有色金属

　　SI

　　工业硅

　　【行情复盘】

　　华东地区421#现货价格持平于9800元/吨，华东地区通氧553#硅现货价格持平于9550元/吨，期货主力合约SI2601收跌1.27%至8960元/吨。

　　【基差仓单】

　　华东地区通氧553#基差为590元/吨；华东地区421#基差为40元/吨，（基准合约为SI2601）。

　　目前仓单数量为42378手，环比-919手，变化主要来自 建发东莞（-454手）、外运天津滨海（-295手）。

　　【交易策略】

　　分析：西南地区枯水期减产，工业硅产量下滑，同时成本随着电价上涨而抬升。而需求端，多晶硅排产或降至12万吨左右，有机硅联合减产计划于12月1日起执行，据SMM预估12月对工业硅单月消费量影响在0.44万吨，根据测算后12月工业硅供应过剩程度较11月仍收窄。综合看，工业硅基本面供需双弱，后期需要跟踪库存变化情况，若能维持去库，则可适量逢低试多。

　　单边：新单暂观望。

　　套保：上游企业适量比例卖出保值。多晶硅、铝合金等中下游企业中等比例买入保值。

　　套利：新单观望。

　　PS

　　多晶硅

　　【行情复盘】

　　N型多晶硅致密料现货价格持平于51000元/吨，N型多晶硅混包料现货价格持平于50500元/吨，期货主力合约PS2601收涨1.73%至53360元/吨。

　　【基差仓单】

　　N型多晶硅致密料基差为-2360元/吨；（基准合约为PS2601）。

　　N型多晶硅致密料基差为210元/吨；（基准合约为PS2605）。

　　目前仓单数量为22500吨，环比持平。

　　【重要资讯】

　　1、据SMM调研，硅片企业上周进一步减产，其中专业化厂代工订单减少明显。目前基本确定11月硅片排产较月初预期有减量。

　　2、据SMM了解，183尺寸电池片的出货主要依赖海外订单支撑，然而，在整体采购意愿减弱的背景下，部分订单出现交付延后，对短期出货形成进一步压力。同时，210RN与210N尺寸依然面临订单持续萎缩。各尺寸电池片的库存水平均攀升，行业库存压力显著。

　　【交易策略】

　　分析：收储平台迟迟未能落地，市场对其信心有所削弱，而光伏作为此次反内卷标兵，其政策落地执行概率大，头部企业领导也表示反内卷是未来高质量发展要解决的主要矛盾，只是何时何种程度存在不确定。需关注相关会议并跟踪政策细则的真实情况。

　　另外西南枯水期期间多晶硅减停产。而需求端增长乏力，光伏主材各环节排产继续下滑。供需双降，估算多晶硅仍呈过剩格局。综合看，基本面过剩以及“反内卷”悬而未决，多晶硅单一方向操作难度较大。

　　单边：轻仓多单持有，并做好止损设置和仓位管理。

　　期权：持有卖看跌期权（可滚动操作），并做好风险管理。

　　套保：多晶硅上游企业适量卖保锁定销售利润，下游企业可适量买保锁定成本。

　　套利：观望。

　　LC

　　碳酸锂

　　【行情复盘】

　　国产电池级碳酸锂(Li2CO3≥99.5%)上涨1000元至92300元/吨；国产工业级碳酸锂(Li2CO3≥99%)上涨1000元至89900元/吨；期货主力合约LC2601收跌8.04%至91020元/吨。

　　【基差仓单】

　　SMM电池级碳酸锂均价-LC2512的基差为1340元/吨。SMM电池级碳酸锂均价-LC2601的基差为1280元/吨。

　　目前仓单数量为26848吨，环比-68吨，变化主要来自 象屿速传上海（+150吨）。

　　【交易策略】

　　单边：碳酸锂仍处于供需双强状态，且当月供<求带动库存持续去化，对价格有一定支撑，近期甚至有资金布局明年需求高景气；不过快速上涨对行情有一定透支，风险随之增加，交易所也通过调整交易手续费及限制单日开仓数量对市场进行降温，上周五盘面价格跌停，考虑到限制措施在周一开始实行，价格波动预计还未稳定，新单操作宜观望。

