■股指：福建发布12条惠台政策措施，股指震荡

　　1.重要资讯：福建发布12条惠台政策措施，推进两岸融合发展示范区建设。其中提出，加大台资企业用地用海保障，鼓励闽台（南靖）精密机械产业园台资企业项目建设，支持台胞开设沙县小吃门店。

　　国家发改委主任郑栅洁发表署名文章指出，“十五五”规划建议将建设现代化产业体系这一任务摆在12个领域首位，关键是优化提升传统产业，培育壮大新兴产业和未来产业，加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展。

　　国家发改委等五部门就加强数据要素学科专业建设和数字人才队伍建设提出意见，12项具体举措支持有条件的综合性高校建设数字学院，支持职业院校增设数据采集清洗、数据标注等相关专业，破解数字人才短缺的现实难题。

　　经合组织发布最新经济展望报告，今明两年，预计全球经济增速分别为3.2%和2.9%，与今年9月预测一致；美国经济预计将分别增长2%和1.7%，欧元区经济将增长1.3%和1.2%。报告指出，今年全球经济韧性超出预期，但仍面临贸易壁垒、人工智能泡沫和财政脆弱性等风险。

　　2.核心逻辑：昨日股指区间震荡。从外围环境来看，外部市场风险持续发酵，美联储降息预期回暖，海外宏观与AI叙事有所好转。基本面来看，投资出口均偏弱，财政支出下降，地产仍未企稳，但上海二手房出现“翘尾行情”，且进入政策空窗期，须留意资金的抢跑效应。在资金面情况上，外围市场流动性有所好转，或将对国内资金面提供带动效应。综合来看，由政策、资金面以及市场风险偏好共同支撑的慢牛行情仍将延续，风偏下降或有回调风险。

　　3.日内观点：区间震荡。

　　■黄金：美债收益率压低实际利率，金价走高

　　1.现货价格：XAU/USD实时现价：4208.16美元/盎司；XAU/USD现货收盘价：4133.38美元/盎司（-10.25）；上海Au99.99现货价：941.54元/克（15.54）；

　　2.期货价格：COMEX GC主力收盘价4165.2美元/金衡盎司（31.4）；沪金AU收盘价946.5元/克（16.18）；

　　3.黄金全球ETF总持仓：3,892.65吨（54.92）；

　　4.10年美债收益率：4.01（-0.03）；10年TIPS实际利率：1.83（0.02）；BEI：2.18;

　　5.美元指数DXY：99.8062（-0.3964）;

　　6.总结：今日黄金收于4133.38美元，日内波动-10.25美元。实际利率10年TIPS 4.01%较前值上升0.02%，对黄金影响偏弱。名义利率变动-0.03美元指数变动-0.3964，短期节奏偏强压制金价。从中期来看，Q3以来名义利率和美元指数形成背离，金价中性，资金结构方面，截止10月底，全球黄金ETF持仓为3892.6吨，处于年内较高水平，资金面表现相对积极。

　　关注全球流动性与资金面变化，任何可能出现的表态或地缘事件，都可能在流动性低的时候放大黄金波动。建议密切关注债市、美债收益率曲线、美元指数、资金流向数据以及三市风向联动情况。

