编辑：房俊

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（一）期权套期保值介绍
1.定义
期权套期保值是指配合现货或者期货的头寸，用建立的期权部位的收益，弥补现（期）货可能出现的损失，以达到锁定或降低价格风险的目的。
2.期权套期保值基本策略
期权套期保值基本策略包括保护性（买入期权）保值策略、抵补性（卖出期权）保值策略和双限（买卖期权）保值策略。商品买方需要对冲商品价格上涨风险，商品卖方需要对冲商品价格下跌风险，根据价格变动方向、变动幅度、保值成本及目标需要，买家和卖家可以有多样化的套保选择。
具体情况参见下表。

（二）保护性保值策略
1.策略基本介绍
保护性保值策略是指通过买入期权，为现货（期货）部位进行保值的策略。该策略是最基本的期权保值策略，可以有效地保护现货（期货）部位的风险，最大损失是确定的。
使用动机：如果预期价格大幅变动，保值者想利用期权套期保值，在锁定损失的同时，拥有收益的可能，那么保护性保值策略是最优的选择。
利弊分析：保护性保值策略最大优势是保值的同时拥有增值的可能。如果价格朝着有利的方向变动，那么现货或者期货部位会出现盈利，价格朝着有利方向变动的幅度越大，则盈利也越大。
缺点是需要付出权利金作为保值成本。
2.买入看涨期权套期保值案例
买入看涨期权，主要适用于需要购买铂的企业。只要净库存为负，均有价格上涨的担忧，为了防止采购价格上涨增加采购成本，可采取买入看涨期权套期保值策略。
例：某贸易商与客户签订了一批铂现货销售订单，单价为280元/克，2个月后交货。同期，铂某期货合约报价为280元/克。为了防止价格上涨给采购带来压力，该贸易商选择买入相同数量的看涨期权进行套期保值，行权价格为280元/克，2个月到期，权利金为10元/克。

假设期现基差不变，该贸易商便以10元/克的成本，锁定了最大亏损为10元/克。若2个月后，现货价格上涨到320元/克，标的期货相应上涨40元/克。该贸易商在现货端亏损40元/克，买入看涨期权行权获利40元/克，扣除10元/克权利金支出，净亏损10元／克;若2个月后现货价格下跌至240元／克，标的期货下跌至240元／克，则该贸易商在现货端获利40元/克，买入看涨期权放弃，扣除10元/克权利金支出，合计获利30元/克。
3.买入看跌期权套期保值案例
买入看跌期权的保护性保值策略，主要适用于持有现货多头部位的企业。
例：保值者持有铂某期货合约280元/克的多单，为了防止价格下跌造成亏损，买入相同数量的，行权价格为280元/克，1个月后到期的看跌期权，支付权利金7元/克。

该保值者以7元/克的成本，锁定了最大亏损为7元／克。若1个月后，期货价格上涨至320元/克，该保值者在期货端获利40元/克，买入看跌期权放弃，扣除7元/克权利金支出，净收益33元/克；若1个月后价格下跌至240元/克，其期货端亏损40元/克，买入看跌期权行权获利40元/克，扣除7元/权利金支出，共亏损7元/克，比不做套保少亏损了33元/克。
（三）抵补性保值策略
1. 策略基本介绍[
抵补性保值策略是指通过卖出期权获得权利金，抵补现（期）货价格不利变动的损失，获得成本降低或销售收入增加的期权套期保值策略。该策略可在市场价格有利变动或不利变动较小（即权利金收入大于价格不利变动幅度）时获利。
使用动机：认为未来不会出现大涨或大跌行情，希望获得现货成本降低或销售收入增加的机会，愿意承担价格波动较大的风险。
利弊分析：最大的优势在于可以获得权利金从而降低购买成本或增加销售收入。但弊端是当现（期）货价格朝不利方向变动较大时，抵补性套保策略不足以弥补现货的大部分亏损。
2.卖出看跌期权套期保值案例
对于想要购买铂的企业，需要降低未来现货价格上涨的风险。若预期现货价格可能保持相对稳定，或预期价格上涨幅度很小时，可执行此策略。
例：某贸易商需在未来1个月购进一定数量的铂，预计价格将保持稳定。当前现货价格为280元/克，铂某期货合约报价280元/克。该贸易商卖出相同数量，行权价格为280元/克的看跌期权，1个月到期，收取权利金7元/克。

假设期现基差不变，该贸易商实则通过暴露于标的期货价格上涨至超过280元的风险，以获取利润增厚7元/克。若1个月后，现货价格小涨至285元/克，期货价格相应上涨至285元/克。该贸易商现货端亏损5元/克，卖出看跌期权无需履约，收取的权利金抵扣现货端亏损后，净收益2元/克；若1个月后，现货价格上涨至290元/克，期货价格相应上涨至290元/克，该贸易商现货端亏损10元/克，卖出看跌期权无需履约，但收取的权利金不足以抵扣现货端亏损，净亏损3元/克。故需要注意的是，该策略没有为现货端提供止损。
3.卖出看涨期权套期保值案例
对于拥有铂现货的企业，需要规避未来现货价格下跌的风险。当预期未来铂价格可能保持相对稳定，或预期价格下跌幅度很小时，持有现货多头的相关企业可以通过卖出看涨期权，从买方收取权利金。但在铂期货价格涨至行权价格之上时，会面临期权买方要求行权的风险。
例：某贸易商持有一定数量的铂现货，预计价格将保持稳定。当前现货价格为280元/克，铂某期货合约报价280元/克。该贸易商卖出相同数量的，行权价格为280元/克的看涨期权，1个月到期，收取权利金7元/克。

