摘要：贵金属及有色系偏多，黑色及能化系偏空

　　国内稳增长政策加码预期暂时落空，弱现实压力相对提高；美国经济软着陆、以及美联储预防性降息依然是基准情形；且长假前国内资金偏谨慎。预计权益市场偏震荡；债市长端利率风险仍未消退；大宗商品定价基本面、强弱分化，贵金属及有色金属持偏多思路，黑色金属及能源化工驱动偏空。

　　权益：节前市场资金、情绪较为谨慎，但向上趋势相对明确。

　　国债：长端利率风险尚未消退，短端相对稳健。

　　贵金属：贵金属延续多头思路，白银向上弹性大于黄金。

　　有色金属：长假海外宏观扰动较多，节前市场偏谨慎。

　　黑色金属及建材：增量政策预期暂落空，黑色及建材系定价弱现实。

　　新能源金属：多晶硅上涨空间可能有限，锂价陷入震荡走势。

　　能源化工：四季度供应显著增长，多数品种易跌难涨。

　　农产品：橡胶需求预期并未转差，棉花价格运行承压。

　　宏观：国内政策预期增强，海外风险偏好上升

　　国内方面，临时国庆长假，国内宏观保持稳定。8月工业企业利润增速大幅由负转正，录得2023年12月以来最高单月增速，呈现“量上价下、利润率正增、上游利润修复显著快于中下游”的结构，主要受低基数与反内卷政策的正向影响。而8月工业企业产成品实际库存增速明显回落，内需走弱，外需不确定性、叠加国内反内卷政策的影响，工业企业补库、资本开支意愿偏弱。国内房地产、基建逆风，政策刺激力度消退消费增速明显回落，经济增长动能边际逐步放缓，工业企业利润的修复需要更长的时间，在这一过程中仍然需要政策端适时加码。周一国新办新闻发布会未释放增量政策指引。央行召开三季度例会，肯定经济运行“稳中有进”，也未提出增量宽松措施，但重提支持小微企业、稳定外贸两个新增方向，货币政策“以我为主”的节奏，或取决于地产周期和外部环境两大不确定性的演绎。下一周为节前最后两个交易日，宏观暂无增量信息指引，等待经济基本面的边际变化与政策面10月重要会议释放的信号。

　　海外方面，本周美国公布的各项经济数据表现偏韧性，其中新屋销售、耐用品订单数据显著好于市场预期，当周初请失业金人数迅速下降至近2个月新低 ，二季度美国GDP终值大幅上修，PCE增速保持平稳。从本周联储官员最新表态看，美联储内部关于降息节奏依然存在分歧，市场对美联储降息的过于乐观的预期边际有所降温，美元指数也于周内大幅反弹。在此背景下，特朗普对药品、重卡、家具等再挥关税大棒，对美元汇率影响相对有限，但相应的将增加我国出口前景面临的不确定性。虽然美国经济表现偏韧性，但美国联邦政府资金紧张，如果美国两党不能在9月30日前达成一致协商，届时部分政府机构将再度面临“停摆”风险，并影响后续关键数据的发布。

　　综合看，国内预期缺乏增量信息指引，弱现实压力显性化；美国经济软着陆、以及美联储预防性降息依然是基准情形；节前国内资金偏谨慎；预计权益市场偏震荡；债市长端利率风险仍未消退；大宗商品定价基本面、强弱分化，贵金属及有色金属持偏多思路，黑色金属及能源化工驱动偏空。

　　下周海外宏观演绎是关键：国内仅剩两个交易日，将公布9月制造业PMI；美国则将陆续公布一系列关键数据，包括9月制造业PMI、8月成屋销售、8月JOLTS职位空缺、9月非农就业数据，此外也需关注美国两党关于财政拨款能否在9月30日前达成一致。

　　商品：贵金属及有色系偏强，黑色及化工系偏弱

　　贵金属：黄金价格新高，白银价格加速上行

　　黄金：美国经济偏韧性，市场对美联储降息的预期边际有所降温，叠加季末美国金融系统流动性紧张，短期扰动黄金价格上行斜率。但全球债务周期快速扩张，强化黄金对信用货币的替代性，以及逆全球化背景下地缘风险上升，强化黄金避险属性，金价上期上行趋势明确。维持黄金多头思路不变，新单逢回调买入为主。

　　白银：美联储“预防式”降息，美国经济软着陆，有利于提振白银估值。伦敦白银现货流动性趋紧，3个月白银租赁利率（SLR）显著上行，COMEX12月卖交割压力上升，或加大白银向上弹性。白银多头格局明确，新单同样持逢回调买入的思路。

