1.2025年12月，我国CPI同比上涨0.8%，涨幅创2023年3月份以来新高。核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续4个月保持在1%以上。CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.2%。PPI同比下降1.9%，降幅比上月收窄0.3个百分点；环比上涨0.2%，连续3个月上涨。

　　2.美国2025年12月季调后非农就业人口增加5万人，低于市场预期的6万人，11月数据下修8000人至增加5.6万人，10月则从减少10.5万人进一步下修至减少17.3万人；12月失业率降至4.4%，低于预期的4.5%。数据公布后，市场预期美联储1月降息的可能性几乎为零。

　　1.证监会副主席陈华平1月11日在第三十届中国资本市场论坛上表示，将持续完善长钱长投的制度环境，合力推动各类中长期资金进一步提高入市规模比例；不断增强对科技创新企业服务的精准性、有效性，纵深推进科创板创业板改革，深化再融资改革；进一步提升监管执法有效性，持续健全投资者教育服务和保护体系，坚持依法从严监管，突出打大、打恶、打重点，从严惩治各类恶性违法行为。

　　2.财政部、税务总局发布公告，自4月1日起，取消光伏等产品增值税出口退税。自4月1日起至12月31日，将电池产品的增值税出口退税率由9%下调至6%；2027年1月1日起，取消电池产品增值税出口退税。

　　17:30 欧元区1月Sentix投资者信心指数

　　赚钱效应扩散，春季行情继续演绎

　　上周A股市场放量上涨，上证指数站上4100，周五市场成交额突破3（前值为2.83）万亿元。从行业来看，国防军工、传媒板块领涨，银行、交通运输板块小幅收跌。股指期货走强，IC、IM各合约基差贴水显著收敛。

　　政策方面，1月11日证监会副主席陈华平在第三十届中国资本市场论坛上表示，将持续完善长钱长投的制度环境，合力推动各类中长期资金进一步提高入市规模比例。

　　整体来看，近期市场情绪持续升温，赚钱效应扩散，中长期资金入市、存款搬家、外资流入或进一步提供增量资金，春季行情继续发酵，股指继续持有多头思路。

　　担忧情绪尚未消退，债市仍有压力

　　上周债市继续维持在低位运行，后半周略有企稳。宏观方面，国内通胀数据表现较强，海外地缘扰动不断。流动性方面，央行在公开市场转向净投放，隔夜DR001维持在1.27%附近，延续偏宽松。市场降息预期仍存，但短期内影响有限。权益市场强势及供给压力对债市形成拖累，叠加机构行为较为谨慎。整体来看，债市经历前期调整后，短期进一步下行动能有所减弱，但负面扰动仍存，市场谨慎预期仍未完全消退。

　　贵金属

　　黄金多头稳健，白银关注指数调仓与监管风险

　　黄金：12月非农数据进一步证实，美国经济趋弱但未出现失速信号，美联储1季度降息概率偏低，1月不降息概率升至95.6%。但是，美国闪击委内瑞拉、点名哥伦比亚、伊朗、格陵兰岛、计划增加2027年军费开支等行为，加剧了地方局势紧张，将资源品争夺公开化。央行购金趋势不变，2025年官方储备中黄金资产规模三十年来首次超过美国国债。黄金长线多配的核心逻辑依然成立，且黄金多头相对白银、铂钯更加稳健。建议04合约多单继续持有，新多依托10日均线逢回调入场。

　　白银：年初彭博商品指数年度权重调整已开启，预计白银权重下调幅度为5.66%，约占白银持仓和日成交量的10%。且上期所与芝商所仍有进一步收紧白银监管政策的风险。短线需警惕因权重调整与监管风险带来的回调风险。但考虑到全球资源品溢价上升、白银现货偏紧、以及黄金牛市持续，白银长线上涨逻辑清晰。建议白银维持多头思路，回调或许依旧是较好的买入时机，轻仓为宜，避免重仓。

　　铂金/钯金：资源品溢价上升、铂金现货偏紧、以及贵金属及有色金属牛市驱动明确，铂钯或将跟随白银波动。长线看涨逻辑未变，短线则需警惕交易所监管进一步收紧以及白银调整的风险。

　　沪铜

　　供给依然偏紧，铜价支撑上移

　　宏观氛围并未转差，流动性宽松预期依旧，且铜精矿供给紧缺格局将至少延续至今年年中，当前加工费处于负值区间且不断下探，全球头部矿山企业仍处减产趋势，智利国家铜业公布11月产量、下滑3%，供应偏紧预期支撑铜价。

