任女士

　　【导语】三季度矿价涨后震荡，供需波动不大，需求端高铁水对矿价形成较强支撑，但钢材弱现实压制上方空间。预计四季度矿价前高后低，下方受宏观预期支撑下跌空间有限。

　　三季度铁矿石价格整体呈现“冲高回落，转入震荡”走势。以日照港PB粉为例，季度均价为772元/吨，环比上涨3.31%，同比亦小幅上升2.29%，季度初触及701元/吨的低点后，在7月下旬及9月中下旬均上探800元/吨高位。7月市场受“反内卷”情绪推动，价格单月上涨近100元/吨，走势偏强。进入8-9月后，随着政策炒作降温及钢材需求不及预期，市场逻辑转向弱现实。尽管钢厂利润有所收缩，但高炉开工率与铁水产量仍维持高位，支撑炉料端相对成材表现强势，矿价转入窄幅震荡，整体波动幅度收窄至40元/吨以内。

　　供应边际趋于改善，增量有限

　　2025年以来铁矿石供应出现短暂下降后震荡回升，但进口总量仍低于去年同期水平，供应端整体波动有限，对价格驱动作用不强。根据海关总署数据，1-8月中国铁矿砂及其精矿累计进口量8.02亿吨，同比下降1.56%，较去年同期减少约1268万吨。其中8月进口1.05亿吨，同比增长3.9%。从进口结构来看，1-8月澳大利亚铁矿进口同比微增0.63%，巴西进口同比回落1.35%，澳、巴两大主要来源国发运整体平稳。而非主流矿源进口同比下降8.5%，其中印度进口降幅最为显著，同比大下降了46.8%。自2024年二季度以来，印度铁矿进口量持续自高位回落，一方面受矿价影响其国内高成本矿山出口收缩，另一方面印度大力推进本土钢铁产业发展，国内关税政策存在博弈，削弱了出口商积极性。此外，秘鲁进口量同比下降33.4%，主要源于5月初首钢秘鲁铁矿发生装船事故，导致发运中断、库存积压。尽管6月底港口修复后发运逐步恢复，但在去年同期高基数影响下，三季度以来秘鲁进口量仍同比偏低。

　　钢厂生产意愿较强，刚性需求支撑矿价

　　三季度铁水产量呈现震荡回落态势，走势基本符合季节性规律。根据中钢协数据，截至2025年9月中旬，重点钢企生铁日均产量为191万吨，较6月底的195.3万吨小幅回落，但仍较去年同期高出约10万吨。尽管三季度钢厂盈利整体收窄，特别是螺纹钢已出现小幅亏损，但由于钢材毛利仍高于去年同期，钢厂生产意愿较强，高炉开工率维持相对高位。截至9月底，全国高炉开工率为83.19%，较6月底微降0.17个百分点，同比则上升1.04个百分点。整体来看，铁水产量仍处高位，支撑铁矿需求保持旺盛，进而对三季度矿价形成基本面的有力支撑。

　　终端需求偏弱制约矿价上行空间

　　三季度进入传统旺季之后，高频数据反馈旺季终端需求平淡，市场对终端需求信心不足，制约矿价上方空间。截至9月底，建材库存较去年同期增加235.58万吨，同比增长40.4%，热卷在高供应及市场需求释放不足下，库存消耗也有限，截至9月底数据，虽然热轧板卷社会库存330.12万吨，同比降低12.83%，但环比增加2.08%。而终端数据来看，房地产市场持续“量价双降”，制造业与基建投资增速同步放缓，整体用钢需求承压。尽管钢材净出口仍处高位，对需求形成一定支撑，但四季度终端需求预计仅环比略有好转，整体仍将延续偏弱格局。

　　四季度矿价或先高后低下方空间有限

　　四季度矿价预计将呈前高后低走势。供应方面，主流矿山产量稳步恢复，叠加新增项目投产，供给端存在增量预期。需求端则未现超预期好转，钢材去库压力依然显著，高供应与弱需求之间的矛盾持续凸显，负反馈减产压力逐步积累，若钢厂盈利持续收缩，铁水产量回落预期增强，矿价将面临一定的补跌风险。宏观层面，四季度政策会议密集，预计将以供给侧“反内卷”与中长期五年规划为重点，短期需求端刺激政策力度有限。因此，终端需求的恢复节奏将成为影响矿价波动幅度的关键。预计在宏观氛围整体偏暖的支撑下，矿价下行空间有限。