　　黑色金属建材：预期降温弱现实压力较强，黑色及建材系定价基本面

　　钢材：国内稳增长政策加码的预期暂时落空，而钢材基本面弱现实压力较强。供给缺乏有效约束，高炉铁水日产升至242万吨以上，废钢日耗量平稳。需求面临地产与基建逆风。钢材延续被动增库趋势，且长假期间还将继续累库，10月螺纹、热卷等均将面临去库压力。在国内政策面真空阶段，螺纹、热卷定价逻辑暂回归基本面，预计下周延续回调走势。本周热卷短多已离场。

　　铁矿：高铁水日产，叠加节前钢厂补库，进口矿供需矛盾积累有限。但是由于钢厂生产缺乏有效约束，导致钢材供需矛盾持续积累，10月或将面临实质性去库压力。铁水产量也将面临季节性回落的压力。预计下周铁矿价格跟随黑色系整体延续回调走势。

　　煤焦：MS样本矿山原煤日产恢复至194万吨，产量同比去年虽然处于偏低水平，但已回升至7-8月均值之上，且国庆长假前钢厂及焦化厂补库预期基本兑现，下游备货预计放缓，焦煤采购需求边际走弱，煤价受此拖累下行，关注10月矿端开工情况。

　　纯碱：供应过剩格局未变。本周纯碱周产量升至77.69吨（+3.12万吨），远兴能源二期锅炉已点火预计10月中下旬出产品，供给端易增难减。节前下游备货，库存由上游碱厂向中下游环节转移，产业链整体延续累库，中游交割库库存创新高。鉴于国内稳增长政策加码的预期暂落空，且反内卷措施迟迟未落地，纯碱价格受基本面影响更大，驱动向下，走势显著弱于玻璃。本周低位多单已离场。

　　玻璃：浮法玻璃供应平稳，供需相对平衡，玻璃厂库存已连续第3周下降。建材行业2025-2026年稳增长方案已落地，明确淘汰落后产能的政策方向，可关注玻璃行业的具体执行政策。玻璃基本面暂无增量利空，政策面存在潜在支撑，价格向下空间有限，暂不宜过分看空。

　　关注品种：螺纹（空头格局）、热卷（空头格局）、铁矿石（空头格局）、焦煤（空头格局）、纯碱（空头格局）、玻璃（震荡格局）

　　有色金属：长假海外宏观扰动较多，节前市场偏谨慎

　　本周在铜带动下，有色板块前半周走势偏强，后半周高位回落。铜方面，自由港旗下GRASBERG事件停产超预期，叠加国内对铜冶炼“反内卷”预期增强，市场对供给端紧张担忧持续发酵，但目前铜价估值偏高，且长假期间存宏观扰动，节前市场整体偏谨慎。氧化铝方面，过剩预期仍在延续，价格继续维持在低位运行，但低估值对下方空间存在限制。沪铝方面，产量约束对价格支撑仍较为明确，下游开工略有好转、库存略有回落但去库仍不顺畅，价格下方支撑延续，但仍需等待新增向上驱动。镍、锌基本面弱势较为明确，但向下空间分别受到矿端支撑、海外去库的限制。

　　关注品种：铜（多头格局）、铝（多头格局）、铝合金（震荡格局）、镍（震荡格局）、锌（震荡格局）

　　新能源金属：工业硅仍供大于求，锂价陷入震荡走势

　　碳酸锂：碳酸锂供需延续双旺格局，周度产量维持2万吨以上的高位，辉石提锂产线开工积极，而下游电芯周产连续七周回升，正极企业排产亦表现积极，锂盐库存不断由冶炼厂向需求端转移，节前补库支撑锂价，再考虑宜春矿企储量核实报告递交期限临近，市场对资源端扰动暂不明朗，国庆前碳酸锂走势维持震荡格局。

　　工业硅：供给端西北产区开炉数量逐渐增加，后续仍有增炉预期；西南产区开工相对稳定，10月电价即将上调，厂家即将陆续停产。供求关系变化不大，仍然呈现供大于求局面。

　　关注品种：碳酸锂（震荡格局），工业硅（震荡格局）

　　能源化工：四季度供应显著增长，多数品种易跌难涨。

　　原油：OPEC+增产趋势明确，但仍需关注实际增产量；地缘博弈复杂化，油价有地缘溢价；需求端宏观未有强驱动，此外出行高峰结束，需求将季节性回落；整体基本面驱动仍然偏弱，关注逢高沽空机会。

　　甲醇：烯烃装置负荷重回高位，叠加到港量减少，港口库存转而减少，沿海供应压力有所缓和。伊朗天然气供应严重短缺，10月可能开始限气，直接导致11~12月进口量锐减，甲醇期货价格也将大幅上扬。

