2025年11月24日

　　逻辑：A 股出现底部反弹，TMT 板块集体回暖，央行开展逆回购操作单日净投放 557 亿元，市场还关注相关政策及国际局势等因素影响。数据：此前各指数曾下挫 30.0%、18.42%、16.84%，主力合约相关品种呈现不同幅度波动。观点：短期操作需防范市场波动，关注 A 股底部反弹的持续性。

　　逻辑：资金面继续转松，央行逆回购净投放 557 亿元，但市场对进一步宽松预期不强，赎回新规还压制 30 年国债表现。数据：5 年期国债 “25 附息国债 20” 收益率上行 0.3bp，10 年期国债活跃券波动区间 1.8%-1.82%，T2512 波动区间 108.3-108.6。观点：短期债市呈箱体震荡，建议单边区间操作，月末临近建议空移仓策略。

　　【黄金】逻辑：美联储内部支持降息的声音增加，美国经济数据发布推迟，地缘政治风险及央行增持黄金也对金价形成支撑。数据：国际金价收 4134.63 美元 / 盎司，涨幅 1.72%，金价维持在 4000-4150 美元区间震荡。观点：中长期贵金属牛市行情延续，若突破阻力金价或涨至 4200 美元上方。

　　【白银】逻辑：白银跟随黄金走势，iShare ETF 增持超 250 吨，中美市场库存偏低形成支撑，但工业需求相对偏弱。数据：国际银价收 51.344 美元 / 盎司，涨幅 2.68%，在 49 美元形成支撑，振幅比黄金更大。观点：短期银价随黄金波动，国内库存偏低对价格有一定支撑作用。

　　逻辑：现货端表现偏冷导致期货盘面震荡，但盘后 SCFIS 欧线指数大幅上升，给市场带来上行预期。数据：主力 02 合约收 1568.6 点，下跌 0.5%，预计次日合约存在一定上行可能性。观点：短期集运欧线期货价格大概率呈现震荡上行的走势。

　　【铜】逻辑：美联储降息预期摇摆，美国数据缺失致决策谨慎，铜矿供应偏紧，铜价回调后下游补货情绪抬升。数据：SMM 电解铜平均价 86235 元 / 吨，涨 420 元 / 吨，LME 铜库存 15.58 万吨增 0.44 万吨，国内库存 18.06 万吨。观点：短期铜价震荡运行，关注海外降息预期及铜矿长单谈判进展。

　　【氧化铝】逻辑：氧化铝供应过剩但高成本企业有减产意愿，行业开工率下滑，库存累库速率有所放缓。数据：山东氧化铝现货均价 2770 元 / 吨持平，主力合约运行区间 2700-2850 元 / 吨，开工率 80.4%。观点：短期价格接近成本线，下行空间有限，维持底部震荡走势。

　　【铝】逻辑：海外供应有风险但国内需求疲软，美联储降息预期降温，铝价呈现强预期与弱现实对峙的格局。数据：SMM A00 铝现货均价 21360 元 / 吨跌 20 元，主力合约区间 21100-21700 元 / 吨，库存减少 3.3 万吨。观点：短期宽幅震荡，盘面若继续减仓，铝价或还有下行空间。

　　【铝合金】逻辑：废铝供应持续偏紧制约产量，下游需求旺季不旺，进口窗口关闭导致进口补充有限。数据：SMM ADC12 现货均价 21350 元 / 吨持平，主力合约区间 20300-20900 元 / 吨，社会库存增 0.1 万吨。观点：短期价格震荡，关注废铝供应改善及库存去化进程。

　　【锌】逻辑：锌矿供应减量预期形成支撑，冶炼厂检修增多限制产量，下游逢低备货但终端需求未超预期。数据：SMM 0# 锌锭均价 22380 元 / 吨跌 60 元，国内库存减 0.56 万吨，LME 库存增 0.01 万吨，主力区间 22200-22800 元。观点：短期锌价震荡运行，供应端的减量预期是主要支撑因素。

