昨日双焦主力合约走势较强，焦煤主力合约收于1126.5元/吨、涨幅超6%，焦炭主力合约收于1743元/吨、涨幅超4%。

　　点评：

　　供应方面：本周样本矿山精煤与原煤产量为75.75万吨与192.7万吨，两者环比微幅增加，矿山精煤开工率环比小幅增加1.31%至86.62%，样本洗煤厂精煤日均产量为27.29万吨、环比微幅下降0.63万吨，当前蒙煤通关量在处于同期最高水平。上周独立焦化厂焦炭日均产量为63.98万吨、产能利用率为73.16%，两者环比小幅下降，样本钢厂焦炭日均产量与产能利用率分别为46.61万吨与85.95%，两者环比基本持平。

　　需求方面：上周样本钢厂铁水日均产量环比下降3.1万吨至229.2万吨，高炉产能利用率环比小幅下降，样本钢厂盈利率为35.93%、环比再度下降。

　　库存方面：本周样本矿山精煤库存为272.77万吨、环比小幅增加17.46万吨。上周独立焦化厂炼焦煤库存以及库存可用天数分别为1037.3万吨与12.19天，两者环比小幅增加，样本钢厂炼焦煤库存以及库存可用天数分别为794.65万吨与12.82天，两者环比基本持平。

　　现货、基差与利润：截至12月18日，蒙5主焦煤现货1320元/吨、周环比下降，其仓单对应05基差约为16元/吨、基差周环比明显下降，准一级焦港口现货价为1430元/吨、周环比小幅下降，其仓单对应05基差为-52元/吨、周环比明显下降，上周焦化厂吨焦利润环比增加至44元/吨。

　　结论：

　　从基本面数据来看，样本矿山的焦煤供应环比基本持平，蒙煤单日通关量仍处同期最高水平，整体供应偏宽松；上周铁水产量降至230万吨以下的水平，但样本钢厂盈利率降幅放缓，叠加本周钢材现货价格环比回升，预计钢厂盈利率将小幅改善；由于铁水产量下滑、双焦刚需走弱，且下游焦煤库存环比变化不大、刚需补库尚未开启，导致上游矿山精煤库存持续上行。

　　整体来看，当前双焦基本面数据改善力度有限，但是春节前的下游刚需补库将为焦煤提供季节性需求增量，采暖旺季的电厂日均耗煤季节性增加，亦能为碳元素价格提供支撑，叠加“反内卷”政策的进一步深化与落实能从供给端发力，旨在治理行业内的无序竞争与过度投资，客观上将通过控制整体产量增速、优化行业竞争生态的方式，对煤炭供给形成结构性约束，因此碳元素需求的季节性扩张与供给优化预期能为盘面打开上行空间。

　　风险提示

　　1、矿山供应超预期增加；

　　2、“反内卷”相关政策执行力度不及预期；

　　3、外煤进口量迅速下降。

　　+报告信息

　　研究报告：《供应扰动加剧，盘面止跌反弹-焦煤期货点评》

　　对外发布时间：2025年12月18日

　　报告发布机构：申银万国期货有限公司

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