在商品期货市场中，价格波动的核心驱动力始终围绕供需基本面，而供需弹性作为衡量供需对价格敏感度的关键指标，直接决定了波动的幅度、节奏与持续性。

　　此前【看期市】一文看懂库存周期如何影响期货价格中，我们从周期视角解析了价格规律，本期则聚焦“供需弹性” 这一底层逻辑，结合国内商品期货波动率数据，系统拆解弹性差异如何塑造品种波动特征，最终为交易者提供基于弹性与波动率的策略框架，助力穿透价格表象，把握交易机会。

　　01 供给弹性的核心内涵及其与商品期货波动率的关联

　　供需弹性是刻画商品市场“价格 - 供需” 响应关系的核心工具：

　　供给弹性衡量价格每变动 1% 引发的供给量调整幅度，需求弹性则反映价格变动对需求量的影响程度。

　　二者的组合差异，直接决定了国内商品期货波动率的 “量级” 与 “趋势性”，这一规律在国内市场表现尤为显著，我们本期先来考察商品的供给弹性：

　　图1 供给弹性的核心内涵

　　低供给弹性+ 高需求弹性：

　　易形成“趋势性大涨大跌”，波动率长期处于高位。以国内原油期货为例，其供给受 OPEC + 减产政策、地缘政治（如对俄制裁）约束，供给弹性仅 0.3-0.5（即价格涨 10%，供给仅增 3%-5%；但供给减少3%-5%，价格却要波动10%），而需求端随经济周期波动敏感度高，需求弹性达1.2-1.5。

　　2025 年前三季度，受中东局势紧张与国内复工需求回暖叠加影响，原油期货年化波动率远超其他品种，较供给弹性较高的品种，如电解铝高出近 1 倍，印证了 “低供给弹性放大需求冲击” 的波动逻辑。

　　高供给弹性+ 高需求弹性：

　　易呈现“短期暴涨暴跌”，波动率脉冲式波动。典型如国内 LLDPE，作为化工品其产能调整周期仅 1-2 个月，供给弹性较高，需求端受下游包装、农膜消费影响敏感度高。

　　商品期货价格的波动本质是供需缺口变化的映射，而弹性差异则决定了缺口扩大/收窄的速度：

　　弹性越低，供需缺口越难通过价格调整修复，波动幅度越大、持续时间越长；

　　弹性越高，供需缺口快速收敛，波动以脉冲式 为主，这一逻辑是理解国内品种波动差异的核心前提。

　　02

　　供给弹性的影响因素与国内品种波动率案例分析

　　国内商品期货的供给弹性差异，主要由生产周期、资源分布、库存缓冲能力三大因素决定，不同因素作用下，品种波动率呈现显著分化。

　　2.1 生产周期与产能调整难度

　　生产周期越长，产能调整越滞后，供给弹性越低，波动率对供需变化的响应越剧烈。这一规律在国内农产品与工业品中对比鲜明：

　　天然橡胶：国内橡胶依赖进口，而东南亚橡胶树从种植到稳定产胶需5-7 年，扩产周期极长（供给弹性 0.2-0.4）。

　　2024年8月至10月，上海期货交易所天然橡胶主力合约价格从1.43万元/吨上涨至1.96万元/吨，累计涨幅达37%，核心驱动因素包括东南亚主产区天气扰动导致供应收缩、国内库存持续去化，且上涨趋势持续 3 个半月 —— 因产能无法短期补充，供给缺口持续放大，波动率维持高位。

　　图2 橡胶加权周K

　　数据来源：同花顺期货通 国金期货研究所

　　电解铝：国内电解铝产能受“双碳” 政策约束，但开工率调节灵活，通过启停电解槽，1-3 个月可调整产能 10%-15%，供给弹性 0.8-1.0。因此沪铝在绝大多数时间价格均位于1.8-2.3万的区间范围内。

　　图3 沪铝加权

　　数据来源：同花顺期货通 国金期货研究所

　　2.2 资源分布与政策约束

　　资源集中度越高、政策约束越强，供给弹性越低，外部冲击，如地缘、政策变化对波动率的影响越显著：

　　原油：国内原油进口依赖度约为75%，供给集中于中东，占进口量 55%，且受进口配额、国际油价联动政策影响，供给弹性 0.3-0.5。

　　过往几年我们常看到原油因地缘冲突而发生暴涨暴跌，且很难出现其他因素来调节供应端被地缘冲突吞噬掉的产量，原油的资源集中与政策约束导致供给无法快速替代，放大了波动，这便是供给弹性较低的一个体现。

　　棉花：国内棉花供给受“进口配额 + 储备棉投放” 双重调节，供给弹性 0.6-0.8。

　　2024年新疆南疆棉区因播种季补种延迟及生长期干旱高温导致单产下降，局部减产幅度约8%-10%，但同期政府通过精准投放储备棉补充市场供应，叠加北疆增产部分抵消区域缺口，国内棉花价格呈现窄幅波动。

　　2.3 库存缓冲能力：弹性的 “短期缓冲垫”

　　库存越高、储存成本越低，库存对供给缺口的缓冲作用越强，供给弹性越高，波动率越平缓；反之则波动率易放大：

　　豆粕：豆粕易吸潮变质，储存周期仅3-6 个月，国内库存通常维持在 30-50 万吨，仅满足 15-20 天消费，库存缓冲能力弱，供给弹性 0.5-0.7。

　　2025 年上半年，巴西南部南里奥格兰德州遭遇洪灾，巴西作为全球最大大豆出口国，产量下降直接导致国际大豆供应预期收紧，推升进口大豆成本，与此同时上半年国内豆粕库存持续去化，3月后库存降至60万吨以下，处于近三年同期低位，低库存无法缓冲供给短缺，波动快速放大。

　　大豆：大豆耐储存，储存周期1-2 年，国内库存通常维持在3000-4000 万吨，满足较长时间的消费，库存缓冲能力强，供给弹性 0.8-1.0，略大于豆粕。同期减产消息下，国内大豆价格仅涨17%，高库存平滑了供给冲击，抑制了波动。

　　图4 豆粕、大豆同段时期涨跌幅对比

　　数据来源：同花顺期货通 国金期货研究所

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　　总结

　　供给弹性指商品供给量对价格变动的敏感程度，其大小受生产周期、产能调整难度、资源分布、政策约束及库存能力等因素影响：

　　生产周期长的商品，如天然橡胶需5-7年扩产，供给弹性极低（0.2-0.4），易因短期缺口引发趋势性大涨大跌；

　　资源集中或政策约束强的商品，如原油依赖中东进口，供给弹性较低（0.3-0.5），地缘事件易放大波动；

　　库存缓冲能力弱的商品，如豆粕储存期短，供给弹性中低（0.5-0.7），

　　而库存能力强的商品，如大豆，供给弹性较高（0.8-1.0），能平滑价格波动。

　　供给弹性低的商品在期货市场中波动更剧烈且持续，反之则波动短暂，如电解铝。

　　表1 国内主要商品期货供给弹性对比

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