——铁矿石——

　　研究员：许惠敏东证衍生品研院黑色资深分析师

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　　铁矿博弈与压力双向掣肘，

　　下方支撑难降

　　★ 供应：25年全球海漂供应3700万吨，26年增5100万吨

　　25年铁矿发货节奏前低后高，年中开始，伴随主要矿山“降品保量”，全球发货量快速回升。预计2025年全球铁矿石供应增长约3700万吨，2026年增长扩张至5100万吨。

　　各大矿山纷纷主动“降品增量”，导致2025年铁矿结构性库存矛盾似有重现。矿山主流品质下滑，以及金布巴库存锁定，一定程度上解释了2025年下半年以来，港口高库存量和现货价格坚挺的背离。展望2026年，我们预计全球铁矿石供应增幅扩大至5100万吨。西芒杜首船试运之后，或需等待26年年中明显起量。接驳能力和多方博弈或对发运造成向下扰动。

　　★ 需求：粗钢需求或前低后高，韧性较强但缺乏增量

　　2025年实际需求表现远超市场预期。根据Mysteel铁水和富宝废钢折算，2025年全年粗钢表需增长约2%，铁水增长约2.3%。经历2025年出口韧性验证后，市场对2026年需求预期转向谨慎，主流预期保持在零增长附近。分项来看，地产持续下滑，基建十五五开局预计微增，直接出口受许可证、碳排等或小幅调降，但制造业间接出口韧性仍将正向对冲；外需总量在降息背景下或温和改善，总量预期前低后高。平衡表角度，假设2026年供应增加5100万吨，内需0%，外需2%，对应国内港口累库约3000万吨。

　　★ 2026年总结及展望

　　铁矿总量压力显性化，但随着大矿降品，主流资源或仍将呈现结构性紧张。叠加谈判博弈，若无流畅负需求共振，单靠供应端总量难以走出独立下跌行情。预计矿价持续受总量压力与结构支撑左右，下方支撑或持平于2025年。矿价2026年整体波动区间预计维持[90-110]，上半年关注供应错配，下半年关注海外需求变化。

　　★风险提示

　　西芒杜进度，粗钢政策，长协谈判。

　　以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《铁矿博弈与压力双向掣肘，下方支撑难降》。

　　发布时间：2025年12月24日。

　　许惠敏(铁矿石)