市场回顾：上周A股随海外市场同步走弱，主要由两点驱动：其一，市场对全球流动性边际收紧的担忧升温，美联储12月是否降息仍存不确定性，风险偏好受压；其二，AI板块高估值引发的再评估持续发酵，即便英伟达季报整体好于预期，也未能明显扭转市场对科技成长“预期偏满、兑现不足”的疑虑，导致科技股领跌、拖累指数表现。

　　短期判断：从近期美联储官员表态看，整体口径偏鸽，叠加周五及本周一全球恐慌情绪有所缓和，海外风险资产波动率回落，A股短期或迎来情绪修复带来的技术性反弹。风格上，成长板块在前期调整更充分的背景下弹性可能更高，部分高位科技股存在超跌反弹机会，但预计仍以结构性行情为主、轮动节奏偏快。

　　基本面与宏观：三季度A股业绩配合物价回暖强化“盈利底”预期：全A及金融、非金融利润同比均保持正增长，金融修复领先，非金融由“止跌”转向“温和改善”，科技、高端制造等贡献突出。核心CPI回升与PPI修复反映供给出清和价格秩序改善，但消费和制造业投资偏弱、PMI内需分项低位、地产链条仍承压，通胀与盈利修复节奏或慢于市场乐观预期。

　　中长期展望与跟踪：更持久行情仍依赖“盈利拐点+数据验证”。重点跟踪：一是“反内卷”政策对龙头盈利和行业毛利率的改善效果；二是PPI、核心CPI及PMI价格分项的连续修复；三是非金融板块营收与净利能否同步回升；四是出口与地产相关指标的边际变化。

　　策略建议：期指单边维持克制，仓位不超过 20%；顺势试多IF 或 IC，严格设置止损止盈，回调时分批低吸、避免追高。套利方面，多IF、空IM的策略可止盈平仓。期权层面以观望为主、暂时空仓。

　　一、市场行情回顾

　　1.1 经济数据&宏观政策

　　中国人民银行上周公布最新一期贷款市场报价利率（LPR）：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均与上期持平，连续维持不变。在近期经济修复仍需呵护、但银行净息差与汇率约束仍在的背景下，LPR按兵不动体现货币政策“稳字当头、精准发力”的取向， 5年期利率不变则意味着房贷利率下行节奏放缓，今年降息节凑慢于市场预期。

　　1.2 市场行情数据

　　上周主要股指全线回调，成长股回调幅度更大，上证指数下跌3.9%，深成指大跌5.13%，创业板大跌6.15%；两市日均成交额不足1.9万亿元，近期成交额有持续萎缩趋势，但仍保持在较高水平。主要行业全线走低；电力设备板块大跌超10%，综合、基础化工以及商贸零售等板块跌超6%。银行、传媒以及食品饮料等板块跌幅相对较小。

　　二、股指期货数据分析

　　上周股指期货合约全线大幅走低，IH以及IF表现相对较好。近期IF贴水有所走扩，而IC以及IM贴水走缩。随着IC以及IM回调，此前较大的贴水幅度收窄说明市场对于IC以及IM没有持续大跌预期。

　　2.2 股指期货基差

　　2.3股指期货基差年化升贴水率

　　三、期权数据分析

　　3.1 期权成交及持仓概况

　　期权方面，上周期权成交量有所上升。期权持仓PCR整体有所回落，期权卖方当前对于上证50指数标的强烈不看跌，但对其余标的信心有所回落。同时，期权成交PCR上升，市场看空投资者有所增多。

　　3.2 期权波动率分析

　　股指大幅走低，期权加权平均隐含波动率上升有限，仍保持中等偏高水平，市场并未出现恐慌情绪。当前各标的期权加权平均隐含波动率在17%-32%附近，整体处在近年较高水平。现货指数近两个月波动较大，市场对于股指大幅波动有较高预期。

　　市场回顾

　　上周A股随海外市场同步走弱，主要由两点驱动：其一，市场对全球流动性边际收紧的担忧升温，美联储12月是否降息仍存不确定性，风险偏好受压；其二，AI板块高估值引发的再评估持续发酵，即便英伟达季报整体好于预期，也未能明显扭转市场对科技成长“预期偏满、兑现不足”的疑虑，导致科技股领跌、拖累指数表现。

　　短期判断

　　从近期美联储官员表态看，整体口径偏鸽，叠加周五及本周一全球恐慌情绪有所缓和，海外风险资产波动率回落，A股短期或迎来情绪修复带来的技术性反弹。风格上，成长板块在前期调整更充分的背景下弹性可能更高，部分高位科技股存在超跌反弹机会，但预计仍以结构性行情为主、轮动节奏偏快。

　　基本面与宏观

　　三季度A股业绩配合物价回暖强化“盈利底”预期：全A及金融、非金融利润同比均保持正增长，金融修复领先，非金融由“止跌”转向“温和改善”，科技、高端制造等贡献突出。核心CPI回升与PPI修复反映供给出清和价格秩序改善，但消费和制造业投资偏弱、PMI内需分项低位、地产链条仍承压，通胀与盈利修复节奏或慢于市场乐观预期。

　　中长期展望与跟踪

　　更持久行情仍依赖“盈利拐点+数据验证”。重点跟踪：一是“反内卷”政策对龙头盈利和行业毛利率的改善效果；二是PPI、核心CPI及PMI价格分项的连续修复；三是非金融板块营收与净利能否同步回升；四是出口与地产相关指标的边际变化。

　　策略建议

　　期指单边维持克制，仓位不超过 20%；顺势试多IF 或 IC，严格设置止损止盈，回调时分批低吸、避免追高。套利方面，多IF、空IM的策略可止盈平仓。期权层面以观望为主、暂时空仓。

　　写作日期：2025年11月24日

　　分析师

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