　　聚烯烃：集中检修结束，四季度产量将创历史新高。10月中旬需求达到年内最高水平，此后持续转弱。煤炭和原油工艺的利润处于中等水平，聚烯烃下方缺乏有效支撑。

　　PVC：本周开工率上升2%，社会库存增长至97万吨。10月随着检修装置陆续重启，开工率预计接近或达到年内最高。西北限产即将结束，电石价格预计回落。供应宽松，一旦成本松动或需求转弱，PVC期货将再度下跌。

　　尿素：煤头装置亏损加剧，部分工厂减产，即便新产能投放，日产量未进一步增长。淡季需求不足，工厂延续累库。供应宽松限制价格上涨，不过成本和出口给予较强支撑。

　　关注品种：原油（空头格局），甲醇（多头格局），PVC（震荡格局）

　　农产品：橡胶需求预期并未转差，棉花价格运行承压

　　橡胶：天然橡胶供给端扰动减弱，台风过境暂未对割胶生产造成负面影响，收胶价格整体持稳，而轮胎产线维持积极开工，需求兑现亦并未转差，港口延续降库趋势，胶价下方存在支撑，关注国庆期间产区气候变动。

　　棉花：新棉丰产预期较强，预售规模较为充裕，新年度出现抢收的概率不大。下游市场随传统旺季来临迎来边际好转，开机回升，但相较于去年同期仍有不足。总体在供应压力持续释放，旺季成色不足的情况之下，郑棉继续偏弱运行。

　　生猪：规模场持续出栏，供应端压力犹存。需求边际改善，但是整体增长幅度不及供应端。供需维持偏松格局，持续压制价格。

　　关注品种：天然橡胶（震荡格局），棉花（空头格局），生猪（空头格局）

　　2025年第39周，贵金属品种延续强势，黑色金属板块走势回调。

　　具体期货品种表现上，集运欧线、白银、铜等品种领涨市场，菜粕、烧碱、硅料、焦煤等品种跌幅居前。成交量方面，玻璃成交量环比增长20%，鸡蛋、花生成交量环比减少超过25%。

　　本周，贵金属、有色金属、多晶硅等品种的期货价格依然处于近5年最高水平。生猪、花生、PVC等品种的期货价格处于近5年较低水平。波动率方面，瓶片、多晶硅、碳酸锂等品种波动率处于近5年高位，PTA、生猪、塑料等品种波动率处于近5年低位。

　　展望下一周，国庆长假将至，国内政策预期暂无增量指引，大宗商品定价强弱分化，预计贵金属及有色金属依然偏强，黑色金属及能源化工走势偏弱。

　　贵金属：黄金价格新高，白银价格加速上行

　　驱动：美国经济偏韧性，市场对美联储降息的预期边际有所降温，叠加季末美国金融系统流动性紧张，短期扰动黄金价格上行斜率。但全球债务周期快速扩张，强化黄金对信用货币的替代性，以及逆全球化背景下地缘风险上升，强化黄金避险属性，金价上期上行趋势明确。维持黄金多头思路不变，新单逢回调买入为主。

　　策略：12月多单可继续持有，新单逢回调买入为主。

　　驱动：美联储“预防式”降息，美国经济软着陆，有利于提振白银估值。伦敦白银现货流动性趋紧，3个月白银租赁利率（SLR）显著上行，COMEX12月卖交割压力上升，或加大白银向上弹性。白银多头格局明确，新单同样持逢回调买入的思路。

　　策略：12月多单可继续持有，新单逢回调买入为主。

　　黑色金属：预期降温现实较弱，黑色及建材系偏空运行

　　热卷：空头格局

　　驱动：政策加码预期暂落空，弱现实压力继续积累，预计下周钢价延续回调走势。

　　估值：绝对价格相对偏低，钢厂利润低位环比扩大。

　　策略：本周HC2601短多已离场。

　　风险：10月重要会议对政策面指引增多。

　　焦煤：空头格局

　　驱动：MS样本矿山原煤日产恢复至194万吨，产量同比去年虽然处于偏低水平，但已回升至7-8月均值之上，且国庆长假前钢厂及焦化厂补库预期基本兑现，下游备货预计放缓，焦煤采购需求边际走弱，煤价受此拖累下行，关注10月矿端开工情况。

　　纯碱：空头格局

　　驱动：供应过剩格局明确。本周纯碱周产量升至77.69吨（+3.12万吨），远兴能源二期锅炉已点火预计10月中下旬出产品，供给端易增难减。节前下游备货，库存由上游碱厂向中下游环节转移，产业链整体延续累库，中游交割库库存创新高。鉴于国内稳增长政策加码的预期暂落空，且反内卷措施迟迟未落地，纯碱价格受基本面影响更大，驱动向下，走势显著弱于玻璃。本周低位多单已离场。

