有色早评|2025年12月12日

　　铜

　　铜价再次继续走高突破前期高位，主要受到美联储以及后续扩表的预期驱动，美元指数和美债利率回落形成驱动，昨日美元指数的再次下跌驱动铜价走高明显。

　　宏观环境上，美联储如预期降息25BP，后续的鲍威尔发言尚未转鹰，且声明后续的短期购买计划，形成扩表预期，市场宽松交易主导，美国高频短线失业金申领数据展现劳动力市场疲软，降息预期持续驱动美元指数走低；国内方面，中央工作会议强调要加大逆周期和跨周期调节力度继续实施适度宽松的货币政策。把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，畅通货币政策传导机制。

　　供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，含硫酸的冶炼利润有所回升，前期冶炼厂检修后爬产，检修结束后部分企业产量恢复速度较快，再生铜原料供应增加，整体供应11月有所回升。需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库，Comex库存高位震荡；国内市场12月11日电解铜现货库存17.12万吨，较4日日增0.66万吨，较8日增0.54万吨；下游企业逢低采购，价格的上行抑制一定需求，库存回升，供应压力尚未明显出现。伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。

　　铜价在美联储降息叠加扩表的影响，再回宽松交易，长期仍以向上作为主要方向，警惕短线波动风险。

　　铝

　　铝 2025.12.12

　　美联储如期降息25bp，议息会议之后就将面对现实需求和日央行是否加息的验证，关注12.19日日央行是否加息。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案(2025—2026年)》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　供给端，全球电解铝2026-2030年复合增速仅0.8%，国内临近产能天花板，海外因电力供应压力引发欧美地区减产担忧，但从欧美铝厂的电力合同来看，2026年除了Mozal铝厂，其余减产概率较低。天山铝业140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目首批电解槽通电投产，新增产能20万吨，一阶段投产折算产能6万吨，年内计划启动12万吨。

　　需求端，周度表需环比+1.9至94万吨，铝锭+铝棒库存环比-1.6至70.8万吨，国内库存去库，下游周度开工率环比下行。电改政策刺激光伏抢装需求，530抢装结束后装机同比持续负增，光伏用铝需求有下行压力，10月新增装机12.6GW，同比-38.3%。白色家电12月排产同比仍难贡献增长，新能源汽车去年产销基数大，同比增速有放缓压力。

　　原料端，AGB2A-GIC正式获批恢复运营，进口矿供应仍有增量预期，成本侧无硬支撑，同时过剩严重下氧化铝现货难以给出期价共振上行的可能。周度产量环比小幅下行，库存持续累库，基本面仍偏空。

　　整体来看，美联储如期降息25bp，议息会议之后就将面对现实需求和日央行是否加息的验证，关注12.19日日央行是否加息。铝供应增量已步入低增速阶段，需求一旦启动，价格弹性是比较高的，世纪铝业因故障减产(-16万吨)，Mozal因电力问题明年计划减产(-40万吨)，印尼投产计划有所延后，明年供应增量有所下修，中长期仍低多思路为主。国内氧化铝供需过剩程度继续增加，逢高做空思路，但考虑到氧化铝期价破位下跌检验现金流成本支撑，或将倒逼减产，建议等待减产兑现给出空间后再进场做空。

　　1.【墨西哥铝进口关税大幅调整：取消原铝进口税，对下游制品加征新税】SHMET11月21日讯，墨西哥众议院已推进《进出口税法总则》改革，为铝进口关税的大幅调整铺平道路。12月11日，墨西哥政府已经正式通过该进口关税相关调整，对数百种产品下调关税，同时新增若干税目，该关税预计于2026年生效。其中，铝产品的进口税则与税号有大幅修订，大量相关HS编码将在最新关税改革中面临新税率；其中铝相关HS编码里，共计2条被移除、19条增加及19条维持。新税制对墨西哥各铝贸易伙伴国造成不均冲击：阿联酋、美国、南非、印度和加拿大因取消原铝相关关税而获益最大；就新增关税而言，美国与中国是2024年所有新增税号项下前两大出口国，合计占墨西哥各类铝条、铝线及铝结构件进口量的65.3%。新增进口关税税率大多定为35%，仅税号760511.99为5%；其余维持不变的关税税率仍保持10%，主要由中国、美国及土耳其缴纳，三国均为铝制品制造与出口大国。此次关税调整标志着墨西哥铝贸易政策的转折点：取消原铝进口税，同时对下游制品加征新税，显示政府扶持本土制造的决心。

