研报

　　01

　　摘要

　　玻璃方面，浮法玻璃市场区域价格走高，现货市场重心上行，刚需操作仍是主流。从后续趋势来看，9月底将季节性回升，价格处于偏低的水平，可对于后续行情可适当乐观。从全年来看，供需矛盾不大，上方空间也相对有限。

　　纯碱方面，产能同比大增，且仍有投产预期，而重碱下游需求同比下滑，出口的增量难以带动全产业链持续去库。短期来看，原盐价格维持稳定，煤炭价格窄幅上移，成本端小给到价格支撑。后续纯碱需关注政策层面是否有供给约束带来基本面边际改善，在此之前，盘面或仍然为低位区间波动状态。

　　观点：

　　短期玻璃、纯碱预计震荡运行，玻璃01合约短期运行区间或在1190-1300元/吨，纯碱01合约运行区间或在1280-1400元/吨。

　　关注点：

　　玻璃需求，纯碱检修预期

　　02

　　玻璃：产销尚可，上游延续小幅去库

　　本周，浮法玻璃市场区域价格走高，现货市场重心上行，玻璃期货盘面震荡偏强。工厂订单存在差异，刚需操作仍是主流。

　　分区域来看，本周沙河市场表现前弱后强，周初业者采购积极性下降，后续市场情绪好转，但市场销售情况持续不温不火，成交灵活，涨跌互现；京津唐地区厂家出货尚可，价格稳定为主，下游刚需备货为主；东北地区企业出货情况不一，价格涨跌互现；华东市场商谈重心走高，山东、苏北地区受外围影响较大，周内下旬价格跟调，其出货转强；浙江、安徽地区表现一般，个别企业相对灵活；华中市场本周小部分中游环节存一定备货行为下，叠加部分企业价格优势尚可，外发加持下，整体原片企业出货较好；本周西南四川区域浮法玻璃价格仍有回落；华南区域浮法玻璃整体信心依旧不足，价格稳定。截至2025年9月18日，华北、华中交割地市场成交均价在1150和1140元/吨。

　　供给端，据mysteel数据，本周全国浮法玻璃日产量为万吨，周产量112.12万吨，环比持平，同比-4.04%。需求端，截至9月中旬中国LOW-E玻璃样本企业开工率为76.8%，环比-1%；截至9月中旬，玻璃深加工订单10.5天，环比+1.0%，同比+2.9%。9月至今，全国各大区多数深加工订单仍未有明显好转，多数承接仍以散单为主，整体利润依旧偏低；少数中大型企业承接的工程类项目部分依旧可以排单20-60天不等。从后续趋势来看，9月底将季节性回升，玻璃需求仍有回升空间。

　　从库存来看，截至本周四，全国浮法玻璃样本企业总库存6090.8万重箱，环比-67.5万重箱，环比-1.10%，同比-18.56%。区域上，华中、西北和东北地区地区降库最大，华东、华南小幅去库，华北和西南地区小幅累库。本周，据隆众资讯生产成本计算模型，以天然气、煤制气和石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润分别为-164.84元/吨，94.03元/吨和41.37元/吨，分别为环比增加9.29元/吨，环比减少6.37元/吨，及环比增加11.43元/吨。

　　整体来看，尽管终端需求没有实际性大幅度提升，但拿货情绪尚可，多数地区维持产销平衡上方。

　　从驱动来看，后续旺季预期及是否存在去产能政策仍然是玻璃市场关注的焦点。从需求端来看，“金九银十”为旺季节点，浮法玻璃在需求环比回升刺激下，也容易激发中下游补库需求，给基本面带来供需改善的潜力。供给端，此前文件强调落实玻璃行业新改扩建项目满足能效标杆水平、环保绩效A级指标要求，到2025年底，提出基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出。由于煤制气路线单位能耗高于基准水平，理应技改或退出，9月关于沙河煤改气传闻不断，若严格落实，年底前可能有2000吨日熔量需受冷修影响，带来供给端阶段性缩减。此外，工信部此前提到的十大重点行业稳增长工作方案逐步出台，反内卷情绪近期偶尔发酵，商品情绪有支撑使得玻璃盘面回调相对有限。