　　■铝：震荡偏强

　　1、现货：21710元/吨（-20）；

　　2、基差：-50元/吨（0）；

　　3、进口：进口盈亏-2006元/吨（-12）；

　　4、库存：铝锭库存59.6万吨（0），铝棒库存12.8万吨（-0.3）；

　　5、总结：宏观方面，美国11月ISM制造业采购经理人指数（PMI）为48.2，不及预期和前值，已经连续第九个月低于荣枯线，工厂面临订单下滑和原材料价格上涨的双重压力，进口关税的拖累持续存在。本周仍有包括ADP就业人口、美国9月PCE物价指数、10月耐用品订单等重要数据陆续出炉，市场将继续衡量美国经济表现。 最近美国经济数据良莠不齐，此前美股美债一度出现大幅波动，美联储官员表态有所转鸽，市场对于12月继续降息的押注大幅回升至近九成，最近风险资产走势也基本定价本月降息。需求方面，行业整体将延续平稳，但受冬季施工、订单支撑不足等因素制约，部分领域回升空间有限。库存方面，国内铝锭库存下降至60万吨下方，去库趋势有望延续至12月初。整体来看，基本面对价格存在一定支撑，叠加宏观氛围利好短期铝价震荡走强，注意宏观情绪变化以及下游需求的实际释放情况。

　　■氧化铝：几内亚矿出港增加

　　1、现货：2760元/吨（-10）；

　　2、基差：90元/吨；

　　3、总结：矿端方面，几内亚主要港口铝土矿周度出港总量为337.59万吨，较前一周增加17.49万吨，几内亚铝土矿发运稳定；澳大利亚主要港口铝土矿周度出港总量为122万吨，较前一减少37.58万吨。当前氧化铝市场仍处于供应过剩格局，现货交易情绪持续低迷，价格维持筑底态势。供应端，国内运行产能维持高位，部分企业产线升级完成及检修结束，带动开工率回升，周度产量环比增加2.4万吨至172.5万吨。供应过剩与高库存仍是当前市场的核心压力，短期盘面跌破2700元/吨关口后或继续下探成本支撑，后续关注几内亚矿端供应变化以及氧化铝产能变动情况。

　　■工业硅：区间震荡

　　1、通氧553硅现货价：9550元/吨（0）；

　　2、多晶硅N型致密料：52.05（0）元/吨。

　　3、DMC：13200元/吨；

　　4、N型硅片价格指数：1.19元/片；

　　5、总结：硅煤价格暂稳运行。洗煤厂虽仍维持以销定产的节奏，但部分地区受需求下降影响，开工率有所下降。从周度下游硅厂开工率情况看，整体开工率周环比相对持稳，对硅煤的需求也处于相对稳定状态。供应端川滇地区在11月底及12月初有新一轮季节性减产，工业硅总供应量呈现收窄趋势，12月份供需双弱，行业理论累库幅度进一步收窄，供需平衡或表现为紧平衡。有机硅单体企业联合减产挺价，有机硅减产使得对工业硅消费量收缩形成偏空，但减产可能会推动DMC价格再度小幅探涨，产业链利润传导可能会刺激工业硅市场偏多情绪，短期工业硅震荡偏强运行，除供需基本面外仍需关注宏观及政策面影响。

　　■铜：铜价追涨谨慎

　　3. 进口:进口盈利-1404.07元/吨。

　　4. 库存：上期所铜库存97930吨，涨跌-12673吨，LME库存161800吨,涨跌2375吨

　　5.利润：铜精矿TC-42.75美元/干吨，铜冶炼利润-2599.76元/吨。

　　6.总结：美国矿业巨头Freeport McMoRan印尼子公司Grasberg矿山发生致命泥石流事故，这座全球第二大铜矿因事故暂停生产，2026年铜金产量较此前预期下降约35%。铜价大涨。10-12月铜产量因阳极板紧缺大减。目前铜价大幅波动，等待波动率缩窄后继续寻找做多机会。短期即使创新高后不追涨，下方支撑85000-85500支撑。

　　■锌:锌价周线反弹开启

　　3.利润:进口盈利-5182.98元/吨。

　　4.上期所锌库存95916元/吨，涨跌-4431吨。LME锌库存52375吨，涨跌350吨。

　　5.锌9月产量数据59.52吨，涨跌-2.2吨。

　　6.下游周度开工率SMM镀锌为56.54%，SMM压铸为51.3%，SMM氧化锌为57.37%。

　　7.总结：基本面上锌价在有色板块偏弱，但国内加工费由上调转下调，且全球宏观风险过后仍然向好，锌价压力位22700-23060，支撑位在21440-21700，小结构看，锌价向下调整通道上沿22200被向上突破，多单止赢可上移至此位，否则多单继续持有。

