—— 美豆&豆粕 ——

　　研究员：黄玉萍 东证衍生品研究院农产品资深分析师

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　　平衡表宽松局面难改，

　　政策风险犹在

　　★南美丰产则全球25/26年度平衡表仍较宽松

　　主流气象机构报告显示目前正在经历拉尼娜气候现象，但2026年1-3月就可能转为ENSO中性。迄今为止南美大豆种植及作物生长总体良好，叠加巴西面积持续增长，南美丰产概率较大，这就决定了全球25/26年度平衡表仍较为宽松。

　　★继续关注美豆需求，明年种植面积可能回升

　　USDA未来仍可能微调25/26年度美豆产量，但更需要关注的是美豆需求变化，我们预计压榨需求保持强劲，但出口不容乐观。26/27年度美豆种植面积可能回升，而明年美豆生长季厄尔尼诺发生概率远大于拉尼娜，若供应端缺乏题材，国际大豆价格很难见到起色。另外2026年需继续关注中美关系，11月中美达成的协议有效期一年，且特朗普多变，虽然贸易战对全球平衡表影响不大，但中美关系紧张或导致内外盘走势分化。

　　★供应充足而需求下降，明年豆粕供需面不容乐观

　　国内豆粕主力期价由进口大豆成本定价的特征十分明显，国际豆价疲弱则豆粕面临的所谓成本支撑也将趋弱。供需面上，预计2026年进口大豆供应充足，而豆粕需求可能回落。不过国内同样需要关注政策端的变化，除了进口关税政策外，国储及进口大豆通关政策也可能影响短期豆粕价格。分合约看，5月合约通常是主力中最弱的合约，南美丰产背景下建议以逢高沽空操作为主，但预计不会跌破去年12月5月合约的低点2549；9月合约暂时看在2800-3200区间运行，更多取决于美国26/27年度平衡表变化。

　　★风险提示

　　宏观风险，政策风险，产地天气风险等。