　　沪铝维持多头格局，氧化铝波动加剧

　　上周铝价表现强势，周中出现快速拉升，涨破24000关口。宏观方面，国内通胀数据表现较乐观，海外地缘扰动不断，有色板块支撑不断强化。氧化铝方面，过剩格局难以转变，现货价格仍有部分下跌，但当前估值较低，宜受电解铝及有色板块影响。沪铝方面，短期受季节性及高价因素的影响，国内现实需求表现一般，但LME0-3转为升水，全球供给偏紧，且中长期供需紧张预期仍存。综合来看，沪铝短期涨速较快，持续向上动能或略有减缓，但目前基本面及宏观环境均对铝价存在支撑。氧化铝基本面偏弱，但估值过低，市场博弈加剧，价格维持波动。

　　沪镍

　　弱现实与强预期交织

　　基本面暂无显著改善，矿端供应暂未收紧，关注主要企业的印尼RKAB配额审批进展；冶炼端，镍铁、硫酸镍价格继续走强，但需求淡季下，市场成交清淡；精炼镍累库趋势未改，海内外库存高企。

　　政策面不确定性仍存，一方面印尼RKAB审批仍在进行中，26年镍矿配额削减至2.5亿吨的消息暂难证伪；另一方面，针对淡水河谷等企业面临的工作计划审批缓慢导致的停产，印尼政府表示允许矿业公司于第一季度按2026年计划产量的25%进行生产，镍实际供应较为稳定。

　　随着市场情绪改善，镍价随有色板块小幅回升，夜盘收涨2.78%。整体来看，基本面弱现实延续，但镍在有色板块中估值显著偏低，且印尼政策扰动未止，流动性宽松环境下仍有补涨驱动。

　　碳酸锂

　　库存累库，弱现实与强预期博弈

　　多家磷酸铁锂头部企业产线开启检修，碳酸锂库存拐点显现，总库存进入累库节奏，锂盐消费逐步放缓，但市场对年内需求前景保持乐观，且电池出口退税减少一事影响需求节奏，二季度及之后出口需求或将前置，政策对锂电产业短期需求形成支撑、但将抬升长期出口成本。

　　硅能源

　　产品退税逐步取消，或有望提振短期需求

　　工业硅方面，西南地区开工率维持在较低水平，产量有限；西北地区开工率略有回落，产出随之减少。全国供应总量呈现收紧态势，但下游需求较为低迷，未能对市场行情及预期形成明显提振。多晶硅方面，近期市场情绪受反垄断相关消息影响，交易逻辑重回弱现实基本面。但有关出口产品退税逐步取消的消息，可能在4月前引发“抢出口”现象，从而对下游需求形成短期提振。前期空头策略宜暂离场观望。

　　铁矿

　　高炉复产叠加钢厂补库，铁矿价格重心上移

　　供应端，进入1月海外矿山发运进入淡季，高到港量拐点也将出现。且中品矿资源偏紧的结构性矛盾依然存在。需求端，国内铁水产量已连续3周回升。原料冬储补库窗口期，钢厂进口矿潜在补库空间较大。进口矿总量过剩矛盾积累速度边际缓和。预计铁矿期价有望向上修复贴水、挤压炼钢利润，本周铁矿05合约价格运行区间【800，840】。建议铁矿继续持有卖出虚值看跌期权头寸I2605-P-760，或者继续持有铁矿05合约多单。风险提示：宏观政策面超预期。

　　基本面驱动不足，政策面预期偏积极

　　1、螺纹：周末现货价格窄幅波动，现货成交一般偏弱。年初国内政策面信号偏积极，商品市场整体情绪偏乐观。虽然螺纹钢淡季面临供增需减、库存被动增加的压力。但是随着国内高炉复产，铁矿价格重心有望上移，焦煤价格支撑亦增强，成本端暂无向下空间。预计春节前螺纹价格或将继续在区间内运行，价格区间小幅上调至【3050，3250】。风险提示：宏观政策超预期。

　　2、热卷：周末现货价格窄幅波动，乐从涨10，现货成交一般偏弱。年初国内政策面信号偏积极，商品市场整体情绪偏乐观。国内高炉复产，热卷等钢材面临供增需减压力，去库压力将进一步增加。但是随着国内铁水产量的增加，叠加钢厂原料冬储，铁矿价格重心有望上移，焦煤价格支撑亦增强，成本端支撑较强。预计春节前热卷价格将继续在区间内运行，价格区间【3200，3350】不变。风险提示：宏观政策超预期。

