2025年12月20日能化-聚酯链

　　 PX供需弱现实强预期，MEG过剩格局未改

　　 PX、PTA主要逻辑：

　　1、PX供需格局紧，明年上半年预期好。PX近两年无投产，缺供应弹性；在明年Q3新装置投产前格局紧，特别明年Q2检修季存硬缺口，预计库存将进入历史低位。短期格局PX小幅累库，PTA自降开工至平衡，下游累库期，终端开始进入淡季；近期聚酯偏高开工略超预期，若PTA开工回升+PX部分检修，PX存提前进入去库可能；另传PXN纸货市场在逼仓。【本周PX、PTA开工持稳】

　　2、板块资金配置行为。能化板块至明年上半年，基本面偏好的主要是PX，可以和基本面较差的烯烃、原油做对冲配置，存在较明显对冲配置倾向(暂不排除为量化破位追单助推)。

　　3、潜在反内卷预期。PTA及下游加工费低存反内卷预期，暂无推进。PTA主要驱动仍在PX。

　　乙二醇本周开工持稳、港口库存继续上升，检修负反馈暂未加强，边际成本3600-3800。

　　 PX、PTA观点：PX是供应紧弹性小、格局较好，存在板块配置潜力；但目前基本面还在等待兑现中，暂无特别变化；倾向于目前主要是配置驱动先行。后续注意一是需求端淡季负反馈压力，板块估值虽低但PX利润高估值偏高；二是原油方面下跌的风险。

　　 MEG观点：新投产落地后，过剩估计加剧，累库加速，预计仍要靠深度亏损倒逼供应下降，因此边际成本区间波动，最低下边界在3300；目前跌至3600后开工有下降但仍过剩，偏弱震荡观点。

　　核心跟踪：原油，反内卷情况，终端需求、调油、各环节开工

　　风险提示：

　　风险：原油大幅下跌，宏观衰退，终端负反馈

　　田大伟

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