　　■螺纹钢：换月完成，预期逻辑主导盘面

　　1、现货：上海3300元/吨（10），广州3540元/吨（0），北京3230元/吨（0）；

　　2、基差：01基差167元/吨（1），05基差131元/吨（-2），10基差92元/吨（-2）；

　　3、供给：周产量206.08万吨（-1.88）；

　　4、需求：周表需227.94万吨（-2.85）；主流贸易商建材成交9.8229万吨（-2.67）；

　　5、库存：周库存531.48万吨（-21.86）；

　　6、总结：当前钢市处于弱现实主导与成本托底的拉锯阶段，价格反弹空间有限但深跌阻力亦存。宏观层面需关注12月政策窗口期是否释放稳增长信号，但短期真空期下情绪难有显著改善；产业层面螺纹低库存仍提供缓冲，热卷高供应与需求疲软的矛盾未解，而钢厂利润持续收缩或倒逼铁水进一步回落，触发负反馈。短期内，钢材窄幅震荡，建议观望或波段操作，螺纹3000-3150，热卷3200-3350。另外，换月正在进行，建议择机换月避免流动性风险。套利方面，正套可考虑择机离场。

　　■铁矿石：择机换月避免流动性风险

　　1、现货：超特粉690元/吨（0），PB粉797元/吨（0），卡粉890元/吨（0）；

　　2、基差：01合约-3.5元/吨（0.5）,05合约21.5元/吨（2），09合约45.5元/吨（1）；

　　3、铁废差：98元/吨（-20）；

　　4、供给：45港到港量2699.3万吨（-117.8），澳巴发运量2476.6万吨（87.5）；

　　5、需求：45港日均疏港量330.58万吨（0.66），247家钢厂日均铁水产量234.68万吨（-1.6），进口矿钢厂日耗289.43万吨（-2.25）；

　　6、库存：45港库存15210.12万吨（155.47），钢厂库存8942.48万吨（-58.75）；

　　7、总结：当前铁矿石市场处于弱现实主导与供应宽松的博弈阶段，价格反弹空间有限但下行节奏或较缓和。产业层面，成材淡季累库压力及钢厂亏损扩大将持续倒逼铁水减产，而海外发运量维持高位、非主流矿增量预期进一步强化供应弹性，供需宽松格局短期内难以扭转。宏观层面需关注12月国内政策窗口期是否释放稳增长信号，但海外经济复苏分化或加剧价格波动。短期内，800附近是关键位置，重点关注铁水产量加速回落及港口累库斜率变化，另外，换月正在进行，建议择机换月避免流动性风险。金融资本对短期价格波动的放大效应显著，在政策真空期需警惕情绪化交易加剧盘面波动率，产业驱动弱化下宏观预期更值得关注。

　　■焦煤焦炭：双焦底部受到宏观以及供应偏紧预期有所支撑

　　1.现货：国产炼焦煤现货价格指数1336.6元/吨(-5.9)，吕梁低硫主焦煤1505元/吨(0)，甘其毛都原煤蒙5#1000元/吨(0)，焦炭综合绝对价格指数1532.3元/吨(1.20)，冶金焦准一级干熄1505元/吨(0)，冶金焦一级日照港出库价1550元/吨(0)；

　　2.基差：焦煤主力合约基差93元/吨(-18)，焦煤主力合约基差-33元/吨(-27.5)；

　　3.供给：523家样本矿山精煤日均产量76.41万吨(0.61)，110家样本洗煤厂精煤日均产量26.58万吨(-1.05)，全样本独立焦化企业日均产量63.76万吨(1.09)，247家钢铁企业焦炭日均产量46.32万吨(0.1)；

