白糖

　　白糖25Q4展望：

　　四季度有望出现熊市周期中的

　　弱反弹行情

　　国际市场：

　　25Q4：巴西中南部压榨高峰即将过去，糖醇价差的持续、甘蔗产量及ATR不佳等可能导致榨季后期糖产量下滑的斜率更陡峭；北半球主产国印度及泰国乐观的产量预期已被市场充分定价，关注开榨产量预期的验证情况，是否会出现预期偏差。而从国际贸易流的角度而言，四季度巴西糖的生产供应将逐渐下降；印度10月份就会开榨，但该国结转库存偏低，新糖首先满足国内需求，再加上内外价格倒挂，新榨季出口政策的出台可能到2026年一季度，泰国25Q4处于压榨初期，产量及可供出口量季节性偏低，因此四季度国际贸易流供应过剩的压力预计将减弱，再加上成本最低的巴西糖资源出口供应快速减少，届时ICE原糖价格料出现阶段性反弹，预估运行区间16-19美分/磅。

　　国内市场：

　　25Q4，目前盘面已跌至5500以下，我们认为下方空间有限。一方面，今年进口高峰前移，四季度进口压力料环比减轻，且加工厂点价采购的配额外进口糖到货成本不低；另一方面，随着新榨季的开启，Q4市场将转向国产糖定价，而广西制糖集团近几年收益颇丰，企业资金充裕，则至少不会在榨季前期就亏本销售，而新榨季广西甘蔗出糖率大概率同比下降，甘蔗最低收购价却未降，则广西新榨季糖成本料将抬升。再加上Q4外盘基本面预期好转。因此，我们预计郑糖下方空间预计有限，Q4存在弱反弹的可能，5500以下存在做多配置的价值。但国内外糖市整体仍处于熊市周期中，糖价反弹空间有限。

　　风险提示：宏观动荡风险、北半球主产国产量超预期、产业政策风险等。

　　以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《白糖25Q4展望：四季度有望出现熊市周期中的弱反弹行情》，发布时间：2025年9月30日。

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