有色早评|2025年10月22日

　　铜

　　铜价在经历矿端扰动抬升中枢价格后，主要受到需求端宏观干扰，波动率明显抬升。上周五随着宏观信号的短线波动出现了明显回调，但在海外流动性和风险未进一步抬升的情况下回补此前的跌幅，但仍未走出趋势，市场仍定价一定的尾部风险。昨日美盘跟随金银回吐了此前的溢价。

　　宏观环境上，上周五受到中美贸易政策和美股回调的影响，整体市场预期出现回落从而短线抑制铜价出现了显著回调；而周末风险尚未发酵，周一美股走势相对平稳，铜价震荡走势；昨日跟随金银的大幅回调，此前的商品货币逻辑驱动出现明显调整，铜价整体偏弱走势。国内方面，9月GDP数据4.8%符合预期，但是名义GDP仍维持-1%，深度通缩改善较小。9月工增维持高速增长，与PMI数据吻合，其中汽车、食品和石油增长靠前，同时也是库存增速高和利润降低快的行业。投资端数据已经放缓，但是生产端仍然保持高增，经济数据偏弱带来需求预期的抑制。

　　铝

　　铝 2025.10.22

　　中美贸易脱钩风险随着特朗普的松口有所缓解，基本金属向上修复，持续跟踪后续发展。国内反内卷仍是主线，有色金属工业协会铜业分会开会称反对铜冶炼行业“内卷式竞争”，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案(2025—2026年)》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，我们认为需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　需求端，周度表需环比上行，铝锭+铝棒库存环比+0.5至78.1万吨，国内库存开始累库。电改政策刺激光伏抢装需求，530抢装结束后装机同比持续负增，光伏用铝需求有下行压力。白色家电10月排产仅环比季节性上行，同比仍难贡献增长，新能源汽车去年产销基数大，同比增速有放缓压力。进入10月美国中西部现货升水环比上行再创新高至1696元/吨，美国铝价格走升刺激加拿大对美国铝出口，反映美国现货紧张的同时也佐证美国铝需求在启动。

　　原料端，河南环保检查，氧化铝减产预期升温。几内亚CBK铝土矿矿山因罢工停产，影响量级有限，几内亚矿价环比继续下跌，氧化铝成本下行打开期价下行空间。据钢联，近期海外氧化铝成交增多，成交量级已高达30万吨，且多数运往国内，主要系海外氧化铝现货价格跌幅过大，进口窗口打开，国内氧化铝面临进口供应的压力。铝土矿进口量同比增长超30%，叠加现今铝土矿库存高位，周产量持续高位，氧化铝库存持续累库，国内现货价格承压下行，海外氧化铝过剩压力也在增加，成交价下行，进口压力在加大，基本面仍偏空。

　　整体来看，美联储年内降息三次仍是大概率事件，流动性宽松的同时有望打开国内货币政策空间，铝供应增量已步入低增速阶段，需求一旦启动，价格弹性是比较高的，后续将持续验证需求，短期因贸易脱钩风险存在，铝价偏强震荡。氧化铝周产量持续高位，库存持续累库，国内现货价格承压下行，海外氧化铝过剩压力也在增加，进口压力加大，基本面偏空未变，进口矿价继续下跌，成本下行打开期价下行空间，过剩格局长期难有改变，短期减产预期升温给出空间后仍可逢高做空2605合约，目标价2700，风险点为国内产能出清政策和几内亚矿端扰动。

　　1.【9月国内氧化铝行业平均成本小幅下降】根据安泰科测算，2025年9月国内氧化铝加权平均完全成本(含税)为2857元/吨，环比下降32元/吨，同比下降31元/吨。同期，氧化铝现货价格重心下降至3098元/吨，环比下降165元或5.1%。9月氧化铝行业平均利润为241元/吨，较上月有所下降。9月国内氧化铝开工产能9668万吨/年，开工率84.9%，环比上升1.8个百分点。(安泰科)

