2025年11月24日

　　逻辑：A 股出现底部反弹，TMT 板块集体回暖，央行开展逆回购操作单日净投放 557 亿元，市场还关注相关政策及国际局势等因素影响。数据：此前各指数曾下挫 30.0%、18.42%、16.84%，主力合约相关品种呈现不同幅度波动。观点：短期操作需防范市场波动，关注 A 股底部反弹的持续性。

　　逻辑：资金面继续转松，央行逆回购净投放 557 亿元，但市场对进一步宽松预期不强，赎回新规还压制 30 年国债表现。数据：5 年期国债 “25 附息国债 20” 收益率上行 0.3bp，10 年期国债活跃券波动区间 1.8%-1.82%，T2512 波动区间 108.3-108.6。观点：短期债市呈箱体震荡，建议单边区间操作，月末临近建议空移仓策略。

　　【黄金】逻辑：美联储内部支持降息的声音增加，美国经济数据发布推迟，地缘政治风险及央行增持黄金也对金价形成支撑。数据：国际金价收 4134.63 美元 / 盎司，涨幅 1.72%，金价维持在 4000-4150 美元区间震荡。观点：中长期贵金属牛市行情延续，若突破阻力金价或涨至 4200 美元上方。

　　【白银】逻辑：白银跟随黄金走势，iShare ETF 增持超 250 吨，中美市场库存偏低形成支撑，但工业需求相对偏弱。数据：国际银价收 51.344 美元 / 盎司，涨幅 2.68%，在 49 美元形成支撑，振幅比黄金更大。观点：短期银价随黄金波动，国内库存偏低对价格有一定支撑作用。

　　逻辑：现货端表现偏冷导致期货盘面震荡，但盘后 SCFIS 欧线指数大幅上升，给市场带来上行预期。数据：主力 02 合约收 1568.6 点，下跌 0.5%，预计次日合约存在一定上行可能性。观点：短期集运欧线期货价格大概率呈现震荡上行的走势。

　　【铜】逻辑：美联储降息预期摇摆，美国数据缺失致决策谨慎，铜矿供应偏紧，铜价回调后下游补货情绪抬升。数据：SMM 电解铜平均价 86235 元 / 吨，涨 420 元 / 吨，LME 铜库存 15.58 万吨增 0.44 万吨，国内库存 18.06 万吨。观点：短期铜价震荡运行，关注海外降息预期及铜矿长单谈判进展。

　　【氧化铝】逻辑：氧化铝供应过剩但高成本企业有减产意愿，行业开工率下滑，库存累库速率有所放缓。数据：山东氧化铝现货均价 2770 元 / 吨持平，主力合约运行区间 2700-2850 元 / 吨，开工率 80.4%。观点：短期价格接近成本线，下行空间有限，维持底部震荡走势。

　　【铝】逻辑：海外供应有风险但国内需求疲软，美联储降息预期降温，铝价呈现强预期与弱现实对峙的格局。数据：SMM A00 铝现货均价 21360 元 / 吨跌 20 元，主力合约区间 21100-21700 元 / 吨，库存减少 3.3 万吨。观点：短期宽幅震荡，盘面若继续减仓，铝价或还有下行空间。

　　【铝合金】逻辑：废铝供应持续偏紧制约产量，下游需求旺季不旺，进口窗口关闭导致进口补充有限。数据：SMM ADC12 现货均价 21350 元 / 吨持平，主力合约区间 20300-20900 元 / 吨，社会库存增 0.1 万吨。观点：短期价格震荡，关注废铝供应改善及库存去化进程。

　　【锌】逻辑：锌矿供应减量预期形成支撑，冶炼厂检修增多限制产量，下游逢低备货但终端需求未超预期。数据：SMM 0# 锌锭均价 22380 元 / 吨跌 60 元，国内库存减 0.56 万吨，LME 库存增 0.01 万吨，主力区间 22200-22800 元。观点：短期锌价震荡运行，供应端的减量预期是主要支撑因素。