　　单边：短空介入需轻仓并做好止盈设置。

　　期权：观望。

　　套保：锂盐厂中等比例卖出保值，下游低比例买入保值。

　　套利：买现-卖期正套组合可进入交割，或止盈（有现货销售渠道）。

　　能 源 化 工

　　SA

　　纯碱

　　【行情复盘】

　　期货市场，现阶段纯碱主力01合约弱势震荡，价格偏弱运行。现货市场来看，据数据资讯显示，华北地区重碱价格1210-1320元/吨，华东地区重碱价格约1260-1320元/吨，华中地区重碱价格约1230-1320元/吨。

　　【基差价差】

　　基差方面，近期华北重碱01合约基差约130元/吨，华中重碱01合约基差约30元/吨，基差环比微降。价差方面，纯碱01&05价差约-62元/吨，环比小幅走强。

　　【仓单变化】

　　仓单情况来看，根据郑商所公布数据显示，因11月为集中注销月，截止目前纯碱仓单全部注销。

　　【重要资讯】

　　据隆众资讯及市场信息显示，目前江浙地区综合开机率为66.55%，环比上期持平。此外，近期小苏打装置运行稳定，国内小苏打综合产能利用率70.48%，环比持平。

　　【交易策略】

　　现阶段纯碱盘面再度重回弱势，整体下行趋势延续。基本面来看，成本端上移使得纯碱利润持续压缩进而带动纯碱负荷高位回落，但供给端缩量依然无法抵抗需求端持续疲弱冲击。虽近期轻碱市场环比改善，但重碱需求未现好转，且下游浮法玻璃持续下探进一步拖累原料价格难改弱势。但需注意，当前纯碱绝对估值不高，随着负荷以及库存逐步回落，后续价格继续下探空间或有限。预估低位震荡调整的概率较大。套利方面，纯碱01&05价差延续窄幅调整。期权方面前期卖出主力看涨期权可适时获利减仓为宜，注意风控与止损。

　　UR

　　尿素

　　【行情复盘】

　　期货市场来看，近期尿素主力期价延续震荡调整，盘面整体较为坚挺。现货市场来看，据隆众数据信息显示，山东地区小颗粒主流出厂成交约1610-1640元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1650元/吨附近，菏泽市场参考价格1630元/吨附近。

　　【基差价差】

　　基差方面，山东01合约基差约-4元/吨，河北01合约基差约-4元/吨，基差环比继续走强。价差方面，UR01&05价差约-74元/吨，环比窄幅调整。

　　【仓单变化】

　　从仓单情况来看，根据郑商所公布数据显示，截止目前尿素仓单量约7183张，环比上期持平。目前仓单主要分布云图控股、四川农资。

　　【重要资讯】

　　据隆众资讯及市场信息显示，2025年10月尿素进口83.91吨，环比涨10.29%；进口均价689.74美元/吨，环比跌54.85%。2025年10月尿素出口120.25万吨，环比跌12.30%；出口均价432.05美元/吨，环比跌10.83%。

　　【交易策略】

　　现阶段供需数据环比前期有所改善使得近期尿素价格整体表现较为坚挺。本周尿素产业库存环比继续高位回落。由于近期东北储备需求增加带动部分企业去库明显。此外近期复合肥开工以及三聚氰胺负荷均环比上扬，工业需求亦环比改善。工农业需求的阶段性好转提振市场情绪的同时，对于短期价格形成利多支撑。此外，印标开标以及出口方面乐观预期也一定程度提振市场氛围。短期来看储备需求预期下价格或现部分抗跌性。但需注意，现阶段高日产未有改善，供给端压力恐或部分抑制价格继续反弹空间，后续偏强震荡调整的概率较大。价差方面，近期UR01&05价差延续震荡调整，波动弹性相对有限，后续还需关注主力移仓对价差影响。

　　BU

　　沥青

　　【行情复盘】

　　BU2601夜盘收跌0.23%至3002元/吨，沥青价格持续弱势盘整。11月21日，沥青现货价山东、华北、华东、华南分别为3030（±0）、3020（±0）、3240（±0）、3150（±0）元/吨，华东山东现货价差210元/吨（±0）。