　　2.【欧盟下调碳关税项下铝产品碳排放基准值】SHMET11月21日讯，根据一份已获批文件的草案，欧盟委员会已下调了碳边境调节机制(CBAM)下进口原铝的碳排放基准值。该基准值决定了进口商在2026年该机制开始实施时，可从其CBAM应付费用中扣除的免费碳排放配额数量。根据本月的草案，原铝的基准值现已设定为每吨1.423吨二氧化碳，低于上月草案中的每吨1.464吨。对于再生铝(欧盟将其定义为超过50%来源自废金属的铝)，基准值设定为每吨0.091吨二氧化碳，低于草案中的每吨0.139吨。对于价值链中间环节的大多数铝产品，如棒材、线材、板材和片材，将在初级和次级基准值基础上增加0.056吨二氧化碳。而对于价值链末端的铝制品，如铝容器和铝箔，则将在基准值基础上增加0.166吨二氧化碳。此外，委员会在今日的文件中也设定了用于CBAM计算的默认值。这些默认值是对内嵌碳排放的估算，当缺乏进口地产品的具体排放数据时，将用于确定CBAM费用。

　　锌

　　锌 2025.12.12

　　美联储如期降息25bp，议息会议之后就将面对现实需求和日央行是否加息的验证，关注12.19日日央行是否加息。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案(2025—2026年)》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　需求端，国内库存环比-0.2至13万吨，社库继续去库。随着国内出口窗口打开，国内过剩压力和海外锌供应偏紧的情况有望缓解，lme注册仓单增加，库存持续累库，但库存仍处同期低位，现货升水居高难下，挤仓风险仍存。

　　总体来说，美联储如期降息25bp，议息会议之后就将面对现实需求和日央行是否加息的验证，关注12.19日日央行是否加息。内外比价走扩至出口窗口打开，lme注册仓单逐步增加，库存持续累库，国内出口要形成一定量级才能缓解海外供应偏紧的现状(部分企业出口流程不熟悉+可海外交割锌锭流通少)，内外比价修复会是一个较长周期的叙事，同时国内12月减产预期下，出口量级难有规模，lme库存仍处同期低位，挤仓风险仍存。国内12月减产预期+库存去库+出口窗口开启，沪锌价格偏强上行。

　　1.【快讯】SHMET12月11日讯，美国至12月6日当周初请失业金人数录得23.6万人，为2025年9月6日当周以来新高。

　　镍

　　镍 2025.12.12

　　昨日沪镍主力合约收盘价115840元/吨，涨跌幅-0.33%。金川镍升贴水升+50至5100元/吨，进口镍升维持至400元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水-1.70至-192.16美元/吨。

　　整体来看，宏观方面，美联储降息符合预期，降息周期的延续中长期利好有色金属，但镍自身供需过剩较为明确，且需求预期较弱。具体来看资源端目前印尼有镍资源整体供应充足。加工端，国内精炼镍产线有所减产。需求端，镍下游传统需求相对稳定，新能源需求弱势，整体缺乏显著增量。当前全球镍元素供需过剩的格局未改，海内外库存维持高位。过剩的产能与偏弱的需求仍对价格有明显的压制。后续关注全球需求走向情况以及印尼RKAB政策调整后镍矿供应是否有收紧可能。

　　1、【以镍铁、锂矿保税仓储等多元贸易发展的宁德保税物流中心(B型)进出口总值突破50亿元】宁德保税物流中心(B型)服务功能不断优化升级，新能源产业链服务优势充分彰显，镍铁、锂矿保税仓储及进口红酒等多元贸易业态蓬勃发展。在即将迎来封关运作一周年之际，进出口总值已成功突破50亿元。(宁德市交通投资集团有限公司)

　　不锈钢

　　不锈钢2025.12.12

　　昨日不锈钢主力合约收盘价12585元/吨，涨跌幅-0.55%。无锡现货基差升水+15至680元/吨；主力合约持仓-7223至74258手；仓单-120至61378吨。

