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政策创新：去库存将接近尾声，增库存或重新出发

1980年以来，中国经济开始市场与政策两手轮回主导，一轮政策创新推动经济高涨后，多数时候出现7-8年的实际增长率下行调整期。本轮调整2008年开始，2016年已经处于调整的末期（参见图3），地产去库存政策标志着本轮调整即将结束。对外，“一带一路”战略持续推进将有利于输出国内产能，为国内高铁制造、核电等优势产业寻找到了新的市场。对内，长江经济带、京津冀一体化和东北区域振兴等战略行动，结合产业转型、科技创新，有利于创新出国内新需求。

新金融政策+新财政政策将围绕新产业政策，推动供给侧的改革，互联网为标志的新科技向生产与生活的渗透，政策之手将引导市场之手共同推进新产业增长。随着注册制而来的新兴产业企业上市机会更大，3D打印、移动互联网、云计算、网络创客、网上医院、智慧旅游、生物工程、新能源、新材料等领域投资机会再次显现。

　政策是一切经济工作的生命线，也是投资者价值投资的指挥棒。十八届三中全会和五中全会提供了改革与发展蓝图，也是近期和未来的主要政策方向。笔者根据十八届三中全会公报内容，为投资者整理出九大投资方向与投资机会（参见表1）：

十八届五中全会提出来了“创新、协调、绿色、开放、共享”发展新思路，创新发展与绿色发展是供给侧改革的核心内容， 为此，笔者围绕创新发展与绿色发展，为投资者整理了如下投资图谱（参见表2）。

供求周期：商品去库存若顺利，货币供应充沛，资本供应可控，牛市基础靠谱

一是商品供求周期关系看。伴随供应侧改革，通过地产去产业化和“一带一路”战略实施，既然解放了传统产业的过剩产能，又释放了新兴产业供给约束，减少新产业供给压抑。

二是货币供应周期关系看。在CPI持续低迷条件下，货币政策无论是利率价格还是总量供应，都还有操作空间。从国内看，债券资金到期+保险资金5000-10000亿权益类股票投资+社保资金2000-3000亿入市+8200亿养老金企业年金入市，2016年潜在的国资为主导的机构货币供应比较充沛。民间资本能否通过合理路径大规模进入市场，端看行情的演化结果。

从国际情况看存在下列对A股影响的因素：

（1）美元进入加息周期，虽然对人民币贬值压力，但人民与一篮子货币挂钩，弱化了美元加息升值对资金外流的冲击。有研究者指出，A股大牛市一般在美国进入加息周期1-2年后发生。如果美联储从2015年年底再次启动加息周期，有可能与十年一轮的牛市周期重合，A股出现牛市的概率加大。

（2）人民币有望正式在IMF“入篮”，增加海外资金对人民币资产的配置的概率，预期万亿资金对A股的需求，从心理上强化了A股向上的预期。

（3）深港通等对外资本市场开放力度的持续加强，外资有可能在美元升值预期稳定后再次借道沪港通深港通投资A股市场，特别是在地产去库存化后，一直压抑的蓝筹股可能成为国际资本的首选。

三是资本品供应周期。从存量看，2016年一季度迎来上市股市大股东承诺不减持的解禁期，将对市场短期行情有负面影响，特别是大解禁的心理压力迫使部分投资者离场产生“挤下车”效应，导致春节前后行情的波动，但不大会再次出现2015年6月15日和8月18日后出现的跳水式行情，因为已经了有“熔断”机制和稳定市场的政策组合。

从增量看：IPO政策的转变，特别是注册制推出，对市场形成一种心理冲击力，导致投资者裹足不前。投资者心理压力或心理冲击力的形成，主要是对两年“过渡期”注册制的内容不了解，想当然地认为注册制就像泄洪一样IPO。如果是这样，将对A股存量已经上市公司形成巨量冲击。笔者认为，2016年开始的注册制增量可能会考虑资本市场的承受力，不大可能泄洪式向市场“注册”股票供应。

资本市场的承受力要考虑的主要因素有：（1）我国经济增速（包括GDP、CPI、PPI、PMI情况）；（2）货币供应量（以M2为标志），（3）人民币国际化程度及人民币汇率波动情况；（4）深港通等政策安排推动资本项目开放加速、外部资金流入及对A股的反作用力；（ 5）欧美等主要外部经济体复苏及外部股市的发展情况。

结论

从经济增长特别是去库存周期，投资群体心理蕴藏能量看，去库存带动的蓝筹股价值（估值）回归、长时记忆形成的美国、香港、内地股市都存在10-11年轮回的牛市周期等因素看，2016年A股撞上牛市周期概率大。如果再考虑物价指低迷，货币政策宽松，新兴产业在供给革命的助力下，2016如果A股走牛可能是五元力量相乘的结果，或者说是自然规律、经济规律、心理规律、时间规律的共同合力的结果（参见表3）。诚如是，投资者可以参照2006-2007年股市的形势，选择投资策略与资产配置。

当然，五元力量也存在相互抵消的作用，投资者也要防备不测之风险，特别是地产去库存如果不及预期，钢铁、有色、玻璃、化工、建材、水泥、银行等行业有可能仍然无法如期出现价值回归而失去交易性机会。若如是，投资者可能只得政策加持下，集中力量博弈新兴产业的“成长”机会了。

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