2025年12月20日能化-橡胶

　　泰国供应扰动减弱，胶价暂不具备趋势性突破条件

　　1.供应端(上游紧中游宽松)：胶杯反弹但水杯差走扩原料端供需双强等待后续放量

　　泰国方面，本周泰南地区天气较好，降雨同比去年大幅减弱，东北地区来看目前泰柬冲突对胶园实质性扰动可能有限，原料端放量较为流畅，且后续有继续保持增量的预期。从水杯价格表现来说，本周水杯差走扩显著，胶杯虽然反弹但仍然相对于胶水弱势，故而从这点看产区的胶杯上量是流畅的，加工厂抢购需求仍然是存在的，目前胶杯50泰铢附近较强支撑的这一个局或是供需双强所致。

　　产量数据来看，10月ANRPC主产国整体产量同比下滑，在预期内，其中泰国保持略微下滑，马来减产明显，越南柬埔寨增量显著，而国内临近停割暂无放量。据ANRPC数据显示(预测值)，10月ANRPC成员国合计天胶产量117.56万吨，同比去年下滑3.83%，1-10月累计天胶产量908.57万吨，同比去年增长0.35%；10月泰国天胶产量47.86万吨，同比去年下滑4%，1-10月累计天胶产量376.61万吨，同比去年增长2%。从数据来看，四季度上量预期存在，但可能大部分主产国的同比产量会略低于去年，这一预期的依据在于今年前三季度受原料高价刺激影响，主产国产量同比已兑现增长，而在4月开始原料已高位回落，其产胶积极性或在四季度弱于去年。

　　2.需求端(下游弱终端强)：轮胎开工环比走弱11月轮胎出口数据恢复强势

　　轮胎开工方面，本周国内轮胎开工整体小幅度走弱，主要是受到成品库存压力影响，轮胎走货不畅，开工意愿下滑。据隆众，中国半钢胎样本企业产能利用率为70.01%，环比-0.13个百分点，同比-8.67个百分点，全钢胎样本企业产能利用率为63.61%，环比-0.94个百分点，同比+3.72个百分点。本周轮胎样本企业产能利用率小幅走低，目前各企业出货节奏偏慢，成品库存继续攀升，产销压力下，企业灵活控产延续，部分样本企业存停限产现象，拖拽样本企业产能利用率走低。

　　轮胎贸易流方面，11月中国轮胎出口同比恢复高增长，欧美地区进口继续保持增量。据海关总署数据显示，2025年前11个月中国橡胶轮胎出口量达883万吨，同比增长3.7%；出口金额为1537亿元，同比增长2.5%。其中，新的充气橡胶轮胎出口量达850万吨，同比增长3.5%；出口金额为1477亿元，同比增长2.3%。按条数计算，出口量达64,321万条，同比增长3.8%。1-11月汽车轮胎出口量为751万吨，同比增长3.1%；出口金额为1266亿元，同比增长1.7%。据美国海关数据显示，2025年前三个季度美国进口轮胎累计217,312万条，同比增6.6%。

　　3.宏观层面(弱现实强预期)：反内卷继续利好情绪但11月国内地产基建数据偏弱

　　本周宏观层面利多为主，首先是国内新一轮会议后反内卷情绪升温，多晶硅焦煤碳酸锂领涨内盘商品；其次是美联储降息预期增强，扩表主线更明确，美指震荡下行的过程中利好商品。精确映射到橡胶需求来说，工业品指数的反弹对胶价支撑较多，但由于11月国内地产基建以及投资数据较弱，国内宏观依旧是弱现实强预期的概念。