　　原料端，昨日印尼高镍生铁到港价+1至895.5元/镍点，镍铁价格有企稳回升的迹象。

　　原料端，镍铁价格出现止跌回升的迹象，不锈钢成本或企稳。不锈钢加工端有主动减产动作。但由于需求端偏弱，产能过剩的格局延续，价格上方压力仍较强，预计价格维持底部震荡。后续观察不锈钢减产力度与持续性，工业品实际需求走向、供需两端政策力度与落地情况以及原料端价格走向。

　　1、【1-10月，福建周宁不锈钢深加工企业完成产值26.31亿元，同比增长13.1%】福建周宁现有规上不锈钢深加工企业26家，今年1至10月，完成产值26.31亿元，同比增长13.1%，三年平均增速超50%。另外，周宁县不锈钢深加工产业园区已形成“大管+小管”的双轮驱动互补模式，2025年产值预计突破30亿元。(生态周宁)

　　2、【南京盛航海运新建II型高端不锈钢化学品船正式投入运营】2025年12月11日上午，南京盛航海运股份有限公司新建II型高端不锈钢化学品船“盛航财富”轮，在扬州龙和造船厂码头鸣笛启航，正式投入运营。(盛航海运)

　　碳酸锂

　　碳酸锂2025.12.12

　　昨日碳酸锂主力合约收盘价98880元/吨，涨跌幅+3.97%。主力合约持仓+328830至634283手，仓单+1070至14750吨。现货方面，电池级碳酸锂报价+2200至94300元/吨，工业级碳酸锂报价+2100至92850元/吨。锂精矿均价+30至1205美元/吨。

　　供应端，国内碳酸锂加工产量小幅回升，总产量维持2.2万吨以下，部分盐湖季节性减产。今日传国内某加工厂因原料不足暂停一条产线，由于江西锂矿迟迟未复产，原料供应或逐渐偏紧。

　　需求端，当前动力电池需求维持较高增速增长，此外储能电池需求火爆，锂电产业景气度提升，锂电产业链各环节价格继续上涨。11月新能源汽车需求增速有显著放缓。

　　库存端，国内显性总库存维持去库趋势，总库存降至11.5万吨以下，冶炼厂与中游环节小幅去库，下游环节在补库。仓单小幅回升。

　　枧下窝锂矿复产预期不断落空，预计短期碳酸锂供需维持缺口，去库趋势持续。中长期储能需求的预期在国家能源发展目标具有较高的一致性。因此碳酸锂短缺去库，中长期储能需求带动碳酸锂供需格局反转的预期延续。价格维持偏强震荡，关注10万整数关口的阻力。同时另一方面，新能源乘用车11月增速仅4.2%，12月首周销量同比下降32%，动力电池需求增速不及预期的风险在上升。后续关注供应端变化，以及储能与动力电车需求增长持续性。

　　1、【紫金矿业湘源锂多金属矿采选冶一体化项目投产】12月10日，紫金矿业湘源锂多金属矿采选冶一体化项目在湖南永州道县举行点火投产仪式。该项目2024年3月破土动工，今天顺利点火投产，历时600余天。道县湘源锂多金属矿为中国稀缺的大规模、低品位硬岩锂多金属矿，伴生锡、钨、铷、铯等金属资源，备案矿石量约1.96亿吨，氧化锂67万吨。湘源锂多金属矿采选冶一体化项目，由湖南紫金锂业有限公司建设湘源锂多金属矿500万吨/年采选项目、湖南紫金锂多金属新材料有限公司建设3万吨/年电池级碳酸锂项目形成上下游协同的产业链。项目建设总投资约130亿元。(今日永州)

　　2、【Albemarle位于智利的直接锂提取试点工厂已经完成验证】外电12月10日消息，美国公司锂矿商Albemarle周三表示，位于智利的直接锂提取(DLE)试点工厂已经完成验证，使得该公司能够最终确定未来商业设施的设计，并着手进行环境审查。在稳定运行期间，锂回收率超过94%。试点工厂的运行时间超过3,000小时，相当于连续运行90多天。在验证阶段，水回用率高达85%。Albemarle公司为试点工厂拨款3000万美元，并为Atacama盐滩的盐回收工厂额外拨款2.16亿美元。Albemarle是智利的两家锂矿开采商之一。(上海金属网)

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