续涨价。Clawdbot等新兴AI应用的火爆继续改善AI整个产业链的前景预期。

　　结论：政策面、资金面驱动慢牛的长期逻辑不变，短期因监管加强，市场风格有切换迹象，短期上证50更强，但长期科技仍是主线，IM和IC适合逢低布局。

　　贵金属

　　贵金属仍高波动率运行，振幅显著。避险情绪和货币秩序预期等叙事是贵金属的主要驱动，而在当下高波动率的行情下，短线跟随仓位和情绪变化显著形成短线波动。

　　昨日日内贵金属伴随着地缘情绪加剧形成大幅上行，美元的弱势局面进一步加大涨势，市场情绪端放大波动，贵金属价格伴随波动率上行同比上涨。美盘时间，美国总统特朗普表示(谈美联储)我们理应享受全球最低的利率，我们现在应该有低得多的利率，并重申对于美联储主席鲍威尔的批评。这一表态进一步驱动市场情绪利多贵金属行情。然而美股开盘前，贵金属短线大幅跳水，伦敦金振幅接近500美元，这主要源于美股的回落，科技股跳水形成流动性紧张带弱贵金属。微软在昨日公布财报后大幅下跌，周四的暴跌使微软市值蒸发了近3600亿美元，这是有记录以来的第二大单日市值损失，尽管微软季度营收和盈利均超过分析师预期，但对这家科技巨头云业务增长放缓的担忧，加上其不断增加的AI支出以及对少数大客户的依赖，共同打压了股价。

　　美元指数日内持续弱势，美盘时间短线有所回升，但随即回落：1美欧贸易摩擦升级引发的货币信用担忧，"去美元化"预期升温；2日债券利率显著拉升引发市场全球资产结构重新定价，这使得日本资金撤回国内，美元因此相对走弱；3市场对美联储独立性及其货币政策稳定性担忧。4美国财政赤字持续扩大，政府再次陷入停摆危机预期，这带来市场担忧；5美国总统特朗普表示美元表现很好，并不担心美元下跌，可以让美元像一个yo-yo(悠悠球)一样波动。这一系列因素形成美元指数的弱势局面，并一定程度上支撑贵金属行情。

　　地缘风险再一次拉升，据报道伊朗发出警告，宣布计划于周日和周一在霍尔木兹海峡举行实弹海军演习。随后油价出现抬升，形成通胀预期，贵金属同步上涨。同时市场消息显示“亚伯拉罕.林肯”号航空母舰及其打击群已进入“全舰熄灯”中断通讯状态，这表明针对伊朗的行动可能即将展开。美国总统特朗普对伊朗发出威胁称，下次对伊朗的打击将更加猛烈，一支庞大的舰队正前往伊朗，已准备好迅速履行其使命。针对特朗普威胁，伊朗革命卫队副司令表示我们不惧任何威胁，凭借我们的威慑力量以及人民的意志，已成功阻止敌人进行任何冒险行动。地缘风险的显著抬升提高避险需求，资金涌入贵金属。

　　继委内瑞拉后，特朗普针对部分国家的强硬言论引发市场的担忧，地缘溢价持续上行带来驱动，这也导致央行的配置需求延续。特朗普表示将对所有销往美国的加拿大飞机征收50%的关税；在特朗普发布有关提高关税的言论之后，韩美双方在首轮会谈中未能在第一天就达成一致意见；特朗普签署行政命令，宣布进入国家紧急状态，并建立一项程序，对向古巴出售或以其他方式提供石油的国家的商品征收关税；在非美流动性相对弱的条件下，黄金成为市场流动性的兑换方式，行情波动加剧。

　　美国11月贸易帐-568亿美元，预期-405亿美元，前值由-294亿美元修正为-292亿美元。这一赤字水平再次拉高加深长期逻辑的演绎。美东时间29日中午，美国国会参议院非正式计票结果显示，当天举行的程序性投票未能推进已获众议院通过的政府拨款法案，美国联邦政府再次面临部分“停摆”。这是市场近期的另一风险因素。

　　但鉴于市场情绪的高涨，交易所继续出手为商品期货市场降温。黄金期货AU2606,AU2608，AU2610,AU2612,AU2702合约涨跌停板幅度调整为16%，套保持仓交易保证金比例调整为17%，一般持仓交易保证金比例调整为18%；白银期货AG2605,AG2606AG2607,AG2608,AG2609,

　　 AG2610,AG2611,AG2612,AG2701合约涨跌停板幅度调整为16%，套保持仓交易保证金比例调整为17%，一般持仓交易保证金比例调整为18%。芝加哥商品交易所(CME)当地时间30日发布通知，对部分黄金、铝期货合约的保证金(Outright Rates)进行调整。文件显示，黄金合约的新保证金比例高于此前水平，约为名义价值的6%。新标准将于当地时间1月30日收盘后生效。市场短线波动明显加剧。

　　长期贵金属格局和配置尚未改变，本周仍是几大宏观叙事主导，特朗普引发的紧张局势削弱对美国资产的信心迫使投资者转向黄金作为对冲避险工具；但过去几个月市场过度累积高杠杆和一致预期在波动率极高时极易出现止盈盘放大回调压力。且近期白银ETF持仓的回落也短暂降低催化，1月交割结束后，逼仓逻辑等待下一轮催化。从交易程度上，在如此行情下，在方向不变的预期下一定要谨慎控制风险。

　　国 债

　　国债期货多数收涨，TL主力合约涨0.07%，股市窄幅震荡收跌。30年国债期货(TL)主力合约收报112.170元，人民币兑美元汇率报6.946。3点后，现券收益率受资金面宽松及配置盘买入支撑影响，小幅下行，超长端表现相对强势。

　　早盘，受央行大额净投放呵护跨节流动性及美联储按兵不动影响，债市情绪偏暖。国债期货低开高走，强势回补前期缺口，叠加权益市场高开回落，现券收益率快速下行，10年国债活跃券一度触及1.8075%低点。午后风云突变，随着权益市场震荡走强，债市止盈盘涌出，叠加跨月资金价格仍贵，期债高位回落并翻绿，现券收益率转为上行至1.82%附近。3点后，市场情绪稍稳，现券在窄幅震荡中收盘，全天呈现“冲高回落”过山车行情。

　　资金面由紧转松。央行开展3540亿元逆回购，净投放1438亿元，DR001下行至1.3613%，DR007上行至1.5907%。

　　流动性是短期国债市场的核心驱动。央行加大逆回购投放力度，呵护跨月流动性意图明显。市场微观结构分化，银行买入，基金卖出。短期利多因素包括资金面转松、配置盘支撑，市场流传关于新货币政策工具(利率走廊)的传闻及股市走弱。利空因素则是供给压力及止盈盘涌出。预计短期债市将维持震荡格局，需警惕资金面波动及股市反复。

　　经济基本面是国债走势的核心，影响利率中枢进而影响国债走势，政策利率决定了国债收益率的下限，债务付息压力决定国债收益率上限。10Y国债债市接近央行框定区间下沿，无实质性利好催化突破难度仍然较大。一季度降准降息预期落空，央行对国债买卖的流动性工具定位，物价回升的乐观预期，以及政府债发行的高企，对债市构成了持续的利空，在基本面数据回暖，政策预期偏弱和政府债供需矛盾加剧的背景下，权益市场的短暂降温并不能带来国债市场的资金回流。当前修复行情已走过赔率最佳的时间，10Y国债得到配置盘的持续买入，预计仍稳定在1.85%附近，TL预计在113附近面临较大阻力，逢高空优于逢低多。

　　基 差

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