　　4.需求：焦炭日均消费量105.61万吨(-0.72)，247家钢厂高炉开工率81.09%(-1.1)，247家钢厂日均铁水产量234.68万吨(-1.6)；

　　5.库存：523家样本矿山精煤库存223.92万吨(38)，炼焦煤港口库存294.5万吨(3)，全样本独立焦化企业焦煤库存1010.3万吨(-27.89)，247家钢铁企业焦煤库存801.3万吨(4.22)，焦炭港口库存187.4万吨(-5.6)，全样本独立焦化企业焦炭库存71.76万吨(6.47)，247家钢铁企业焦炭库存625.52万吨(3.18)；

　　6.总结：双焦前期利空兑现，盘面有所反弹，焦炭首轮提降落地，后续或仍有提降预期，但下方也受到宏观政策以及焦煤年底供应缩减预期，双焦下方有底部支撑。基本面来看，焦煤方面，近期部分地区有停产煤矿，原煤开采环比小幅回落，虽有保供方面的政策，但供应仍因环保安全检查等因素，供应仍然相对偏紧，且部分煤矿完成年度生产目标后，有减停产准备，后续供应或仍然处于偏紧格局。进口方面，蒙古近期因天气原因，通关量略有回落，但海运煤的到港偏高，进口煤矿供应仍有韧性。需求方面，焦炭第一轮提降，且后续仍有提降预期，利润修复程度有限，产量预期偏紧运行。下游钢厂方面，利润持续承压，检修增多，叠加进入消费淡季，中下游企业目前采购有所放缓，铁水环比小幅回落，在开启冬季补库前，双焦需求端或将弱稳运行，反馈到煤矿端，中下游采购的放缓，煤端库存边际累库，但中长期焦煤因“反内卷”、冬储、超产严查以及宏观预期等或仍震荡偏强，策略上建议谨慎观望，等待价格企稳后，可择机试多焦煤，前期01-05焦煤反套策略中01合约临近交割，注意及时平仓。

　　■铁合金：双硅暂无明显驱动，跟随黑色震荡运行

　　1.现货：锰硅6517#内蒙古市场含税价5530元/吨(0)，宁夏市场价5520元/吨(10)，广西市场价5550元/吨(0)；硅铁72#内蒙古含税市场价5250元/吨(0)，宁夏市场价5200元/吨(0)，甘肃市场价5200元/吨(0)；

　　2.期货：锰硅主力合约基差-28元/吨(10)；硅铁主力合约基差52元/吨(18)

　　3.供给：全国锰硅日均产量27825吨(-305)，187家独立硅锰企业开工率38.09%(-1.04)；全国硅铁日均产量15320吨(-150)，136家硅铁生产企业开工率33.41%(-0.4)；

　　4.需求：锰硅日均需求17389.57吨(45.71)，硅铁日均需求2808.57吨(16.71)；

　　5.库存：锰硅63家样本企业库存368000吨(5000)，硅铁60家样本企业库存71830吨(-1220)；

　　6.总结：近期因宏观预期以及冬储等，情绪有所回暖，合金跟随黑色估值稍有上移，但自身基本面暂无明显驱动，合金价格仍受到库存偏高+需求边际转弱影响，上行驱动不足，但底部受到成本端有所支撑，预计双硅价格仍然低位震荡为主。基本面来看，天津港锰矿由于冬储陆续开启，价格有所上调，但下游锰硅企业利润承压，采购偏谨慎，锰矿大幅提涨难度较大；焦炭或将开启第一轮提降预期，化工焦暂时保持稳定，但后续预计跟随焦炭变化；电价方面，各地区变化不大，总体锰硅成本仍有一定支撑。硅铁成本端兰炭价格因原料端动力煤价格虽小幅下调，但仍处于高位，且兰炭库存处于较低水平，兰炭价格保持韧性；电价方面，各地区电价仍保持稳定，硅铁成本支撑仍在。合金供需方面，双硅产量均有所回落，云南地区进入枯水期，锰硅企业开工率持续回落，硅铁也受到利润持续压缩影响下，产量下滑。下游需求进入消费淡季，叠加钢厂盈利率持续下降，铁水小幅回落，消费淡季下预计需求边际转弱，策略上谨慎观望，预计低位区间震荡为主，继续关注宏观政策、下游冬季补库需求以及合金供应情况等。