　　【锡】逻辑：锡矿供应紧张，缅甸进口量下滑，华南地区需求有韧性但华东传统领域需求复苏缓慢。数据：SMM 1# 锡 293500 元 / 吨涨 2200 元，LME 库存 3085 吨不变，上期所仓单减 22 吨。观点：基本面偏强，建议采取回调低多思路，关注缅甸供应恢复情况。

　　【镍】逻辑：上游减产和低估值驱动镍价修复，美联储加息结束预期支撑市场，但下游需求表现一般。数据：SMM1# 电解镍均价 117750 元 / 吨涨 1050 元，主力区间 116000-120000 元，LME 库存增 1860 吨。观点：短期震荡修复，中期供给宽松的格局将制约价格上涨空间。

　　【不锈钢】逻辑：原料镍铁价格承压，钢厂供应压力大，需求不足且库存去化不畅，市场情绪偏谨慎。数据：304 冷轧价格 12700 元 / 吨持平，主力区间 12200-12600 元，社会库存减少 64382 吨。观点：短期盘面偏弱震荡，关注钢厂减产情况及镍铁价格走势。

　　【碳酸锂】逻辑：碳酸锂供应持续增加，需求端虽偏乐观但盘面情绪降温，库存去库量较上周减少。数据：电池级碳酸锂均价 9.22 万元 / 吨跌 150 元，主力 LC2601 跌 2.88%，周度库存去库 2052 吨。观点：短期波动放大，关注 11 月后下游订单改善的持续性。

　　【多晶硅】逻辑：多晶硅供需双降，仓单逐步减少，现货价格支撑较强，市场存在产量控制预期。数据：现货均价持平，主力合约区间 50000-58000 元 / 吨，仓单减少 230 手至 7270 手。观点：高位震荡，50000 元 / 吨左右可试多，关注仓单消化情况。

　　【工业硅】逻辑：西南地区减产致工业硅供应减少，需求端多晶硅、有机硅产量下降，铝合金需求相对较好。数据：Si5530 均价 9500 元 / 吨跌 50 元，主力区间 8500-9500 元，社会库存增 0.2 万吨。观点：短期低位震荡，供需双降格局下价格难有大幅波动。

　　【钢材】逻辑：钢材表需修复，产量增幅不及表需，库存加速减少，铁水产量小幅下降。数据：五大材库存减 44 万吨至 1433 万吨，螺纹主力区间 3000-3200 元，热卷 3250-3400 元。观点：钢价有企稳预期，短期维持区间震荡走势。

　　【铁矿石】逻辑：铁矿石发运和到港量回升，港口库存下降，铁水产量微降，需求端相对稳定。数据：铁矿主力合约涨 0.64% 收 790.5 元，港存 9001 万吨减 75 万吨，铁水产量 236.3 万吨减 0.6 万吨。观点：铁矿石价格震荡偏多运行，关注铁水产量变化。

　　【焦煤】逻辑：焦煤现货转弱，蒙煤通关回升致供应增加，钢厂亏损检修使需求走弱，库存出现分化。数据：焦煤主力合约跌 0.76% 收 1096.5 元，口岸库存增 4.5 万吨至 384.8 万吨。观点：震荡偏空，区间 1050-1150 元，建议多焦炭空焦煤套利。

　　【焦炭】逻辑：焦炭四轮提涨后出现提降预期，焦企开工下降，钢厂需求受亏损压制，库存小幅变动。数据：焦炭主力合约涨 1.11% 收 1632.5 元，总库存增 1 万吨至 941 万吨，港口库存减 6.1 万吨。观点：震荡偏空，区间 1550-1700 元，建议多焦炭空焦煤套利。

　　【粕类】逻辑：国内豆粕供应宽松，成本端缺乏实质利好支撑，油厂开机率上升进一步增加供应。数据：山东豆粕现货成交一般，全国油厂开机率 61.51% 升 0.58%，菜籽压榨厂开机率为 0%。观点：豆粕供应压力持续释放，价格难有实质性上涨动力。