　　2.【9月份中国铝冶炼产业景气指数小幅上升仍处于“正常”区间】SHMET10月21讯，中国铝冶炼产业月度景气指数监测模型结果显示，9月份，中国铝冶炼产业景气指数为52.4，较8月份上升3.7个点，处于“正常”区间；先行指数为71.7，较8月份上升4.8个点。(中国有色金属报)

　　锌

　　锌 2025.10.22

　　中美贸易脱钩风险随着特朗普的松口有所缓解，基本金属向上修复，持续跟踪后续发展。国内反内卷仍是主线，有色金属工业协会铜业分会开会称反对铜冶炼行业“内卷式竞争”，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案(2025—2026年)》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，我们认为需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　供给端，中国2025年9月锌矿砂及其精矿进口量为50.5万吨，同比增25%，矿端供应持续增加，国产锌精矿TC环比下行至3400元，进口锌精矿TC持稳上行至105美金，冶炼厂锌精矿库存同期中位水平以上，算上副产品硫酸冶炼利润仍存。9月产量虽然因检修环比下行但仍有60万吨处同期高位，同时从钢联和百川10月的排产调研来看，10月锌产量环比仍有约2万吨的增量。

　　需求端，国内库存环比+1.2至19.6万吨，节后运输恢复社库继续累库。随着国内出口窗口打开，海外锌供应偏紧的情况有望缓解，但从lme库存仍持续低位去库，现货升水持续上行来看，短期出口量级有限，挤仓风险仍存。

　　总体来说，中美贸易脱钩风险随着特朗普的松口有所缓解，基本金属向上修复。美联储年内降息三次仍是大概率事件，流动性宽松的同时有望打开国内货币政策空间。国内锌10月冶炼厂排产环比增加，库存继续累库，四季度过剩压力仍存，内外比价走扩至出口窗口打开。海外lme库存低位去库，短期挤仓风险仍存，国内出口窗口打开下，四季度供应偏紧的情况有望缓解，关注内外比价修复的套利机会。

　　1.【五矿资源：第三季度锌总产量为5.87万吨，同比增长26%】SHMET10月21日讯，五矿资源发布公告，2025年第三季度，锌总产量为5.87万吨，同比增长26%。Dugald River矿山生产4.81万吨锌精矿含锌，较2024年同期增长38%，主要得益于运营优化所推动的采矿和选矿回收率的显著提升。Rosebery矿山生产1.06万吨锌精矿含锌，较去年同期下降8%，主因与开采顺序有关的锌的选矿品位降低。在金、银和铜等副产品的显著贡献的带动下，锌当量产量达2.74万吨。(五矿资源)

　　镍

　　镍 2025.10.22

　　昨日沪镍主力合约收盘价121160元/吨，涨跌幅-0.29%。金川镍升贴水升维持2450元/吨，进口镍升贴水维持400元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水-1.41至-206.29美元/吨。

　　供应端，印尼政府上周正式将RKAB审批有效期改回一年。后续或根据市场情况较为灵活的调整镍矿供应释放。一二级镍目前供应维持高位，镍元素供应压力维持。国内有持续收储的动作，镍进口量维持高位。

　　需求端，传统旺季逐渐走向尾声，整个旺季期间市场氛围并不活跃，下游仍以刚需采购为主。不锈钢需求相对稳定，新能源需求增长相对停滞。

　　库存端，伦镍库存维持高位，当前库存超25万吨。国内库存同样维持高位，过剩格局较为明显。

　　整体来看，资源端，印尼RKAB有效期回调后，印尼镍元素释放速度或更加灵活。供应端，现阶段全球一二级镍供应压力维持。需求端，镍下游传统需求相对稳定，新能源需求几乎无增长。全球镍元素供需过剩的格局未改，库存维持高位，伦镍库存稳定在25万吨之上，预计短期镍价维持低位区间震荡。后续关注全球需求走向情况以及印尼RKAB政策调整后镍矿供应是否有收紧可能。