　　【锡】逻辑：锡矿供应紧张，缅甸进口量下滑，华南地区需求有韧性但华东传统领域需求复苏缓慢。数据：SMM 1# 锡 293500 元 / 吨涨 2200 元，LME 库存 3085 吨不变，上期所仓单减 22 吨。观点：基本面偏强，建议采取回调低多思路，关注缅甸供应恢复情况。

　　【镍】逻辑：上游减产和低估值驱动镍价修复，美联储加息结束预期支撑市场，但下游需求表现一般。数据：SMM1# 电解镍均价 117750 元 / 吨涨 1050 元，主力区间 116000-120000 元，LME 库存增 1860 吨。观点：短期震荡修复，中期供给宽松的格局将制约价格上涨空间。

　　【不锈钢】逻辑：原料镍铁价格承压，钢厂供应压力大，需求不足且库存去化不畅，市场情绪偏谨慎。数据：304 冷轧价格 12700 元 / 吨持平，主力区间 12200-12600 元，社会库存减少 64382 吨。观点：短期盘面偏弱震荡，关注钢厂减产情况及镍铁价格走势。

　　【碳酸锂】逻辑：碳酸锂供应持续增加，需求端虽偏乐观但盘面情绪降温，库存去库量较上周减少。数据：电池级碳酸锂均价 9.22 万元 / 吨跌 150 元，主力 LC2601 跌 2.88%，周度库存去库 2052 吨。观点：短期波动放大，关注 11 月后下游订单改善的持续性。

　　【多晶硅】逻辑：多晶硅供需双降，仓单逐步减少，现货价格支撑较强，市场存在产量控制预期。数据：现货均价持平，主力合约区间 50000-58000 元 / 吨，仓单减少 230 手至 7270 手。观点：高位震荡，50000 元 / 吨左右可试多，关注仓单消化情况。

　　【工业硅】逻辑：西南地区减产致工业硅供应减少，需求端多晶硅、有机硅产量下降，铝合金需求相对较好。数据：Si5530 均价 9500 元 / 吨跌 50 元，主力区间 8500-9500 元，社会库存增 0.2 万吨。观点：短期低位震荡，供需双降格局下价格难有大幅波动。

　　【钢材】逻辑：钢材表需修复，产量增幅不及表需，库存加速减少，铁水产量小幅下降。数据：五大材库存减 44 万吨至 1433 万吨，螺纹主力区间 3000-3200 元，热卷 3250-3400 元。观点：钢价有企稳预期，短期维持区间震荡走势。

　　【铁矿石】逻辑：铁矿石发运和到港量回升，港口库存下降，铁水产量微降，需求端相对稳定。数据：铁矿主力合约涨 0.64% 收 790.5 元，港存 9001 万吨减 75 万吨，铁水产量 236.3 万吨减 0.6 万吨。观点：铁矿石价格震荡偏多运行，关注铁水产量变化。

　　【焦煤】逻辑：焦煤现货转弱，蒙煤通关回升致供应增加，钢厂亏损检修使需求走弱，库存出现分化。数据：焦煤主力合约跌 0.76% 收 1096.5 元，口岸库存增 4.5 万吨至 384.8 万吨。观点：震荡偏空，区间 1050-1150 元，建议多焦炭空焦煤套利。

　　【焦炭】逻辑：焦炭四轮提涨后出现提降预期，焦企开工下降，钢厂需求受亏损压制，库存小幅变动。数据：焦炭主力合约涨 1.11% 收 1632.5 元，总库存增 1 万吨至 941 万吨，港口库存减 6.1 万吨。观点：震荡偏空，区间 1550-1700 元，建议多焦炭空焦煤套利。

　　【粕类】逻辑：国内豆粕供应宽松，成本端缺乏实质利好支撑，油厂开机率上升进一步增加供应。数据：山东豆粕现货成交一般，全国油厂开机率 61.51% 升 0.58%，菜籽压榨厂开机率为 0%。观点：豆粕供应压力持续释放，价格难有实质性上涨动力。