　　■纸浆：欧洲港口库存去库

　　1.现货：漂针浆银星现货价5450元/吨（50），凯利普现货价5700元/吨（50），俄针牌现货价5220元/吨（50）；漂阔浆金鱼现货价4500元/吨(100)，针阔价差950元/吨(-50)；

　　2.基差：银星基差-SP01=122元/吨（-88），凯利普基差-SP01=372元/吨（-88），俄针基差-SP01=-108元/吨（-88）；

　　3.供给：上周木浆生产量为48.9万吨（2.2）；其中，阔叶浆产量为为25.2万吨（2.2），产能利用率为91%（8.1%）；

　　4.进口：针叶浆银星进口价格为680美元/吨（0），进口利润为-63.51元/吨(50)，阔叶浆金鱼进口价格为630美元/吨（0），进口利润为-613.99元/吨(100);

　　5.需求：木浆生活用纸均价为6000元/吨（10），木浆生活用纸生产毛利46.42元/吨（0），白卡纸均价为4298元/吨（0），白卡纸生产毛利190元/吨（-150），双胶纸均价为4645元/吨（0），双胶纸生产毛利-321.14元/吨（8），双铜纸均价为4785.71元/吨（0），铜版纸生产毛利122元/吨（7.5）;

　　6.库存：上期所纸浆期货库存为202415吨（-548)；上周纸浆港口库存为217.2万吨（-0.1)

　　7.利润：阔叶浆生产毛利为457.3元/吨（0.6），化机浆生产毛利为-299.6元/吨（0.4）。

　　8.总结：日内涨跌幅+2.62%，现货价格上涨50元/吨，针阔价差950元/吨（-50）。据Europulp数据显示，2025年10月欧洲港口木浆库存总量环比-10.2%。全球针叶市场继续累库，纸浆弱现实格局延续。根据PPPC10月数据，全球针叶库存+1，阔叶库存持平，反映出针叶浆的基本面疲软尚未见底。同时Arauco公司11月针叶浆报价持平，阔叶浆报价继续上涨10美金。我们之前强调，纸浆市场见底信号主要看国内外针阔价差能否企稳反弹，而当前针叶浆卖压仍在加剧，未见缓解迹象。从国内基本面来看，尽管下游文化纸招标陆续启动，需求呈现边际回暖，但整体库存仍处于同比26.9%的高位，显示纸浆供应持续宽松。综上，当前纸浆向上驱动有限，我们对纸浆整体维持底部震荡思路。结合当前纸浆盘面价格走势看，纸浆向下回调重回区间下沿，当前测试5150-5180区间支撑，关注支撑力度与后续方向选择。若继续回落将进一步测试前低支撑，而若向上反弹则高估值风险重新凸显，预计仍需时间震荡磨底。后期关注成品纸价格企稳、海外报价以及库存情况。

　　■豆粕：全国油厂豆粕库存继续累库至120万吨以上

　　1.价格：DCE豆粕收盘3045元/吨（6），0.2%。夜盘收盘3030元/吨（-8）。日照现货价3020元/吨（0），张家港现货价3020元/吨（0），东莞现货价3010元/吨（0），张家港现货价3080元/吨（-10）；

　　2.基差：华东地区基差-M01=-2元/吨（7），华南地区基差-M01=-22元/吨（-3），华北地区基差-M01=68元/吨（17）；

　　3.供给：油厂大豆日度压榨量为274900吨（-15100），产能利用率为52.94%（-2.9%）；

　　4.进口：巴西大豆CNF价格为482美元/吨（-22），升贴水为185元/吨(-50)，阿根廷大豆CNF价格为484.26美元/吨（-3.59），升贴水为189.97元/吨(0)，

