近期债市震荡调整，十年期国债到期收益率多次回升至1.8%以上，但是随着美联储降息落地，不少机构认为，国内货币宽松的预期进一步打开，或将支撑债市四季度行情。

　　国内降息空间或打开

　　美东时间9月17日周三，美联储货币政策委员会公布，联邦基金利率的目标区间从4.25%—4.5%降至4.00%—4.25%，降幅25个基点。这是美联储今年开年以来九个月内首次决定降息。

　　“美联储重启降息后，国内央行跟进降息的概率有所上升，但节奏、幅度和方式都将以我为主，节奏上10月底及以后落地或概率更高。”浙商证券在最近的一份研究报告中指出。

　　浙商证券认为，随着美联储降息预期走强，美元指数走弱，从7月末的100点附近下降至9月18日的97点附近。美元走弱带动人民币被动升值，继而提升了出口企业结汇意愿，2025年8月银行代客结汇金额约2032亿美元，较上半年明显增长，且远期结汇签约金额同样增长明显。结汇需求提升有助于为债市创造良好的流动性宽松环境，而人民币汇率稳中有升为央行进一步降息打开了空间。

　　同时，7月以来人民币汇率突破7.2关口达7.1附近，人民币升值明显，虽然汇率压力明显释放以及中美利差倒挂幅度收窄均有利于缓释资金外流风险，但人民币升值也是一把“双刃剑”，央行仍需防范人民币短期过快升值可能引致的出口竞争力削弱和外需走弱，关税政策及人民币快速升值双重压力或对经济增长形成负向冲击，因此降息以尽量熨平人民币汇率波动，维持稳定的出口水平同样存在必要性。

　　华源证券也指出，随着经济下行压力加大，美联储降息，国内降息条件或已经基本具备。由于信贷需求低迷，优质企业新发放贷款利率大幅低于LPR，2025年6月利率低于LPR的新发放贷款比例达46%，LPR需要向最优客户贷款利率靠拢。银行负债成本显著下行也为LPR下调提供了支撑。

　　“四季度适时下调政策利率10BP的可能性较高，5年期以上LPR或需要下调20BP，并同步下调贷款利率指导下限，以更好地支撑经济增长。”华源证券表示。

　　不过，国泰海通证券则认为，二季度货币政策报告摘要中对汇率的提法保持2024年初以来的一贯表述，即“保持汇率基本稳定”，当前降息决策对汇率的关注度可能边际弱化。同时，当前央行“降成本”的思路更具结构性和定向性，主动宽松推进降息的必要性相对收敛，即使采取操作可能也是以指导大行买债等方式维持长债利率均衡，以部分缓解人民币升值的压力。

　　四季度债市或得到支撑

　　在国内降息概率增加的预设下，机构也对四季度的债市表示相对乐观。

　　“9月美联储降息25BP，年内或再降息50BP，有望打开中国货币政策进一步宽松空间。此外，信贷需求持续偏弱，经济下行压力加大，未来半年国内降准降息仍然可期，10年期国债收益率或重回1.65%左右。”华源证券认为，考虑到未来几年计息负债成本或将进一步下降，银行自营当前配置10年期政府债券的利差未来或将有所扩大。建议商业银行自营抓住债市调整的时间窗口大幅加大政府债券的配置力度。

　　民生证券分析师徐亮也认为，考虑货币政策并未收敛，经济也没有出现持续超预期增长，因此债市目前不存在熊市基础，利率大幅上行空间有限。

　　“经历连续三个月调整以后，当前债市行情已初具企稳迹象，待进入四季度债市利率或开启新一轮流畅下行，建议投资者做好防守反击，在10年国债1.8%附近择机进场。”浙商证券在最新的研究报告中指出。

　　不过，徐亮指出，考虑上半年1.6%左右的10年国债利率已透支较为宽松的货币政策和较弱的经济增长预期；同时，债券与权益资产赚钱效应轮动，风险偏好预期和通货膨胀预期也会继续影响债市，四季度资金面也存在波动小幅加大的可能性，这些因素也会促使债市情绪偏弱。因此在明显调整行情中，利率从底部上行20—30BP是有可能的，预计年内还有可能观察到10年国债活跃券回升到1.85%—1.9%的区间，即回到一季度高点附近。

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