　　【生猪】逻辑：生猪供应压力仍存，出栏均重增加，养殖亏损持续扩大，局部需求支撑有限。数据：全国均价 11.57 元 / 公斤跌 0.04 元，自繁自养利润 - 78.57 元 / 头，出栏均重 128.81 公斤增 0.33 公斤。观点：猪价预计维持偏弱走势，整体供应充裕压制价格上行。

　　【玉米】逻辑：东北产区惜售、物流受限及收储支撑价格，华北出货增加但下游补库限制价格下调。数据：鲅鱼圈收购价 2180-2200 元 / 吨，广州港口玉米库存 60.90 万吨减 4.3 万吨，同比增 23.78%。观点：盘面短期偏强，后续供应增加或使涨幅受阻，关注收储情况。

　　【白糖】逻辑：印度新糖产量充裕，巴西收榨尾声供应宽松，国内新糖上市贴水陈糖压制期货价格。数据：ICE 原糖小幅收涨，广西新糖价格大幅贴水陈糖，主力合约震荡偏弱。观点：维持底部震荡偏弱思路，短期难有趋势性上涨行情。

　　【棉花】逻辑：全球棉花供应宽松，美棉产量上调，国内现货基差坚挺，下游需求有一定韧性。数据：ICE 棉小幅上涨，郑棉注册仓单 2240 张减 4 张，现货均价 14766 元 / 吨涨 127 元。观点：短期棉价区间震荡，关注美棉收割及国内库存去化。

　　【鸡蛋】逻辑：蛋鸡存栏缓降但库存高位，需求端进入冬季淡季，商超和餐饮采购积极性有限。数据：主产区均价 2.88 元 / 斤涨，自繁自养亏损扩大，库存水平处于相对高位。观点：蛋价下滑空间有限，预计低位震荡，关注前低支撑。

　　【油脂】逻辑：马棕产量增加但出口大幅减少，国内棕榈油库存上升，豆油供应充足需求清淡。数据：马棕产量增 10.32%、出口减 40.6%，国内棕榈油库存 60.7 万吨增 3.3 万吨。观点：马棕或跌破 4000 令吉，连棕趋弱，豆油受成本支撑窄幅震荡。

　　【红枣】逻辑：新季红枣集中上市，产区价格松动，旧季库存高企，下游需求表现一般。数据：阿克苏通货 4.80-5.50 元 / 公斤跌 0.20-0.30 元，河北崔尔庄到货 4 车，成交清淡。观点：盘面低位震荡，价格处于历史低位有成本支撑，关注旺季消费提振。

　　【苹果】逻辑：苹果地面交易结束转至库内，客商拿货积极性低，走货速度慢，行情略显沉闷。数据：栖霞冷库 80# 一二级 3.50-4.50 元 / 斤，洛川 70# 以上半商品 4.10-4.30 元 / 斤。观点：库存果需求一般，价格变动不大，短期维持弱势震荡。

　　【PX】逻辑：国内 PX 装置负荷回升供应偏多，PTA 检修导致需求减弱，调油需求炒作降温。数据：国内 PX 负荷 89.5% 升 2.7%，亚洲 PX 负荷 79.7% 升 1.2%，PTA 负荷 71% 降 4.7%。观点：短期高位震荡，中期供需预期偏紧使下方支撑较强。

　　【PTA】逻辑：PTA 装置检修致负荷下降，供需呈现近强远弱格局，终端需求逐步转弱。数据：现货加工费 212 元 / 吨，TA2601 盘面加工费 244 元 / 吨，主力合约反弹空间受限。观点：反弹空间受限，TA 月差可阶段性低位正套。

　　【短纤】逻辑：短纤供应维持高位，终端需求季节性转弱，印度 BIS 认证取消对其影响较小。数据：直纺涤短负荷 97.5%，工厂产销 68%，加工费持续压缩。观点：绝对价格驱动有限，加工费逢高做缩，单边操作同 PTA。