　　【生猪】逻辑：生猪供应压力仍存，出栏均重增加，养殖亏损持续扩大，局部需求支撑有限。数据：全国均价 11.57 元 / 公斤跌 0.04 元，自繁自养利润 - 78.57 元 / 头，出栏均重 128.81 公斤增 0.33 公斤。观点：猪价预计维持偏弱走势，整体供应充裕压制价格上行。

　　【玉米】逻辑：东北产区惜售、物流受限及收储支撑价格，华北出货增加但下游补库限制价格下调。数据：鲅鱼圈收购价 2180-2200 元 / 吨，广州港口玉米库存 60.90 万吨减 4.3 万吨，同比增 23.78%。观点：盘面短期偏强，后续供应增加或使涨幅受阻，关注收储情况。

　　【白糖】逻辑：印度新糖产量充裕，巴西收榨尾声供应宽松，国内新糖上市贴水陈糖压制期货价格。数据：ICE 原糖小幅收涨，广西新糖价格大幅贴水陈糖，主力合约震荡偏弱。观点：维持底部震荡偏弱思路，短期难有趋势性上涨行情。

　　【棉花】逻辑：全球棉花供应宽松，美棉产量上调，国内现货基差坚挺，下游需求有一定韧性。数据：ICE 棉小幅上涨，郑棉注册仓单 2240 张减 4 张，现货均价 14766 元 / 吨涨 127 元。观点：短期棉价区间震荡，关注美棉收割及国内库存去化。

　　【鸡蛋】逻辑：蛋鸡存栏缓降但库存高位，需求端进入冬季淡季，商超和餐饮采购积极性有限。数据：主产区均价 2.88 元 / 斤涨，自繁自养亏损扩大，库存水平处于相对高位。观点：蛋价下滑空间有限，预计低位震荡，关注前低支撑。

　　【油脂】逻辑：马棕产量增加但出口大幅减少，国内棕榈油库存上升，豆油供应充足需求清淡。数据：马棕产量增 10.32%、出口减 40.6%，国内棕榈油库存 60.7 万吨增 3.3 万吨。观点：马棕或跌破 4000 令吉，连棕趋弱，豆油受成本支撑窄幅震荡。

　　【红枣】逻辑：新季红枣集中上市，产区价格松动，旧季库存高企，下游需求表现一般。数据：阿克苏通货 4.80-5.50 元 / 公斤跌 0.20-0.30 元，河北崔尔庄到货 4 车，成交清淡。观点：盘面低位震荡，价格处于历史低位有成本支撑，关注旺季消费提振。

　　【苹果】逻辑：苹果地面交易结束转至库内，客商拿货积极性低，走货速度慢，行情略显沉闷。数据：栖霞冷库 80# 一二级 3.50-4.50 元 / 斤，洛川 70# 以上半商品 4.10-4.30 元 / 斤。观点：库存果需求一般，价格变动不大，短期维持弱势震荡。

　　【PX】逻辑：国内 PX 装置负荷回升供应偏多，PTA 检修导致需求减弱，调油需求炒作降温。数据：国内 PX 负荷 89.5% 升 2.7%，亚洲 PX 负荷 79.7% 升 1.2%，PTA 负荷 71% 降 4.7%。观点：短期高位震荡，中期供需预期偏紧使下方支撑较强。

　　【PTA】逻辑：PTA 装置检修致负荷下降，供需呈现近强远弱格局，终端需求逐步转弱。数据：现货加工费 212 元 / 吨，TA2601 盘面加工费 244 元 / 吨，主力合约反弹空间受限。观点：反弹空间受限，TA 月差可阶段性低位正套。

　　【短纤】逻辑：短纤供应维持高位，终端需求季节性转弱，印度 BIS 认证取消对其影响较小。数据：直纺涤短负荷 97.5%，工厂产销 68%，加工费持续压缩。观点：绝对价格驱动有限，加工费逢高做缩，单边操作同 PTA。

　　【瓶片】逻辑：瓶片供应增加，需求端软饮料产量下滑但出口增长，库存可用天数小幅减少。数据：开工率 72.9% 升 2%，库存可用天数 16.06 天减 0.21 天，加工费 429 元 / 吨。观点：供需宽松格局不变，PR 加工费预期下滑，短期震荡为主。