　　【基差及月差】

　　山东12、01、02、03、06合约基差分别为71、75、64、37、6元/吨；

　　12-01、01-02、02-03、03-06月差分别为4、-11、-27、-31元/吨；

　　BU与SC主力比价0.9140。

　　【仓单】

　　沥青仓库仓单4690吨（±0），厂库仓单25420吨（±0），总计30110吨（±0），仓库仓单分布在江苏，厂库仓单分布在山东。

　　【重要资讯】

　　山东胜星化工11月19日沥青恢复生产，计划11月底转产渣油，转产期间沥青消耗库存为主。

　　山东东明石化11月19日转产渣油，21日沥青恢复生产，出货稳定，库存低位。

　　山东刚需稳定，多数炼厂执行合同，出货平稳，高价资源现货成交一般，部分炼厂释放低价合同3000元/吨左右，部分地炼沥青产量上升，下游补货谨慎；华北主力炼厂交付前期合同，限量发货，成交集中在低端，市场刚需采购为主，主力炼厂库存低位；华东终端需求一般，刚需为主，社会库处于稳定消耗库存中，主力炼厂开工低，有排产计划；华南天气稳定，部分多数项目稳定施工，带动炼厂及贸易商出货，需求释放有限，社会库存资源充足，炼厂及社会库出货价低位，终端按需采购。

　　【逻辑分析】

　　沥青基本面偏弱，社会库资源充足，中下游刚需采购，市场偏好低价资源，前期偏高估值已回落至中性水平，成本端原油价格疲软，沥青弱势振荡为主。

　　【交易策略】

　　单边：弱势振荡；

　　跨品种套利：沥青裂解套利暂且观望；

　　期现及跨期套利：中期关注03、06做多基差机会；

　　期权：暂且观望。

　　SC

　　原油

　　【行情复盘】

　　上周五外盘原油价格继续下跌，Brent主力收跌1.08%至62.51美元/桶，WTI主力收跌1.33%至57.98美元/桶，SC2601收跌0.22%至446.4元/桶。

　　【价差】

　　SC2512-2601月差10.1（+6.7），SC2601-2602月差-0.9（+0.2），SC2602-2603月差-0.9（±0）。

　　【仓单】

　　原油总仓单346.4万桶（±0）。

　　【重要资讯】

　　1、特朗普表示，不会取消对俄石油制裁，伊朗想要达成协议，很可能会达成一个。

　　2、印度信实工业通过一次招标，从科威特石油公司购买了100万桶重质原油。科威特石油公司发布招标，出售因火灾导致的意外维护而无法在Al-Zour炼油厂加工的原油。信实上个月在美国制裁俄罗斯石油公司和卢克石油公司后，停止了俄罗斯石油的购买，并已经从中东和美洲购买了至少1200万桶现货原油。

　　3、据贝克休斯，截至11月21日当周，美国石油钻井总数419口，前值417口。

　　4、据ICE，截至11月18日当周，布伦特原油投机者将净多头头寸增加了13497手，达到178364手；柴油投机者将净多头头寸增加了3909份合约，达到102195份。

　　5、据CFTC，截至10月7日当周，WTI原油期货投机性净空头寸增加33023手至42487手。

　　【逻辑分析】

　　受俄乌可能冲突结束的影响，油价继续下跌。原油基本面暂无变化，消息面缺乏指引。OPEC+维持增产，明年一季度暂停增产，需求疲软，供需过剩，基本面弱势限制价格上行，同时库存不高，下方有支撑，仍以弱势振荡为主，关注地缘等不确定性。

　　【交易策略】

　　单边：逢高偏空；

　　跨期套利：内盘原油逐月套利暂且观望；

　　期权：卖看涨期权持有。

　　分 析 师 简 介

　　常雪梅（交易咨询号：Z0013236）：海证期货研究所化工研究员，主攻尿素、聚烯烃等化工品种的研究分析，具有良好的经济金融背景，擅长从基本面角度探究品种走势逻辑并结合数据量化分析品种走势规律，多次参与能化产业机构套保档案编写，在主流媒体发表文章数十篇。

　　郑梦琦（交易咨询号：Z0016652）：海证期货能化研究员，经济学硕士，专注于能源版块品种研究，覆盖品种包括原油、沥青、燃料油、低硫燃料油以及LPG，期货日报最佳工业品分析师，多次在期货日报、陆家嘴大宗商品论坛等平台发表研究报告，曾多次接受期货日报、每日经济新闻、新华财经等多家媒体的采访，观点被多家媒体转载。

　　樊丙婷（交易咨询号：Z0019571）：海证期货研究所有色及新能源金属研究员，统计学硕士，主要负责碳酸锂、工业硅新能源品种及铜、铝等有色金属研究。擅长基于品种研究框架，结合基本面定性分析与数据定量分析以研判行情走势。具有丰富的产业价格风险管理服务经验，为多家有色金属企业提供定制化套保方案。

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