　　1、【容百科技高镍及超高镍全固态正极材料已实现十吨级出货】容百科技披露，前沿材料方面，高镍及超高镍全固态正极材料已实现十吨级出货，富锂锰基材料得到客户吨级以上订单，硫化物电解质产品性能领先，目前正在推进中试线建设，部分量产设备完成带料验证，预计将于2026年初竣工，2026年上半年投产。(容百科技)

　　不锈钢

　　不锈钢2025.10.22

　　昨日不锈钢主力合约收盘价12695元/吨，涨跌幅+0.24%。无锡现货基差升水-65至525元/吨；主力合约持仓-9862至188332手；仓单-122至74497吨。

　　原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-1至941元/镍点，当前镍铁现货供应充足，价格低位震荡。

　　综合来看，在进口充足的环境下，镍铁价格维持低位震荡。供应端近期不锈钢厂产量回升，供应压力或缓慢回升。需求端不锈钢需求相对稳定，整体供需格局维持过剩。近期现实供需格局下不锈钢上方压力较显著，等待近期国内会议与政策规划是否能释放利好。后续观察工业品实际需求走向、供需两端政策力度与落地情况以及原料端价格走向。

　　碳酸锂

　　碳酸锂2025.10.22

　　昨日碳酸锂主力合约收盘价75980元/吨，涨跌幅-0.26%。主力合约持仓310199手，仓单-813至29892吨。现货方面，电池级碳酸锂报价维持76250元/吨，工业级碳酸锂报价维持74650元/吨。锂精矿均价+5至865美元/吨。

　　供应端，国内碳酸锂周度产量继续上行，总产量超2.1万吨，由于供应端扰动无进一步扩大，整体供应水平维持高位。

　　需求端，新能源汽车产销维持稳定增长，储能电池排产较持续，终端需求强劲。

　　库存端，国内显性总库存继续降库，总库存降至13.3万吨以下。其中贸易商库存有所累积，上下游工厂库存有小幅去库。昨日仓单小幅下降。

　　综合来看，目前锂资源与锂盐端供应稳定。需求端，锂电需求维持高增速，且根据排产情况估计，需求具有一定持续性。近期锂盐维持季节性去库，价格下方支撑较强。整体来看，短期需求强劲，锂价下方支撑较强，供应扰动减弱后，持续位于高位的锂盐产量限制上方空间，后续短期关注现货库存去库速度是否有加速，中长期关注供应端锂资源供给变化趋势以及需求端增长持续性。

　　1、【Sigma锂精矿目标产量增加2倍，暂时放弃硫酸锂生产】Sigma Lithium首席执行官Ana Cabral告诉阿格斯，Sigma Lithium已经取消了在巴西开始生产硫酸锂的计划，转而将重点放在到2030年将其锂精矿产量增加两倍上。随着锂价格的下降，市场参与者正在转向中游加工，以确保正极材料和前驱体的稳定产量，这是电动汽车电池的主要成本驱动因素。Sigma Lithium并不打算进行中游加工，之前有计划在2027年前在巴西开始生产硫酸锂，但在锂辉石价格触底后，该计划暂停了。(阿格斯金属)

　　2、【崔东树：1-9月我国动力和其它电池累计产量为1122GWh，同比增长44%】乘联分会秘书长崔东树发文表示，9月动力电池走势较强，无论是出口，还是内销的表现均很好。纯电动车目前主力电池能量密度区间在125到160之间，近期高能量密度的稍有改善。9月，我国动力和其它电池合计产量为151GWh，同比增长50%。1-9月，我国动力和其它电池累计产量为1122GWh，累计同比增长44%。2025年动力电池的产量中装车的比例保持到44%，其中三元电池装车率39%，磷酸铁锂装车率46%。2025年9月动力电池的产量中装车的比例上升50%，其中三元电池装车率44%，磷酸铁锂装车率52%，动力电池装车景气度达到年内高位。(上海金属网)

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