　　【瓶片】逻辑：瓶片供应增加，需求端软饮料产量下滑但出口增长，库存可用天数小幅减少。数据：开工率 72.9% 升 2%，库存可用天数 16.06 天减 0.21 天，加工费 429 元 / 吨。观点：供需宽松格局不变，PR 加工费预期下滑，短期震荡为主。

　　【乙二醇】逻辑：国内乙二醇装置检修，但北美与中东开工高位，进口量预期高，港口库存难降。数据：港口库存下方空间有限，EG1-5 合约适合逢高反套。观点：低位震荡，供应端无明显收缩难有趋势性行情。

　　【纯苯】逻辑：纯苯供应宽松，港口库存持续上升，地缘扰动油价致成本端波动加剧。数据：石油苯产量 44.67 万吨减 0.76 万吨，江苏港口库存 16.4 万吨增 1.7 万吨。观点：反弹承压，BZ2603 合约建议反弹偏空操作。

　　【苯乙烯】逻辑：苯乙烯港口库存走高，成本端纯苯回落压制价格，供需预期有所好转但支撑有限。数据：现货 6480-6510 元 / 吨，装置利润 - 15 元 / 吨，商品量库存增 0.69 万吨。观点：反弹空间受限制，EB01 合约震荡对待。

　　【LLDPE】逻辑：LLDPE 供应持续回升，下游开工达峰值后走弱，库存处于中性区间。数据：产能利用率 81.77% 降 1.06%，下游开工 44.49% 降 0.36%，上游累库 2 万吨。观点：6800 元 / 吨以下下游接货提升，空单可在该位置减仓。

　　【PP】逻辑：PP 供需双增，新增产能带来库存压力，但意外检修增多缓解部分供应。数据：产能利用率 78.01% 升 0.68%，下游开工 53.28% 升 0.14%，上游累库 2.01 万吨。观点：往下空间不大，反弹空间有限，维持震荡思路。

　　【甲醇】逻辑：甲醇期货宽幅震荡，现货成交活跃，基差先强后弱，关注限气对供应的影响。数据：11 月中成交 1985-2015 元 / 吨涨 10 元，现货成交基差 01-18 涨 2 元。观点：短期震荡偏强，05MTO 缩策略等待驱动出现。

　　【烧碱】逻辑：烧碱供应端开工率上升，需求端氧化铝企业接货积极性低，工厂库存增加。数据：山东地区开工率 91.44% 升 3.41%，华东液碱市场接货清淡，库存增加。观点：供需仍存压力，预计烧碱价格偏弱运行。

　　【PVC】逻辑：PVC 供大于求的矛盾未改善，开工率提升增加供应，需求淡季且出口受反倾销税压制。数据：开工负荷率 77.48% 升 0.77%，厂库库存 5.3 天减 1.85%，现货价格弱势。观点：延续底部趋弱格局，需求乏力难支撑价格上涨。

　　【纯碱】逻辑：纯碱供需大格局趋弱，玻璃需求不佳进一步拖累纯碱市场，盘面情绪走弱。数据：重碱主流成交价 1110-1170 元 / 吨，盘面大幅走弱。观点：空单继续持有，供需弱势难有反转。

　　【玻璃】逻辑：湖北产线冷修带动玻璃盘面反弹，库存天数小幅增加，需求端仍显疲软。数据：沙河大板均价 1050 元 / 吨，库存天数 27.5 天增 0.4 天。观点：前期空单止盈离场，建议 15 合约反套思路。

　　【天然橡胶】逻辑：国内产区进入减产停割季，海外原料供应受降雨扰动，下游轮胎开工下滑需求弱。数据：云南胶水 14000 元 / 吨，半钢胎开工 69.36% 降 3.63%，库存季节性累库。观点：短期驱动有限，胶价在 15000-15500 元区间震荡。

　　【合成橡胶】逻辑：丁二烯供应充裕库存高，顺丁装置检修与重启并存，轮胎需求偏弱压制价格。数据：BR2601 收 10395 元 / 吨跌 0.81%，丁二烯港口库存 39800 吨增 10800 吨。观点：上方承压，中期逢高空，可做多 RU2601 空 BR2601 套利。

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