摘要：

　　1、美国9月CPI数据略低于市场预期。当月整体CPI环比上涨0.31%，核心CPI环比上涨0.23%，均低于市场预期。整体通胀上行部分受油价上涨驱动；核心CPI读数偏弱，主要源于业主等价租金分项明显放缓。核心商品通胀上涨0.2%，其中服装价格再度大幅上升，抵消了二手车价格的下跌。

　　2、此次低于预期的CPI数据应足以支持FOMC于本周会议降息25个基点，然而潜在消费者通胀似已停滞在3%左右水平。考虑到关税带来的价格影响仍在向实体经济传导，通胀在明年年中前或将保持较强粘性。尽管关税效应可能于明年下半年逐渐消退，对2026年相对乐观的经济增长预测亦将为明年通胀提供支撑。

　　3、较为遗憾的是，下一轮数据或需等待较长时间方能验证或修正当前判断。白宫在CPI报告发布后表示，因政府停摆，10月份通胀数据可能无法如期公布。这意味着下一份CPI报告或推迟至12月发布，使得FOMC于12月9日至10日举行的年末会议显得尤为关键。

　　正文：

　　自10月初特朗普政府停摆以来，包括非农就业数据在内的多项关键经济指标持续缺席，各类宏观资产定价缺乏关键数据指引。伴随10月美联储议息会议逐步临近，市场重点聚焦于美国9月CPI报告。本次CPI延续温和态势，为美联储后续降息路径提供了重要支持。当月整体CPI环比涨幅录得0.3%，虽较前值放缓，但足以将同比推高至3.0%，为1月以来最高水平。汽油价格于9月大幅上涨4%，推动整体能源通胀边际上行，但电力与公用燃气服务价格下降0.7%，连续三月回落，部分缓解能源价格上涨压力。食品通胀继续趋缓，杂货价格环比上涨0.3%，低于8月的0.6%。新鲜水果蔬菜价格在上月跃升2%后回落0.2%，乳制品及相关产品价格亦下降0.5%。商品价格的前瞻指标显示，随着产量增加和出口需求疲弱削弱食品生产商定价能力，未来数月食品通胀有望进一步降温。

　　图1 自年初起美国通胀增速温和抬头

　　剔除食品和能源后，9月核心CPI环比上涨0.2%，较预测值低四个基点，整体表现略偏温和但未出现显著回落。核心商品通胀微幅放缓至0.22%，略低于8月的0.28%，主要受二手车价格下降0.4%拖累。新车价格仍显坚挺，环比上涨0.2%；服装价格连续第二个月表现强劲，上涨0.7%。其三个月年化涨幅已升至5.3%，为2024年4月以来最高，或反映关税对进口商品价格的传导效应。整体来看，核心商品通胀仍呈缓步上行态势。

　　图2 核心通胀增速符合市场预期

　　服务类通胀则呈现更明显放缓迹象。核心服务价格环比上涨0.24%，低于8月的0.35%。主要居所租金涨幅从8月高位回落至0.15%，成为本次服务通胀疲软的主要推动项，其中业主等价租金仅涨0.1%，为2020年11月以来最低。从趋势看，主要居所类别通胀放缓是近年来反通胀进程的关键推动力，目前其价格增速已基本回归疫情前水平，预计未来将维持这一态势。其他核心服务类别表现分化：航空票价（+2.7%）和外出住宿（+1.3%）高于预期，但机动车保险（-0.4%）弱于预期。

　　图3 各主要分项CPI同比及环比增速

　　图4 住房通胀移动平均增速显著下滑

　　政府停摆导致的经济数据发布中断为货币政策与市场前景带来不确定性。尽管9月CPI略低于预期，但并未疲弱到足以让FOMC宣布通胀威胁解除的程度。当前通胀既未呈现螺旋上升，也未显示出向2%目标回归的明确趋势。核心CPI同比稳定在3.0%（未季调为3.1%），三个月年化增速亦持稳于3.6%。2023至2024年的反通胀进程似已陷入停滞，潜在消费者价格增速似乎固着于3%水平附近。

　　关税对价格的影响可能尚未见顶，这一效应或将持续至明年上半年。此外，对2026年经济增长的相对乐观预期（第四季度同比2.3%）亦将为明年通胀提供支撑。因此，预计至明年年底，核心PCE通胀将更接近3%而非2%。短期来看，白宫已明确因政府停摆，10月通胀数据可能无法发布。推测9月PPI与PCE平减指数在停摆结束后仍将公布，因相关数据收集在停摆前已完成。然而，由于10月CPI无法在11月发布，下一份CPI报告预计将推迟至12月，这将使FOMC在12月的议息会议更具决策重要性。

　　图5 市场预期年内两次25bps降息空间

　　数据来源：CME，瑞达期货研究院

　　图6 美元指数延续低位震荡格局

　　图7 CPI环比分项拆解图

　　图8 CPI同比分项拆解图