固收日报20251120：银行间主要利率债活跃券收益率普遍上行

　　一、债市综述

　　公开市场方面，中国央行：今日开展3000亿元7天逆回购操作，投标量3000亿元，中标量3000亿元，操作利率为1.40%，与此前持平。同花顺iFinD数据显示，今日有1900亿元7天期逆回购到期。

　　外汇方面，人民币兑美元中间价报7.0905，较上日调低33点。

　　资金方面，11月20日，银存间1天质押式回购(DR001)开盘报1.3525%，上日加权平均价报1.3527%；银存间7天质押式回购(DR007)开盘报1.5000%，上日加权平均价报1.4091%。

　　上海银行间同业拆放利率(Shibor)集体下跌。隔夜shibor报1.3640%，下跌5.60个基点；7天shibor报1.4600%，下跌2.70个基点；14天shibor报1.5460%，下跌2.20个基点；1月shibor报1.5180%，下跌0.20个基点；3月shibor报1.5790%，下跌0.10个基点。

　　债券方面，截至发稿，银行间主要利率债活跃券收益率普遍上行，10年期国债活跃券250016收益率上行0.50BP至1.8120%，10年期国开债活跃券250215收益率上行0.55BP至1.8750%，30年期国债2500006收益率上行1.10BP至2.1570%。国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约跌0.21%，10年期主力合约涨0.06%，5年期主力合约涨0.06%，2年期主力合约持平。

　　截至发稿，银行间信用债市场，“二永债”收益率多数上行，5Y“25浦发银行二级资本债01A”收益率持平至2.1800%，3Y“25农业银行三农债01”收益率上行0.06BP至1.7350%，2Y“22建设银行二级01”收益率上行0.24BP至1.7650%，1Y“21邮储银行二级01”收益率上行0.86BP至1.7000%。

　　中证转债指数收盘跌0.23%，报488.06，成交额为600.3亿元。大中转债涨超7%，国城转债涨5%，惠城转债涨超4%；水羊转债跌近6%，精达转债跌超4%。

　　交易所债券市场收盘，地产债涨跌互现。“22万科06”涨6%，“24中海04”涨超1%；“23万科01”跌超9%，“21万科06”跌超4%，“21万科02”跌超1%。地方债方面，“20广东债39”涨超6%，“22辽宁债18”、“25江苏33”涨超1%；“24吉林债21”、“24吉林债28”跌超5%。特别国债方面，“24特国01”跌0.16%，“24特国02”跌0.11%，“24特国03”跌0.14%，“24特国04”跌0.12%，“特国2401”涨0.04%，“特国2402”无成交，“特国2403”涨1.24%，“特国2404”无成交。

　　中信固收研报指出，近期多家银行下架5年期定期存款产品，部分长期限存款或正在“悄然退场”。长期限存款在银行负债管理中逐渐降低比重，是银行业在净息差持续收窄巨大压力下的重要决定。实际上，存款利率调降早已开始，但由于存量存款尚未到期，此前存款结构变化并不明显。但今年以来，随着部分高息存款逐步到期，银行存款的期限结构有所调整，相对稳定的活期(即时偿还)以及期限在1年期以上的存款占比有所下滑。银行除了存款以外，同业存放和应付债券也是重要的负债来源。同业存放方面，股份和农商行整体久期缩短，而国有行和城商行正在扩大3M-1Y期限的占比，将结构调整为“两头小中间大”的橄榄球型。应付债券方面，一年期以上的占比多数下滑，而3个月期以下的占比整体走高。再聚焦应付债券中的同业存单板块，我们发现存单的发行期限并没有出现趋势性抬升，更多的是阶段性跟随市场行情以及短期资负缺口有所调整。

　　华西固收发表研报，截至11月14日，第一批科创债ETF上市近4个月，第二批近2个月，同一批次不同产品收益率出现分化，部分科创债ETF业绩领先。第一批中，表现最好的是景顺长城科创债ETF，上市以来收益率0.35%，其次为易方达科创债ETF，收益率0.29%，其余ETF收益率低于0.2%。第二批次中，表现最好的是万家科创债ETF，上市以来收益率0.48%，华泰柏瑞、大成、天弘科创债ETF收益率在0.41%-0.46%之间，表现也不错。

