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元宵节过后，下游陆续复工，郑棉价格随之走高。不过，主力1905合约在突破上方压力位后迅速回落，再次回归振荡区间，可见上方压力显著。

商业库存创同期新高

截至1月底，国内棉花商业库存为485万吨，这是本年度以来棉花商业库存的首次下降，虽然降幅仅有11万吨。与往年同期相比，该库存量为历史最高值，较第2位高出94万吨。一方面，本年度初结转库存充裕；另一方面，中美贸易摩擦影响下游消费，本年度新棉销售进度放缓。截至本月初，全国新棉销售率仅有45.3%，同比下降3.8个百分点，较过去4年的均值下降13.2个百分点。其中，新疆销售进度为44%。

与现货市场存在的供应压力一致，期货市场的供应压力也很明显。根据郑商所的仓单数据，截至上周五，注册郑棉期货仓单高达68万吨，与有效预报合计近79万吨。除却需要在3月必须注销的2017/2018年度产的6.3万吨，2018/2019年度产的棉花，仓单量依然处于高位。

棉花进口量大幅增加

去年12月中旬以来，国外棉价重心回落。同期，国内棉价平稳运行，内外价差扩大，进口棉吸引力提升。加之进口配额即将到期，国内棉花进口量显著增加。

据海关的统计数据，从增发棉花进口配额的去年7月至今年1月，我国累计进口棉花118万吨。其中，近两个月的进口量占五分之二。去年12月，国内进口棉花22万吨，环比增加9万吨，同比增加12万吨；今年1月，国内进口棉花28万吨，环比增加6万吨，同比增加15万吨。大量的进口棉挤占国产棉的消费空间，导致国内新棉销售进度更加缓慢。

美棉销售不及预期

USDA预计，因收获面积增加，2019/2020年度，美棉产量将增加22.3%，至490万吨。预计2019/2020年度美棉播种面积增加1.1%，收获面积增加22.8%。产量增幅大于市场预期，美棉价格承压。

最近三期的美棉出口报告显示，在截至2月14日的6周内，美国市场年度陆地棉出口销售净增97.71万包，低于市场预期的100万包；截至2月21日当周，美国市场年度陆地棉出口销售净增8.55万包，显著低于过去6周的均值；截至2月28日当周，美国市场年度陆地棉出口销售净增11.4万包，不及市场预期。

目前市场静待中美贸易磋商最新进展，并对其抱有乐观预期。国内纱线和坯布开工率已上升至去年10月底的水平，纱线库存下降明显，下游小旺季特征开始显现。不过。短期供应压力依然较大，需要以时间换空间，郑棉暂不具备上攻条件。

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作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 

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