　　煤焦

　　原煤供给存在收紧预期，且坑口成交转暖

　　焦煤：元旦之后原煤日产小幅回升，但同比仍处低位，且春节之前矿山提产幅度相对有限，加之近日市场关注榆林保供产能核减一事，市场对供给管控预期又起，而本月中下旬钢焦企业或将推动补库，坑口成交状况持续转暖，流拍率不断下降，煤价上行驱动增强。

　　焦炭：焦炭基本面短期供需矛盾不足，焦炉开工负荷受制于偏低的焦化利润，但钢厂采购亦维持谨慎态度，大范围冬储暂未开启，现货市场暂稳运行，期价走势或跟随焦煤波动。

　　纯碱过剩明确，玻璃基本面边际改善

　　1、纯碱：随着新装置投产，纯碱日产已升至11.03。而浮法玻璃供给收缩加速兑现，运行产能已降至15万吨附近。供增需减、纯碱供应宽松程度有所扩大，行业总库存增加，库存结构分化，其中碱厂累库、中游去库、下游玻璃厂补库。不过年初政策面信号积极，大宗商品市场氛围乐观，对估值偏低品种亦形成支撑。预计纯碱价格运行区间【1150，1300】，上方氨碱成本处为强压力位。策略上可在区间上沿附近试空05合约，或卖出虚值看涨期权头寸。

　　2、浮法玻璃：浮法玻璃三大工艺已同时亏损，供应收缩预期加速兑现，本周运行产能已降至15万吨/天附近，较我们估算的2026年供需平衡点的距离已经显著缩小。但考虑到春节后的去库压力，玻璃期价上方面临天然气成本1200的强压制。预计玻璃期价将在高低成本之间运行，价格运行区间参考【1000，1200】。策略上，可继续持有卖出虚值看跌期权头寸FG605P1000。

　　原油

　　短期走势仍高度依赖地缘政治局势演变

　　原油市场上周呈现地缘风险驱动的大幅波动格局，突发性事件引发的供应担忧情绪集中发酵。目前地缘政治来看，伊朗国内动荡继续加剧，当局为控制局势实施全国断网，市场担忧其石油生产与出口可能受到意外干扰；地缘因素削弱市场对全球供应稳定的信心，推动风险溢价回升。基本面来看，全球库存上升及供应过剩格局并未改变，仍限制油价上行空间。此外，美国考虑放松对委内瑞拉石油出口的限制，长期可能带来新的供应增量。总体而言，油价短期走势仍高度依赖地缘政治局势演变，若局势未进一步升级，油价可能重回基本面主导的震荡格局。

　　甲醇

　　海外开工率维持极低水平

　　马石油3号装置重启，但2号装置再度停车，南美MHTL复产后维持低负荷，海外甲醇装置开工率提升1.84%至59.49%，处于历年最低水平。生产企业开工率提升至92%，达到历史新高，高产量导致库存被动增长。到港量如期开始减少，当前伊朗和委内瑞拉局势不稳定，二季度进口量回升幅度或有限。沿海强而内地弱的格局持续超过两个月，太仓与内蒙现货价差已经达到400元/吨以上，未来甲醇价格进一步大涨的路径只有通过内地工厂集中检修来实现。

　　聚烯烃

　　警惕回调

　　俄乌和伊以局势紧张，原油大幅反弹。上旬检修装置较多，PP产量小幅减少，而塑料产量维持稳定。现货价格止跌反弹，中下游集中补货。因空头大幅减仓，期货涨幅更大，这也导致基差走弱至低位。考虑到基本面并未显著改善，随着投机需求和下游刚需释放完毕，期货面临回调，多头及时止盈，同时可继续持有做多L-PP价差和卖出看跌期权。

　　橡胶

　　原料供给速率放缓，胶价中枢抬升

　　橡胶港口库存维持季节性累库节奏，但东南亚主要生产国逐步进入减产季，国内云南及海南产区已然停割，供给压力边际减轻，而终端消费受益于政策层面的积极预期，基本面改善驱动胶价中枢上移。

　　棕榈油

　　基本面表现分化，相关品影响延续

　　上周棕榈油价格偏强震荡，价格重心小幅抬升。从基本面来看，供需面预期仍有一定分化，市场对MPOB累库担忧仍较强，但ITS数据显示，马来西亚1月1-10日棕榈油出口量环比增加29.2%。此外印尼方面或计划上调棕榈油出口税以补贴生柴计划。整体来看，棕油供需面驱动有限，仍主要受到相关品影响，原油价格近期出现反弹，对棕油形成一定支撑。

　　市场有风险，投资需谨慎！