假设期现基差不变，该贸易商实则通过暴露于标的期货价格跌破280元/克的风险，以获取利润增厚7元/克。若1个月后，现货价格小跌至275元/克，期货价格相应下跌至275元/克。该贸易商现货端亏损5元/克，卖出看涨期权无需履约，收取的权利金抵扣现货端亏损后，净收益2元/克；若1个月后，现货价格下跌至260元/克，期货价格相应下跌至260元/克，该贸易商现货端亏损20元/克，卖出看涨期权无需履约，但收取的权利金不足以抵扣现货端亏损，净亏损13元/克。故需要注意的是，该策略没有为现货端提供止损。
（四）双限保值策略
1.策略基本介绍
双限保值策略是一个没有或低保险费的“保险”，在不考虑获得预期外最大盈利的情况下，经常被稳健经营企业所使用。双限保值策略是指企业拥有现（期）货多头（空头）部位后，通过支付权利金，买入一个虚值看跌期权（看涨期权），以此来保护现（期）货多头（空头）部位下跌（上涨）的风险；同时卖出一个虚值看涨期权（看跌期权），获得权利金收入，以降低保值所需的权利金。如此，保值者就可以避免价格不利变动带来的风险，并且不需要付出过高的权利金成本。如果卖出的期权价格高于买入的期权，还可以收到权利金。
使用动机：需要较低的成本建立一个套期保值组合。
利弊分析：双限期权保值策略的成本低，既能规避价格不利变化的风险，又能保留一定的获利机会，但放弃了超过预期盈利的机会，最大损失与盈利都是确定的。
2.空头双限保值案例
空头双限保值策略与买入看涨期权的适用对象相同。即一般适用于需要购买原材料的企业，如铂贸易商。采用空头双限策略的目的是保护现（期）货空头部位，锁定价格大幅上涨的亏损或采购成本增加的风险，同时保护价格下跌所带来的一定收益或采购成本降低的机会，降低保值成本（权利金）的支出。
空头双限保值策略=现（期）货部位空头+买入虚值看涨期权+卖出虚值看跌期权
例：保值者持有10手铂某期货合约280元/克的空单。为锁定未来1个月价格大幅上涨的亏损，同时保持价格下跌带来的一定收益，该保值者选择空头双限保值策略，买入10手行权价为288元/克的看涨期权，支付权利金4元/克，卖出10手行权价为272元/克的看跌期权，收取权利金3.5元/克，以上期权均为1个月到期。

该保值者实则通过放弃期货跌破272元/克之后的全部收益，平抑了期货价格上行突破288元/克的风险。
3.多头双限保值案例
多头双限保值策略与买入看跌期权的适用对象相同。即未来需要出售现货的生产企业或贸易商。多头双限保值策略的目的除了防止铂价格大幅下跌外，保护现（期）货多头部位，同时保留价格上涨所带来的一定收益的机会，降低保值成本。
多头双限保值策略=现（期）货部位多头+买入虚值看跌期权+卖出虚值看涨期权
例：保值者持有10手铂某期货合约280元/克的多单。为锁定未来1个月价格大幅下跌的风险，同时保留价格上涨带来的一定收益的机会，该保值者选择多头双限保值策略，买入10手行权价格为272元/克的看跌期权，支付权利金3.5元/克，卖出10手行权价格为288元/克的看涨期权，收取权利金4元/克，以上期权均为1个月后到期。

该保值者实则通过放弃期货价格突破288元/克之后的全部收益，平抑了期货价格跌破272元/克的风险。
（五）期权套期保值注意事项
1. 期权套保部位了结[
保值者利用期权进行套期保值交易，可以采取平仓、行权和放弃进行了结。
对于保护性保值策略，买入期权后，平仓了结优于放弃。期权的价值包括内在价值与时间价值两部分。期权的权利金大于其内在价值，就是因为时间价值的存在。买方提出行权后获得期货部位，只获得了内在价值，而放弃了时间价值。所以，如果市场流动性较好，平仓为最优选择。
保值者可以通过期权的盈利来抵补现（期）货的损失，或减少期权部位的亏损。如果保值者想进行实物交割，可以考虑行权。保值者在买入期权后，不会面临缴纳及追加保证金的风险。但如果保值者根据市场情况，选择通过实物交割的方式来完成保值交易，就需要先提出行权，以获得期货部位。
对于抵补性策略，卖出期权后，卖方有义务而无权利，对于持仓了结的方式处于被动地位。
最有利的方式是买方到期放弃，卖方可以获得全部的权利金收益。
2.期权套保月份与到期
商品期权的到期一般比合约月份提前一段时间。根据套期保值月份相近的操作原则，应注意与其现（期）货经营计划的时限相匹配。
3.期权套保与行权价格
保值者可以根据自己的成本预算及套保效果，选择合适的期权行权价格。对于现货多头方来说，为了获得更好的卖价，买入的看跌期权行权价格越高，收益越高，但权利金成本也越高；看跌期权的行权价格越低，其锁定的卖出价越低，但权利金成本也越低。对于现货空头方来说，买入的看涨期权行权价格低，可以保持较低的成本，但权利金成本相应较高；看涨期权的行权价格高，意味着将来的买价高，但权利金成本相对较低。
4.期权套保与流动性
期权合约众多，成交相对分散，保值者在建立期权部位后，随着期货价格的波动，期权可能成为深度实值或者深度虚值状态，成交变得清淡。这时，保值者可以向做市商询价，避免无法平仓了结的风险，但需要付出一定的买卖价差成本。因此，保值者与其他投资者一样，要根据流动性选择交易合约。