昨日沪胶企稳15600后震荡走高，RU2601收于15690（+85），NR2511收于12530（+75）。新加坡TSR20主力收于172.4（+0.8）；日胶烟片主力收于312.4（+1.0）。原油带动化工板块整体反弹，而橡胶系表现仍然略弱。

　　宏观方面：美联储如预期降息25个基点，虽然面临较弱的就业表现，但并未有大幅降息的表态，仍维持预防性降息的定性，且四季度降息进程变数大。欧盟委员会周一公布的数据显示，欧元区9月消费者信心指数初值为-14.9，较8月和预期值均有小幅回升。关注周四美国季调后失业申请和周五PCE数据，以及周末国内规上工业利润同比。

　　供给情况：国内外产区降雨小幅改善，原料成本支撑尚稳。泰国9月降雨整体同比24年减少，目前以分散降雨为主；云南近期降雨强度环比有所减弱，而海南受热带扰动雨水增多，近期“桦加沙”将对海南和云南南部带来明显增雨，月底新台风“博罗伊”影响南海，路线尚有变数，潜在直接受扰产区为海南或越南，外围气流则可能给内陆的云南和泰国东北部带来额外降雨。传临近抛储全乳，关注实际成交的量价情况。近期泰铢汇率偏高引发原料和干胶出口担忧，但泰国下游受同步影响，故整体中性看待，而昨日汇率有明显回调。

　　库存端：据隆众资讯统计，截至2025年9月21日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量46.12万吨（库存调整后上期总库存46.47万吨），环比上期减少0.36万吨，降幅0.76%。保税区库存6.94万吨（库存调整后上期保税库存7.31万吨），降幅5.07%；一般贸易库存39.18万吨（库存调整后上期一般贸易库存39.16万吨），增幅0.04%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加0.59个百分点，出库率减少2.91个百分点；一般贸易仓库入库率增加1.32个百分点，出库率增加1.78个百分点。

　　需求端：轮胎厂开工维持高位，目前下游规格仍有部分缺货情况，且外贸出口持稳；但下游代理商库存偏高，虽临近假期且出于涨价担忧或维持小幅备库，预计短期产销稳定但或对远期采购需求有所抑制，而轮胎厂假期前开工预计维持平稳浮动，后期或受累于较高的成品库存。在政府补贴、车企优惠和贴息政策的多重刺激下，国内配套需求保持较高韧性。后期关注旺季下游库存消化进度和出口的边际贡献。

　　【南华观点】

　　从短期来看，天气扰动多发，而胶价下跌将上游利润驱动减弱，对于原料产量与出口带来结构性抑制，而四季度内需与出口尚不能证弱，故短期持偏多态度。中长期来看，全球总产能周期尚未完全达峰，海外供应上量仍具一定弹性，而国内的偏强现实也需要结合持续的宏观利好跟进才能共同构建稳定的需求预期，具有较高韧性的出口增长仍面临国际局势与贸易壁垒等风险挑战，因此中长期中性看待。从品种间差异来看，近期泰国标混维持坚挺，印标对NR带来一定拖累，长期深色胶则受新兴产区增产压力；RU新胶上量慢，临近年末对天气变化的敏感性放大，但短期受抛储消息压制，仍存结构性套利机会。

　　【策略建议】

　　RU2601参考震荡区间为15500—15800；NR2511震荡区间参考12400—12600。RU可考虑少量布多，预计胶价波动较大，建议使用看涨期权，或可考虑保护性看跌策略，降低假期持有风险。RU11-01反套持有，关注1-5月差偏高运行。目前深浅价差有所回调，未来供给端或呈现外胶偏宽松格局，逢低做阔远月01或05深浅价差具有相对高的安全边界。

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