　　二、每日要闻BN

　　1.【央行：11月24日将在香港招标发行450亿元中央银行票据】央行公告，2025年11月24日(周一)中国人民银行将通过香港金融管理局债务工具中央结算系统(CMU)债券投标平台，招标发行2025年第八期和第九期中央银行票据。第八期中央银行票据期限3个月(91天)，为固定利率附息债券，到期还本付息，发行量为人民币300亿元，起息日为2025年11月26日，到期日为2026年2月25日，到期日遇节假日顺延。第九期中央银行票据期限1年，为固定利率附息债券，每半年付息一次，发行量为人民币150亿元，起息日为2025年11月26日，到期日为2026年11月26日，到期日遇节假日顺延。以上两期中央银行票据面值均为人民币100元，采用荷兰式招标方式发行，招标标的为利率。

　　2.【外币主权债券接力发行中国金融开放信号强劲】财政部11月19日发布公告称，中华人民共和国财政部11月18日代表中央政府在卢森堡成功发行40亿欧元主权债券。短短半个月内，中国两度打开外币主权债券发行窗口，持续向全球释放中国金融市场开放的积极信号。发行中，国际投资者则踊跃参与，以屡创新高的认购倍数为中国主权债券投下信任票。(上海证券报)

　　3.【安徽财政厅课题组：剥离平台公司政府融资职能，2026年底前完成清零】11月20日，“中国财政”发布署名文章《安徽省财政厅课题组：新形势下防范化解财政有关风险问题研究》。其中提到，加快推动平台公司市场化改革转型。剥离平台公司政府融资功能，2026年底前完成清零，保障平台独立运作自主权，严禁隐性担保及违规土地注资等。分类化解平台公司存量债务，隐性债务通过置换额度、财政偿还、资产盘活处置，置换额度分配与转型退出挂钩；经营性债务通过融资创新、资产优化、引入战略投资提升造血能力。分类推进平台公司转型，依法清理注销“空壳类”平台公司，兼并重组同质同域平台公司，支持“市场类”平台公司注入优质资产转型为公益类国企、国有资本运营公司或商业实体。

　　4.【泸州市实施债券发行奖补，政策期限为2月20日至明年12月31日】泸州市人民政府办公室印发《关于持续巩固全市经济回升向好的若干政策措施》的通知。通知指出，实施债券发行奖补。对2025年2月20日—2026年12月31日期间，符合《泸州市财金互动政策十二条措施》(泸市财规〔2025〕1号)条件的企业给予激励。泸州市财金互动政策十二条措施：支持企业扩大直接融资规模。对四川证监局辅导备案的企业，给予一次性50万元奖励；对成功发行绿色债、科创债等创新品种债券的企业按照发行金额的0.1%、单户不超过100万元给予一次性奖励。

　　5.【巴克莱：中国欧元主权债吸引强劲需求显示全球投资者寻求分散配置】巴克莱表示，中国欧元主权债券发行结果表明全球投资者存在分散配置的需求。其表示，“值得注意的是，相当大比例的认购来自央行、主权财富基金和公共机构。这很可能表明分散资产配置的需求依然存在。”这也显示出投资者对中国主权债的高度认可和信心。此前，中国40亿欧元主权债发行吸引逾1000亿欧元的认购。

　　6.【高盛对2026年新兴市场本币债券持乐观态度】高盛表示，尽管明年新兴市场本币债券的走势难以超越2025年的亮眼表现，但仍有理由保持乐观。推动2025年新兴市场本币债券强劲表现的多数驱动因素“在2026年仍可能继续发挥作用，尽管复制今年表现的门槛会更高”。高盛预计，明年通胀将进一步趋向“正常化”，更接近央行目标。巴西和匈牙利本地债券市场在2026年可能会表现优异。

　　7.【多家港股房企发行强制可转换债券行业转型与风险化解同步推进】在房地产行业深度调整的当下，债务重组已成为出险房企化解风险的关键。其中，强制可转换债券凭借“削债+转股”的双重属性，成为碧桂园、融创中国、旭辉控股等头部房企债务重组方案中的关键工具之一，推动行业从“展期续命”转向“实质削债”，为房企穿越周期提供了创新范式。受访人士指出，强制可转换债券的本质是“以时间换空间”的升级版。“转股+留债”的组合模式，既可以贴合房企当前的偿债能力现实，又为债权人提供了兼具安全性与收益性的选择空间。(人民财讯)

　　8.【年内专项债券投向政府投资基金合计规模已超500亿元】中国债券信息网11月18日披露的文件显示，深圳将于11月24日进行一批债券的招标发行。其中，2025年深圳市政府专项债券(六十四期)计划发行总额65.20亿元，发行期限为10年，该期债券为新增债券，纳入深圳市政府性基金预算管理，募集资金拟用于深圳市政府投资引导基金。记者根据中国债券信息网各地官方披露的数据统计，今年以来已有北京、江苏、浙江、安徽等多地发行专项债券投向当地政府投资基金，合计规模超过500亿元。(证券日报)