　　短期，玻璃边际驱动主要取决于旺季需求状况及供给的扰动。玻璃绝对价格处于偏低的水平，对于后续行情可适当乐观，FG2601合约运行区间或在1190-1300元/吨。但从全年来看，竣工需求同比大幅下滑，中游库存处于高位，总量矛盾有限，上方空间也相对有限。

　　03

　　纯碱：成本提升提振价格，但投产压力压制反弹空间

　　9月初至今，纯碱市场盘面震荡。纯碱装置震荡调整，个别企业因故停车，综合供应仍然偏高。下游需求表现平稳，国庆节前订单尚不明朗，适量询单，保持刚需补库。由于上游厂库连续数周去库，盘面相对坚挺。截止9月19日，期现基差报盘:河北库提01-110，沙河送到01-90。

　　据Mysteel数据，从产量来看，本周，周内国内纯碱产量74.57万吨，环比下跌1.54万吨，纯碱综合产能利用率85.53%，环比下跌1.76%。下期预测来看，纯碱装置震荡调整，检修预期较少，且前期检修装置面临恢复，预计供应或呈现增加。

　　周内纯碱厂家总库存175.56万吨，较周一增加0.85万吨，涨幅0.49%。较上周四减少4.19万吨，跌幅2.33%。近期，整体库存呈现下降，个别企业发货加快，库存下降。其他企业库存波动小，部分地区库存较低，目前集中度依旧明显；周内，纯碱企业待发订单接近13天，呈现增加趋势。据了解，社会库存增加，目前总量61+万吨，涨幅接近6万。

　　需求端，据mysteel数据，周内，浮法日熔量16.02万吨，环比持平，光伏日熔量8.88万吨，环比持平。下周，浮法玻璃产线或运行稳定，光伏玻璃一条1200吨产线计划点火。出口方面，7月份纯碱出口16.1万吨，进口0.32万吨，净出口仍然处于高位水平。利润方面，截至2025年9月18日，中国氨碱法纯碱理论利润-36.75元/吨，环比下跌0.45元/吨；中国联碱法纯碱理论利润（双吨）为-70.50元/吨，环比下跌16元/吨。

　　总体来看，纯碱产能同比大增，开工率和产量均高于去年同期，而重碱下游需求同比下滑，出口增量难以弥补上游过剩缺口。据近期消息，阿拉善天然碱开发利用项目二期工程完工，点火准备工作基本完成，4号锅炉点火，预计烘炉半个月后开始生产，该项目后续将再增280万吨纯碱、40万吨小苏打，随着时间推移，纯碱供给压力将进一步显现。

　　短期，纯碱成本端偏强运行，原盐价格维持稳定，煤炭价格窄幅上移，成本端小幅增加，给到价格支撑。此外，光伏玻璃连续流畅去库，价格存在上涨预期，光伏玻璃供给的潜在提升空间利好需求预期边际改善。此外，目前，纯碱投产时间超过20年且未改造的产线占比仍较大，后续需关注政策层面是否有供给约束，推动部分大龄产线升级改造或者退出，带来纯碱基本面阶段性改善预期。

　　考虑当前纯碱驱动和估值边际变化情况，预计01合约运行区间或在1280-1400元/吨，震荡运行。纯碱的趋势性反弹或需供给侧出现计划外的下滑及上游去库带动，在供给政策未出现明显变动的情形下，盘面或仍然为低位区间波动状态。

　　研究员 |

　　【风险提示】

　　*期市有风险，投资需谨慎。*在您参考或使用本页面相关内容和功能之前，请您务必仔细阅读风险提示和免责条款并审慎决定是否使用。

　　【免责条款】

　　*本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格，作者具有中国期货业协会期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力。

　　*本报告仅供财信期货有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。本报告由财信期货研发服务中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。

　　财信期货研究