　　5.需求：豆粕日成交180900吨（83700），其中，现货118900吨（31700），基差62000吨（52000）；

　　6.库存：上周主要油厂大豆库存为733.96万吨（18.97)；上周豆粕商业库存天数为8.17天（0.19)；

　　7.利润：巴西大豆盘面压榨利润为46元/吨（24），阿根廷大豆盘面压榨利润为-49元/吨（-5）。

　　8.总结：进口豆到港减少，国内油厂挺粕动力不减，近期盘面区间运行。上周受巴西大豆出口放缓及部分企业进口资质暂停影响，豆粕情绪走强，但巴西豆出口高峰期已过，对于盘面影响有限。基本面上，当前盘面重回供需宽松逻辑，油厂大豆&豆粕压榨库存维持高位，叠加12月存在进口豆轮储补充预期，下游需求刚需维持，整体平衡趋宽松，基差承压；但同时下方受油厂修复负压榨利润需求支撑，在豆油价格相对疲软的格局下，油厂挺粕意愿仍存，大跌动能不足。短期内预计豆粕上下空间有限，延续震荡运行为主，后续需关注美豆采购进度&南美天气&生柴政策能否带来进一步驱动。

　　■油脂：国内油脂小幅去库

　　1.现货：广州24℃棕榈油8660（+40）；山东一豆8460（0）；东莞三菜10140（-20）

　　2.基差：01合约一豆140（-8）；01合约棕榈油-66（+32）；01三菜285（-66）

　　3.成本：12月船期马来24℃棕榈油FOB 1042.5美元/吨（+12.5）；1月船期美湾大豆CNF 500美元/吨（+2）；1月船期加菜籽CNF 530美元/吨（-2）；美元兑人民币7.07（0）

　　4.供给：SPPOMA数据显示，11月1-25日马来西亚棕榈油产量环比增长5.49%，鲜果串单产增长3.34%，出油率增长0.41%。

　　5.需求：SGS数据显示，马来西亚11月棕榈油产品出口量为779392吨，较上月的1282036吨减少39.21%。

　　6.库存：全国重点地区豆油、棕榈油、菜油三大油脂商业库存总量为219.75万吨，较上周减少2.65万吨。

　　7.总结：印尼将12月毛棕榈油参考价设定在926.14美元/吨，低于11月的963.75美元/吨。12月毛棕榈油出口关税将下至74美元，低于前一个月的124美元。目前葵油价格高企，棕榈油具备一定性价比优势，预计其消费边际好转概率偏大。贸易商表示印度11月份棕榈油进口量环比增长4.6%，达到63万吨。欧洲议会投票赞成将欧盟的《零毁林法案》的实施推迟一年。关注棕榈油进入欧洲市场的边际变化。

　　■菜粕：澳籽供应暂未兑现

　　1.现货：广西36%蛋白菜粕2510（0）

　　2.基差：01菜粕-27（-21）

　　3.成本：12月船期加菜籽CNF 530美元/吨（-2）；美元兑人民币7.07（0）

　　4.供应：第47周进口压榨菜粕产量0.02万吨，环比持平。

　　5.需求：第47周国内菜粕周度提货量0.19万吨，环比+0.07万吨。

　　6.库存：沿海地区主要油厂菜籽库存0万吨，环比上周持平；菜粕库存0.01万吨，环比上周持平。

　　7.总结：加拿大统计局数据显示，10月加拿大油菜籽压榨量为1026547吨，较前一个月增加1.9%，较去年同期减少6.8%。加菜粕低位有止跌迹象，海外杂粕进口成本边际方向大概率向上。国内油厂依旧大多停榨。四季度低温天气下水产饲料进入消费淡季，菜粕需求或有限。01合约持仓量按季节性下降，多空矛盾暂不明显。