截至上周五(10月10日)，伦敦现货黄金报收4017.85美元/盎司，自9月26日以来累计上涨259.07美元/盎司，涨幅6.89%。国庆至今伦敦金现货黄金价格延续上行趋势，金价最高上行至4059.31美元/盎司，最低下探至3819.10美元/盎司。

　　回顾上周以来海外主要市场动态：美国联邦政府停摆叠加数据空窗期带来宏观不确定性的大幅提升，美国两党政治僵局加剧、财政纪律弱化在逐步侵蚀美元作为全球储备货币的基础。此外，中美关税冲突再起，市场避险情绪增强。

　　短期看金价受到多因素驱动有望上行；同时也需关注中东地缘局势出现缓和迹象、投机资金获利了结等因素带来的回调风险。中长期“美联储开启降息周期+海外宏观政策不确定性加剧+全球去美元化趋势”对于金价构成一定支撑，或可考虑逢低分批布局黄金基金ETF(518800)。关注本周美联储主席鲍威尔、美联储理事米兰、沃勒讲话；原计划于本周公布的美国9月CPI/PPI数据、美国当周首次申请失业救济人数或将延期公布。

　　周度回顾：

　　(1)海外经济

　　上周公布的美国10月密歇根大学消费者信心指数小幅下降，微降0.1pp至55，虽然降幅较小，但由于连续三个月出现下滑，已降至五个月低点，密歇根大学报告指出主要原因是就业市场放缓、通胀水平仍然偏高。此外，此前公布的美国9月ISM PMI显示制造业仍有韧性，新订单指数有所回落。美国9月ISM制造业PMI指数为49.1，预期为49，8月前值为48.7。从主要分项看，制造业产出与就业分项均有所上行，但需求(新订单)分项出现一定回落。9月ISM制造业PMI产出、就业分项分别上行3.2pp、1.5pp至51、45.3，新订单分项回落2.5pp至48.9，价格指标则小幅回落，但仍处61.9的高位。服务业PMI则受需求放缓拖累，且支出价格仍维持高位。9月ISM服务业PMI新订单分项大幅回落5.6pp至50.4，且明显低于预期的54，而物价指数从前月69.2的高位上行至69.4，显示服务业需求修复进程仍存在不确定性，且服务通胀压力仍需观察。

　　高频数据显示美国居民消费动能维持韧性，美国企业未大规模裁员。增长方面，亚特兰大联储GDPNow指示美国三季度GDP季环比折年增速为3.8%。消费方面，上周实际个人消费季比折年增速的Nowcast维持3.2%的高位，Redbook周度零售销售同比加速，显示9月美国零售同比读数或延续上行。就业市场方面，8月WARN notice指示企业尚未大幅裁员，截至10月首周的indeed posting指示企业仍在放缓招聘。

　　9月非农数据受美国政府关门影响暂未公布，其他就业数据显示美国就业市场仍在放缓。由于美国政府关门9月非农报告以及周度首申数据延迟发布，其他私营部门统计数据可辅助判断美国经济走势。有“小非农”之称的ADP数据显示，9月美国ADP新增就业人数录得-3.2万人，不及市场预期的5.1万人，且较8月初值的5.4万人大幅下降。8月新增就业亦下修至-0.3万人，带动3个月移动平均值进一步降至2.3万人，反应美国劳动力市场整体仍然处于低迷状态，压力仍然较大。但ADP本月基于最新公布的2024年QCEW数据进行基准调整，导致9月新增就业较调整前口径下降4.3万人，或部分夸大了就业市场的风险。

　　(2)市场动态

　　北京时间10月9日凌晨，美联储官网发布了9月16日至17日的联邦公开市场委员会(FOMC)会议纪要。美联储9月会议纪要揭示了官员们在降息路径上的显著分歧。尽管多数官员支持年内进一步降息，但仍有7名官员认为无需再降息。支持更大幅度降息50个基点的仅有美联储理事米兰。会议纪要显示，官员们普遍担忧就业增长放缓，最终决定将基准利率下调25个基点至4%-4.25%区间。投资者普遍预期美联储将在10月28-29日的下次会议上再次降息25个基点，但官员们对通胀和关税措施的潜在影响仍持谨慎态度。会议记录反映出美联储内部正在形成两派观点：一派以新任理事米兰为代表，关注保护劳动力市场，对通胀担忧较少；另一派则认为通胀仍可能持续高于美联储2%的目标。

　　上周海外政治不确定性明显提升：美国政府延续关门，尚不可知何时结束；日本执政联盟意外破裂，高市早苗能否接任首相存疑。美国联邦政府关门已超一周，两党在参议院第六次投票中仍未达成共识，分歧核心在于是否延续《平价医疗法案》的医保补贴。目前政府关门已对联邦机构产生实质性影响。约200万政府雇员停薪，军队、空中交通管制等关键岗位人员虽需继续工作但工资停发。政府停摆致航班延误、补贴搁置、公共服务受阻。同时，美联储决策依赖的就业和通胀数据也被迫延后公布。上周五，美国劳工统计局宣布，9月CPI通胀数据将推迟至10月24日发布，较原定日期延迟9天。劳工统计局称，在恢复正常的政府服务之前，不会重新安排或制作其他新闻稿。日本方面，日本公明党宣布退出联合执政，日本公明党10日宣布退出与自民党长达26年的联合执政，导火索是自民党对“黑金政治”整改不力，这意味着自民党需要重新寻找盟友，首相指名选举被迫推迟至10月20日以后，高市早苗接任日本首相的不确定性上升。

　　周点评：中长期看黄金具备支撑

　　国庆假期以来黄金继续上行趋势，金价突破新高。美国联邦政府停摆叠加数据空窗期带来宏观不确定性的大幅提升。从长期看，联邦政府持续停摆、政治僵局加剧、财政纪律弱化，都在逐步侵蚀美元作为全球储备货币的基础。此外，中美贸易摩擦或升级，关税冲突再起，市场避险情绪增强。短期看金价受到多因素驱动有望上行；同时也需关注中东地缘局势出现缓和迹象、投机资金获利了结等因素带来的回调风险。中长期“美联储开启降息周期+海外宏观政策不确定性加剧+全球去美元化趋势”对于金价构成一定支撑，或可考虑逢低分批布局黄金基金ETF(518800)。

　　此外近期特朗普签署稳定币GENIUS法案。美国政府合法化稳定币可能对于美元信用产生持续影响，进而对于金价有一定影响。2025年初白宫发布行政命令，明确将“促进合法且可信的美元稳定币在全球的发展”作为维护美元地位的政策措施之一；且法案要求稳定币发行方100%储备美元或短期美债，有望短期缓解美债的流动性风险。逻辑上分析，若稳定币的发展有效支撑美元信用，分流黄金对冲主权货币贬值风险的需求，对黄金可能有一定利空影响；但若在稳定币发展进程中出现预期之外的信用风险(例如2022年算法稳定币曾出现崩盘风险)，则可能推高全市场风险溢价，对黄金构成利好。可持续关注后续发展历程及相应影响。

　　长期看，货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受到挑战；加上全球地缘动荡频发推动资产储备多元化，黄金作为安全资产的需求持续提升。全球“去美元化”的趋势使得黄金有望成为新一轮定价锚，使得贵金属有望具备上行动能。央行购金趋势仍在持续，中国央行公布最新黄金储备数据显示，9月末黄金储备7,406万盎司，环比继续增加约4万盎司，这是中国央行连续第十一个月增持黄金。后续可持续关注地缘政治形势、全球宏观经济走势及全球央行购金情况。关注美国政府停摆情况与美联储官员发言表态。

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