宏观&金工早评|2026年1月29日

　　股 指

　　 A股昨日继续走强，四大股指均收红，两市成交量2.99万亿。

　　外围环境上，美元大幅走弱，美股中概股继续走强，人民币汇率强势。

　　行情结构上，目前市场在传统的能化有色周期和AI科技题材上来回切换，昨日随着黄金原油等大宗在弱势美元推动下大幅上涨，资金再度回到传统周期板块，科技题材普遍回调。。

　　基本面上，工业企业利润回暖，但结构上主要由TMT板块带动，传统行业仍然很弱，但海外宏观和地缘政治等正在驱动上游资源品持续涨价。Clawdbot等新兴AI应用的火爆继续改善AI整个产业链的前景预期。

　　资金面上，美元走弱人民币偏强，央行通过mlf注入超量流动性，目前股市资金面仍然宽松。

　　结论：政策面、资金面驱动慢牛的长期逻辑不变，短期因监管加强，市场有抛压，但中长期科技或仍然是主线，IM和IC回调后仍可逢低布局。

　　贵金属

　　贵金属再次高波运行，日内短线波动，但在美盘时间再创新高。中长期叙事驱动“去美元化”显著影响金价，美元指数走弱驱动上行，避险情绪以及市场情绪的激化进一步加剧影响。在当下高波动率的贵金属行情下，叙事仍是主线，但短线跟随仓位和情绪变化。

　　美联储1月议息会议维持利率不变，理由是通胀仍处于较高水平且经济增长稳健。政策声明几乎未就何时再次降息给出线索。美联储以10票赞成、2票反对的结果维持利率。理事沃勒以及米兰投下反对票，主张降息25个基点，声明未就下一次降息的时间释放任何信号，仅指出“进一步调整”的幅度和时点将取决于后续数据和经济前景。随后鲍威尔的发言也未展现更多信息，被问及对继任美联储主席的建议时称)要远离政治，并表示美国目前的债务水平尚可维持，但财政政策路径却不可持续。他呼吁采取行动改善财政前景，但拒绝将此问题与任何近期市场事件挂钩。整体议息会议未提供有效的路径指引，市场短线做出反应形成一定的降息预期回落，美元指数短线走高，但随之继续跟随长期逻辑走弱。

　　美元指数持续大幅下跌，在美联储会议后短线有所回升，但随即回落：1美欧贸易摩擦升级引发的货币信用担忧，"去美元化"预期升温；2日债券利率显著拉升引发市场全球资产结构重新定价，这使得日本资金撤回国内，美元因此相对走弱；3市场对美联储独立性及其货币政策稳定性担忧。4美国财政赤字持续扩大，政府再次陷入停摆危机预期，这带来市场担忧；5美国总统特朗普表示美元表现很好，并不担心美元下跌，可以让美元像一个yo-yo(悠悠球)一样波动。这一系列因素形成美元指数的弱势局面，并一定程度上驱动贵金属行情。

　　地缘风险再一次拉升，据《华尔街日报》报道，伊朗已表示拒绝美国提出的部分谈判条件，其中包括全面禁止铀浓缩，限制远程弹道导弹以及停止支持中东地区的代理组织。而美国总统特朗普再次对伊朗发出威胁称，下次对伊朗的打击将更加猛烈，一支庞大的舰队正前往伊朗，已准备好迅速履行其使命。针对特朗普威胁，伊朗外长阿拉格齐表示，伊朗武装力量已处于高度戒备状态，将对任何针对伊朗领土、领空和领海的侵略作出迅速而果断的回应。地缘风险的显著抬升提高避险需求，资金涌入贵金属而非美元。

　　继委内瑞拉后，特朗普针对部分国家的强硬言论引发市场的担忧，地缘溢价持续上行带来驱动，这也导致央行的配置需求延续。波兰央行表示该行已批准一项购买多达150吨黄金的计划，这将使该国的黄金储备增加到700吨；匈牙利央行行长瓦尔加：匈牙利可能考虑提高央行储备中的黄金占比；同时美债的抛售也在一定程度推动，据瑞典每日工业报瑞典养老基金Alecta已抛售其持有的绝大部分美国国债。坦桑尼亚部长表示，坦桑尼亚总统已指示央行出售部分黄金储备以筹集现金，在非美流动性相对弱的条件下，黄金成为流动性的兑换方式。

　　但鉴于市场情绪的高涨，交易所继续出手为商品期货市场降温。黄金期货AU2606,AU2608，AU2610,AU2612,AU2702合约涨跌停板幅度调整为16%，套保持仓交易保证金比例调整为17%，一般持仓交易保证金比例调整为18%；白银期货AG2605,AG2606AG2607,AG2608,AG2609,

　　 AG2610,AG2611,AG2612,AG2701合约涨跌停板幅度调整为16%，套保持仓交易保证金比例调整为17%，一般持仓交易保证金比例调整为18%。市场短线波动明显加剧。

　　长期贵金属格局和配置尚未改变，本周仍是几大宏观叙事主导，特朗普引发的紧张局势和不断上升的赤字削弱对美国资产的信心迫使投资者转向黄金作为对冲避险工具；需要注意的是虽然美元指数再次转弱，避险情绪高涨，但市场情绪过度集中，交易所干预仍在上行，需要高度警惕市场的短线波动。

　　国 债

　　国债期货全线收涨，TL主力合约涨0.07%，股市窄幅震荡收涨。30年国债期货(TL)主力合约收报112.090元，人民币兑美元汇率报6.9453。

　　早盘，受税期尾声资金价格偏贵及权益市场高开影响，债市情绪略显谨慎，长端利率小幅上行后窄幅震荡。午后风云突变，股市震荡走弱，叠加市场流传关于新货币政策工具(利率走廊)的传闻，多头情绪提振，国债期货直线拉升翻红，带动现券收益率快速下行。3点后，尽管股市尾盘有所回升，但在配置盘强劲买入及资金面转松支撑下，现券延续暖势，10年国债活跃券收益率下行至1.817%附近，全天走出明显的修复行情。

　　资金面由紧转松。央行开展3775亿元逆回购，净投放140亿元，叠加国库定存操作，资金面边际转松，DR001下行至1.3672%。

　　流动性是短期国债市场的核心驱动。央行公开市场操作净投放，叠加国库定存操作，资金面边际转松。市场微观结构分化，银行买入，基金、券商卖出。短期利多因素包括资金面转松、配置盘支撑及股市走弱。利空因素则是供给压力及止盈盘涌出。预计短期债市将维持震荡格局，需警惕资金面波动及股市反复。

　　经济基本面是国债走势的核心，影响利率中枢进而影响国债走势，政策利率决定了国债收益率的下限，债务付息压力决定国债收益率上限。10Y国债债市接近央行框定区间下沿，无实质性利好催化突破难度仍然较大。一季度降准降息预期落空，央行对国债买卖的流动性工具定位，物价回升的乐观预期，以及政府债发行的高企，对债市构成了持续的利空，在基本面数据回暖，政策预期偏弱和政府债供需矛盾加剧的背景下，权益市场的短暂降温并不能带来国债市场的资金回流。当前修复行情已走过赔率最佳的时间，10Y国债得到配置盘的持续买入，预计仍稳定在1.85%附近，TL预计在113附近面临较大阻力，逢高空优于逢低多。

　　基 差

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