编辑：房俊

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一、烧碱研究分析

(一)产业链上下游关系

烧碱上游关注原盐和电力变化。其中,烧碱生产成本与电价和煤炭价格高度相关，因此煤电价格的变化对烧碱价格具有明显影响。相较而言,原盐并非稀缺资源,价格波幅有限,对烧碱影响权重不如煤电。

下游方面,消费占比约三成的氧化铝,是最大的下游需求,对烧碱价格影响较大,需要长期跟踪。

(二)烧碱的季节性规律

氯碱行业属于安全环保检查重点关注的行业,一方面烧碱是具有强腐蚀性的高危化学品,另一方面其副产品液氯更是有剧毒和腐蚀性,在常压下可气化形成气体,人体吸人后会导致中毒。同时,氯碱生产过程中有废气、废水排放。因此,安全环保检查是影响企业生产经营的重要因素,相关检查一般在春季和冬季较为严格。另外,通常情况下,氯碱企业每2-3年大检一次。其中，大型氯碱企业装置检修一般分产线停车,并非所有产线同时停车,通常历时1个月,中小规模氯碱厂家停车检修一般历时7-14 天。

概括而言,氣碱企业根据市场行情,环保政策变化和液氯市场需求等开展检修和调整。特别是较大规模的氯碱企业检修会直接影响到烧碱的总供应量,对市场产生较大影响。

从2018 - 2022年烧碱的月度开工率看,3-5月份企业生产积极性相对较高,6-8月份正值夏季,为液氣需求淡季,氣碱厂家为了控制液氣库存,会及时调整氯碱装置开工情况，行业开工率普遍偏低,9月份开始至年底,企业生产积极性相对更高。因此,生产旺季集中在上半年的3-5月份,以及下半年的9-12月份。

(三)氣碱平衡

氯气是影响烧碱价格的重要因素，氯碱行业的核心问题是如何保持“氯碱平衡"。

在氯碱工艺中,烧碱和氯气会按固定比例联产而出,其中氯气通常以液氯形式存在,一般生产1吨烧碱会同时产出0.886吨液氯。然而,二者下游的主要产品却不尽相同,分别为氧化铝和PVC,其余消费领域也存在明显不同,因此二者消费端受不同因素影响,关联性较低。这种供应高度相关需求相对独立的关系在通用化学品中并不常见，也决定了二者同时生产或供给时,其需求并不能完全协调一致。

比如,在实际生产中,当烧碱因下游需求向好,价格上涨时,氣碱企业会提高开工率并增加烧碱供应,此时联产出的液氯产量被动增多,而液氣属于剧毒危化品,不易存储且不适宜远距离运输,当液氯下游需求量未能同步提升或者尚未及时反应时，,就很容易出现液氯端供给过剩、液氯价格下降的情况,极端情况下还会出现液氯“负价格”，即氣碱企业以补贴运费等形式清理液氯库存来保证烧碱的正常产销，这种形式称为“以碱补氯”,反之则称为“以氯补碱”。

上述即“氣碱平衡”问题的原理及由来,其具体表现在烧碱和液氯的价格周期性波动趋势呈现背离状态。如图3 -2所示,以2011-2022年间的数据为例，国内氣碱价格走势呈现极为明显的负相关关系。

氯碱产业的发展历史表明，烧碱和液氣的需求平衡是相对短暂的,不平衡才是常态。这种烧碱和液氯价格的周期性波动趋势时常呈现背离的状态,对氯碱产业企业提出了更高的要求,即必须全面研究烧碱和氯气两端供需情况,并进行综合研判。

(四)规格及区域价差

现阶段我国主流产品为32%液碱、50%液碱和99%固碱。其中,烧碱期货的基准交割品是32%液碱,将50%液碱设置为替代交割品。

不同规格的烧碱价格之间的价差具有一定规律,其背后的逻辑在于不同浓度之间蒸发成本有个相对稳定的区间。

当规格价差超过合理区间时,会出现企业生产计划或市场贸易流通方面的调整,进而影响产业供需。

理论上,固碱价格=液碱折百价格+固碱生产成本。这主要是因为固碱是由液碱进--步浓缩而得,工序更多,需要加热蒸煮、脱水,在高温下浓缩制得接近熔融状态下的无水烧碱,再经冷却而制得各种形状的固碱,所以固碱生产成本一般在350 -500元/吨的区间。同理, 50%液碱价格= 32%液碱价格+蒸发成本。

在实际市场运行中,液碱和固碱之间的价差是不断变动的,主要影响因素有以下两点。第一是固碱和液碱主要产地有所差异,液碱生产主要集中在华北、华东、华中地区,固碱生产主要集中在西北和华北地区,生产成本相差较大。第二是下游消费方式存在差异,液碱多就近消费,固碱可长距离运输,下游消费企业优先选择液碱,以固碱作为补充,在烧碱主要消费地区,若液碱供应充足,固碱则需要更有竞争力的价格来抢占市场。

(五)年度供需情况

烧碱的年度供需数据具备较好的可获得性,期货参与者可以凭此对其生产供应量和下游需求量的匹配程度进行相对有效的评估,有利于对烧碱期货价格进行长期跟踪和研判。

二、烧碱套期保值

(一)烧碱套保策略

企业参与期货套期保值的目的是规避价格剧烈波动对企业经营效益的影响。为了有效规避相关风险,需要明确企业经营中存在的价格风险敞口,一般主要体现在采购环节、销售环节和库存环节三个方面。

(1)采购环节

氧化铝、粘胶纤维等下游工厂及烧碱贸易商需要从市场上采购烧碱作为原材料。出于资金、库容等原因,企业有时会被迫推迟采购时间。在签订采购合同前,企业将面临采购价格上涨的风险,为了应对该风险,企业可以通过在期货市场买人烧碱期货合约,完成虚拟库存的建立。待现货市场采购完成后,将期货头寸平仓,期现货合并计算盈亏。

(2)销售环节

在行情较差时,烧碱生产企业及贸易商会面临一定的销售压力,特别是在企业库存较高或签订长期采购合同时,销售不畅将会影响到企业的资金周转和经营效益。同时，价格下跌也会使企业面临亏损风险,为了应对该风险,企业可以通过卖出套期保值,先在期货市场卖出烧碱,等到签订销售合同后，,将期货头寸平仓,期现货合并计算盈亏。

(3)库存环节

烧碱生产企业会存在一定的库存。在价格波动剧烈的情况下,价格下跌会造成库存贬值,给公司带来损失。特别是在库存水平较高时,这种风险的影响会较大。因此需要借助卖出套保进行风险规避。

(二)烧碱套保注意事项

(1)套期保值数量原则上应与现货数量相当

进行套期保值时,在期货市场上卖出和的合约数量需要根据现货经营情况来制定,原则上应该与现货经营数量相当,不能超出现货经营的数量,否则将面临较大的风险敞口。由于期货市场价格的变化幅度和频率与现货市场不完全相同,为达到最佳的套期保值效果，期货套期保值数量可以小于现货经营数量。

(2)套期保值不等于实物交割

期货市场可以通过实物交割来了结持仓,但并不意味着所有持仓都需要通过在期货市场进行实物交割来了结。套期保值者可以根据自己的实际情况,在期货市场进行对冲平仓,或选择实物交割。

(3)套期保值时应该关注现货价格与期货价格价差的变动幅度

在套期保值过程中,由于商品的生产成本.期货的交易成本期货商品的流通费用及预期利润等的影响,现货市场的价格与期货市场的价格客观存在价差,在进行套期保值过程中,期现价差会发生波动,两个市场的盈亏可能完全相抵,这会影响套期保值的效果。