　　估值：纯碱主力合约依然升水现货，氨碱法亏损小幅扩大。

　　策略：本周一01合约低位多单已离场。

　　风险：反内卷政策落空。

　　玻璃：震荡格局

　　驱动：浮法玻璃供应平稳，供需相对平衡，玻璃厂库存已连续第3周下降。建材行业2025-2026年稳增长方案已落地，明确淘汰落后产能的政策方向，可关注玻璃行业的具体执行政策。玻璃基本面暂无增量利空，政策面存在潜在支撑，价格向下空间有限，暂不宜过分看空。

　　估值：玻璃现货价格偏低，盘面维持大幅升水结构。

　　策略：本周一01合约低位多单已离场。

　　风险：反内卷政策落空。

　　有色金属：长假海外宏观扰动较多，节前市场偏谨慎

　　铜：多头格局

　　驱动：铜矿事件加剧供给端紧张担忧，节前维持多头思路。

　　策略：前多持有。

　　风险：衰退预期增强。

　　电解铝：多头格局

　　驱动：虽然新增向上驱动有限，但供给端约束明确，易涨难跌。

　　策略：前多持有。

　　策略：空头离场。

　　驱动：镍基本面弱现实未改，但在印尼矿端隐忧、需求季节性改善的影响下，镍价下方支撑相对明确，区间震荡格局未改。

　　策略：卖出看跌期权移仓继续持有

　　新能源金属：多晶硅上涨空间可能有限，锂价陷入震荡走势

　　碳酸锂：震荡格局

　　驱动：碳酸锂供需延续双旺格局，周度产量维持2万吨以上的高位，辉石提锂产线开工积极，而下游电芯周产连续七周回升，正极企业排产亦表现积极，锂盐库存不断由冶炼厂向需求端转移，节前补库支撑锂价，再考虑宜春矿企储量核实报告递交期限临近，市场对资源端扰动暂不明朗，国庆前碳酸锂走势维持震荡格局。

　　策略：卖出LC2511-P-70000。

　　风险：枧下窝矿快速复产。

　　工业硅：震荡格局

　　驱动：供给端西北产区开炉数量逐渐增加，后续仍有增炉预期；西南产区开工相对稳定，10月电价即将上调，厂家即将陆续停产。供求关系变化不大，仍然呈现供大于求局面。

　　估值：价格估值中性。

　　策略：前空耐心持有。

　　风险：政策及消息面扰动风险。

　　能源化工：成本降低同时供应宽松，油化工走势偏弱

　　原油：空头格局

　　驱动：OPEC+增产趋势明确，但仍需关注实际增产量；地缘博弈复杂化，油价有地缘溢价；需求端宏观未有强驱动，此外出行高峰结束，需求将季节性回落；整体基本面驱动仍然偏弱，关注逢高沽空机会。

　　策略：前空耐心持有。

　　甲醇：多头格局

　　驱动：伊朗天然气供应紧张，10月起装置或集中停车。国内烯烃装置负荷重回高位，需求良好给予支撑。

　　估值：中性。

　　策略：卖出MA511C2350止盈，新增买入MA601。

　　风险：产量或到港量增长。

　　塑料：震荡格局

　　驱动：四季度PE表观需求同比增长9.6%，PP表观需求同比增长14%，PP供应压力仍然高于PE，并且PP期货升水现货较多，L-PP价差预计走扩。

　　农产品：橡胶需求预期并未转差，棉价运行承压

　　橡胶：震荡格局

　　驱动：天然橡胶供给端扰动减弱，台风过境暂未对割胶生产造成负面影响，收胶价格整体持稳，而轮胎产线维持积极开工，需求兑现亦并未转差，港口延续降库趋势，胶价下方存在支撑，关注国庆期间产区气候变动。

　　策略：卖出RU2601P15500。

　　风险：需求兑现走弱。

　　棉花：空头格局

　　驱动：新棉丰产预期较强，预售规模较为充裕，新年度出现抢收的概率不大。下游市场随传统旺季来临迎来边际好转，开机回升，但相较于去年同期仍有不足。总体在供应压力持续释放，旺季成色不足的情况之下，郑棉继续偏弱运行。

　　估值：价格估值中性。

　　策略：卖出CF601前空持有。

　　风险：旺季表现强劲。

　　生猪：空头格局

　　驱动：规模场持续出栏，供应端压力犹存。需求边际改善，但是整体增长幅度不及供应端。供需维持偏松格局，持续压制价格。

　　估值：价格估值偏低。

　　策略：卖出看涨期权。

　　风险：旺季表现强劲。

　　数据来源：Mysteel、隆众、百川、兴业期货投资咨询部

　　市场有风险，投资需谨慎！