　　【乙二醇】逻辑：国内乙二醇装置检修，但北美与中东开工高位，进口量预期高，港口库存难降。数据：港口库存下方空间有限，EG1-5 合约适合逢高反套。观点：低位震荡，供应端无明显收缩难有趋势性行情。

　　【纯苯】逻辑：纯苯供应宽松，港口库存持续上升，地缘扰动油价致成本端波动加剧。数据：石油苯产量 44.67 万吨减 0.76 万吨，江苏港口库存 16.4 万吨增 1.7 万吨。观点：反弹承压，BZ2603 合约建议反弹偏空操作。

　　【苯乙烯】逻辑：苯乙烯港口库存走高，成本端纯苯回落压制价格，供需预期有所好转但支撑有限。数据：现货 6480-6510 元 / 吨，装置利润 - 15 元 / 吨，商品量库存增 0.69 万吨。观点：反弹空间受限制，EB01 合约震荡对待。

　　【LLDPE】逻辑：LLDPE 供应持续回升，下游开工达峰值后走弱，库存处于中性区间。数据：产能利用率 81.77% 降 1.06%，下游开工 44.49% 降 0.36%，上游累库 2 万吨。观点：6800 元 / 吨以下下游接货提升，空单可在该位置减仓。

　　【PP】逻辑：PP 供需双增，新增产能带来库存压力，但意外检修增多缓解部分供应。数据：产能利用率 78.01% 升 0.68%，下游开工 53.28% 升 0.14%，上游累库 2.01 万吨。观点：往下空间不大，反弹空间有限，维持震荡思路。

　　【甲醇】逻辑：甲醇期货宽幅震荡，现货成交活跃，基差先强后弱，关注限气对供应的影响。数据：11 月中成交 1985-2015 元 / 吨涨 10 元，现货成交基差 01-18 涨 2 元。观点：短期震荡偏强，05MTO 缩策略等待驱动出现。

　　【烧碱】逻辑：烧碱供应端开工率上升，需求端氧化铝企业接货积极性低，工厂库存增加。数据：山东地区开工率 91.44% 升 3.41%，华东液碱市场接货清淡，库存增加。观点：供需仍存压力，预计烧碱价格偏弱运行。

　　【PVC】逻辑：PVC 供大于求的矛盾未改善，开工率提升增加供应，需求淡季且出口受反倾销税压制。数据：开工负荷率 77.48% 升 0.77%，厂库库存 5.3 天减 1.85%，现货价格弱势。观点：延续底部趋弱格局，需求乏力难支撑价格上涨。

　　【纯碱】逻辑：纯碱供需大格局趋弱，玻璃需求不佳进一步拖累纯碱市场，盘面情绪走弱。数据：重碱主流成交价 1110-1170 元 / 吨，盘面大幅走弱。观点：空单继续持有，供需弱势难有反转。

　　【玻璃】逻辑：湖北产线冷修带动玻璃盘面反弹，库存天数小幅增加，需求端仍显疲软。数据：沙河大板均价 1050 元 / 吨，库存天数 27.5 天增 0.4 天。观点：前期空单止盈离场，建议 15 合约反套思路。

　　【天然橡胶】逻辑：国内产区进入减产停割季，海外原料供应受降雨扰动，下游轮胎开工下滑需求弱。数据：云南胶水 14000 元 / 吨，半钢胎开工 69.36% 降 3.63%，库存季节性累库。观点：短期驱动有限，胶价在 15000-15500 元区间震荡。

　　【合成橡胶】逻辑：丁二烯供应充裕库存高，顺丁装置检修与重启并存，轮胎需求偏弱压制价格。数据：BR2601 收 10395 元 / 吨跌 0.81%，丁二烯港口库存 39800 吨增 10800 吨。观点：上方承压，中期逢高空，可做多 RU2601 空 BR2601 套利。

　　免责声明：本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。

关注【叩富问财】服务号，关注后在对话框回复“降息”，可获得关于降息的最新热点、必学知识、视频讲解、一对一顾问讲解等服务。点击微信，一键关注