　　4.总结(宽幅震荡)：弱预期继续压制盘面等待新驱动使胶价突破收敛区间

　　总的来说，近期胶价继续保持宽幅震荡，主因是宏观情绪支撑有限，产区供应扰动较少的背景下后续放量预期仍存，天胶的基本面可能有转弱预期。后续来看，首先是库存验证了近端的供需偏宽松，原料继续上涨的逻辑难寻，可能会在12月下旬迎来一波原料放量下跌以及受洪水扰动推迟的船期到港后的集中供应，故而弱预期这一点仍然明确。策略上，短期单边保持区间交易短进短出，深浅反套头寸可以阶段性止盈，关注社库累库趋缓节点配合宏观环境再考虑单边低多RU05。

　　5.策略建议：

　　单边观望，深浅反套止盈。

　　6.风险提示：

　　宏观政策变动、产区突发异常天气、地缘冲突激化。

　　本周新闻：

　　1.机构消息：供应面偏弱运行轮胎企业去库缓慢(隆众资讯)

　　半钢胎方面，本周期半钢胎替换市场持续疲软，企业让利去库存导致利润收窄。终端分化：四季胎刚需走货，渠道补货积极性低；雪地胎受降雪带动短期热销，国产品牌占主流。一级代理商库存积压、周转放缓，进货意愿低迷。

　　全钢胎方面，周期内全钢胎需求减弱、成交稀少，渠道补货积极性低。商家重心逐渐转向回款，铺货减少拖累销量；年度任务驱动少量补货形成支撑，但季节性淡季因素明显，需求疲软难改，整体出货压力仍较大。

　　预计下周期轮胎样本企业产能利用率延续偏弱运行态势。检修企业复工，将对整体产能利用率形成一定支撑，但随着产销压力继续攀升，短期企业将维持控产状态，下周整体产能利用率或将继续小幅走低。市场方面，考虑到年度任务达成，部分代理商仍存适度补货行为，但正值季节性需求淡季，短期市场实际交投维持刚需走货，更多业者重心为回笼资金为主，渠道库存充足，下周期市场延续弱势运行状态，社会库存继续攀升。

　　2.机构消息：美国前三个季度轮胎累计进口量同比增加6.6%(QinRex)

　　 QinRex最新数据显示，2025年前三个季度美国进口轮胎累计217,312万条，同比增6.6%。其中，乘用车胎进口同比增4%至13,108万条；卡客车胎进口同比增8%至4,716万条；航空器用胎同比降9.3%至20.2万条；摩托车用胎同比增17%至292万条；自行车用胎同比增2%至500万条。1-9月，美国自中国进口轮胎数量累计1,692万条，同比降12%。其中，乘用车胎同比降37%至75万条；卡客车胎同比降12%至105万条。1-9月，美国自泰国进口轮胎数量累计5,628万条，同比增14%。其中，乘用车胎为3,435万条，同比增10%；卡客车胎为1,240万条，同比增2.2%。

　　3.机构消息：中国11月外胎产量同比下降2.6%(国家统计局)

　　据国家统计局最新公布的数据显示，2025年11月中国橡胶轮胎外胎产量为10182.8万条，同比下降2.6%。1-11月橡胶轮胎外胎产量较上年同期增0.6%至11.03115亿条。

　　4.宏观消息：美国11月季调后非农就业人口增加6.40万失业率为4.6%(QinRex)

　　美国劳工部周二公布数据显示，美国11月季调后非农就业人口增加6.4万人，市场预测为增加5万。美国11月失业率为4.6%，市场预估为4.4%。11月失业率升至4.6%，但该数据因政府停摆导致统计中断而存在扭曲风险，统计机构指出其误差可能高于往常。机构警告，由于11月参与家庭调查的新样本数量异常，可能导致失业率存在向上的偏差。美国10月非农就业人数减少10.5万人。美国11月就业参与率为62.5%。美国11月U6失业率为8.7%。美国11月季调后制造业就业人口减少0.5万人。美国11月季调后政府部门就业人口减少0.5万人。

　　美联储主席此前引用初步修订数据指出，截至3月的12个月内就业增长可能比原报告少91.1万个，平均每月少7.6万个，显示下行风险。

　　联系人：吴经纬

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