　　9.【债基遭赎回，股基受追捧，临近年末股债“跷跷板”效应加剧】11月以来，已有超15只债券基金遭遇大额赎回，不得不提高净值精度。进一步梳理发现，遭遇大额赎回的债券基金主要是纯债基金。除存量产品遭遇赎回外，债券基金新发市场同样遇冷，近期鲜有爆款产品。数据显示，截至11月19日，11月以来共成立6只纯债基金，发行规模合计为18.6亿元，多数纯债基金发行规模2亿元左右，刚迈过新基金成立门槛。与债基遇冷形成鲜明对比，权益类产品展现出强劲的“吸金”能力。据测算，10月以来，权益类ETF净申购额已达1436.23亿元。(上证报)

　　10.【隆基绿能：发行全国首单民企科创绿色公司债】记者从隆基绿能获悉，公司在上海证券交易所发行2025年面向专业投资者公开发行科技创新绿色公司债券(高成长产业债)(第一期)(债券简称：GK隆基01)，国信证券担任牵头主承销商、簿记管理人和受托管理人，中金公司担任联席主承销商。本期债券发行规模14.8亿元，期限为3+2年，票面利率2.89%。据悉，这是全国首单民企科技创新绿色公司债券。(财联社)

　　11.【华夏幸福现任董事发声不认可预重整公告发布程序及相关表述知情人士：该事项并未报请债委会、董事会审批】对于华夏幸福发布预重整公告，该公司现任董事王葳11月19日深夜发声，其对华夏幸福公告发布事宜完全不知情，华夏幸福未在公告发布前通过任何形式告知，并向其提供相关文件资料。就此，有知情人士透露，按华夏幸福公司章程，公告所述"预重整"的"无异议"表态属于公司重大事项，但该事项未报请债委会、董事会审批。上述知情人士表示，"预重整"虽然不是正式司法程序，但可作为临时方案与"重整"相衔接，多位债权人认为本次公告程序或存在瑕疵，并质疑这其中是否有"黑箱操作"之嫌。王葳则明确，其不认可该公告的发布程序及相关表述，已就此向监管部门投诉。(财联社)

　　12.【山西省4期地方债中标结果出炉】山西发行5年期一般债地方债，规模45.0600亿元，发行利率1.7000%，边际倍数6.96倍，倍数预期1.65；山西发行7年期一般债地方债，规模20.9500亿元，发行利率1.8200%，边际倍数1.83倍，倍数预期1.77；山西发行10年期一般债地方债，规模53.6000亿元，发行利率1.9700%，边际倍数6.22倍，倍数预期1.90；山西发行10年期普通专项地方债，规模65.2200亿元，发行利率1.9800%，边际倍数15.17倍，倍数预期1.91。

　　13.【国开行3期金融债中标结果出炉】国开行发行2年期债券，规模30亿元，发行利率0.0000%，预期1.5500%，投标倍数3.84倍，边际倍数1.32倍；国开行发行3年期债券，规模50亿元，发行利率1.6508%，预期1.6300%，投标倍数4.37倍，边际倍数3.53倍；国开行发行7年期债券，规模20亿元，发行利率1.8516%，预期1.8500%，投标倍数4.73倍，边际倍数3.60倍。

　　14.【国开行3期金融债中标结果出炉】国开行发行1年期债券，规模60亿元，发行利率1.4699%，预期1.4800%，投标倍数2.75倍，边际倍数1.00倍；国开行发行5年期债券，规模70亿元，发行利率1.7101%，预期1.7000%，投标倍数2.86倍，边际倍数27.11倍；国开行发行10年期债券，规模50亿元，发行利率1.8961%，预期1.8900%，投标倍数3.25倍，边际倍数22.33倍。

　　15.【进出口行2期金融债中标结果出炉】进出口行发行15月期债券，规模120亿元，发行利率1.3836%，预期1.3800%，投标倍数2.28倍，边际倍数1.00倍；进出口行发行3年期债券，规模20亿元，发行利率1.5434%，预期1.6000%，投标倍数7.28倍，边际倍数1.00倍。

　　16.【日本10年期国债收益率上行6个基点至1.825%，为2008年6月以来最高水平】日本10年期国债收益率上行6个基点至1.825%，为2008年6月以来最高水平。日本40年期国债收益率创下2007年以来的纪录高点。

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