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　　北京时间9月18日凌晨，美联储议息会议结束，宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点，到4.00%至4.25%之间。

　　这是美联储2025年来第一次降息，也标志着全球最大的央行正式开启了新一轮的货币政策宽松周期，对于全球金融市场以及各类资产而言，无疑将产生深远影响。

　　9月18日，搜狐财经特别连线东方金诚首席宏观分析师王青，就本次美联储降息的原因以及后续影响进行解读。

　　王青表示，本次降息决定主要源于5月以来美国就业市场的持续疲软，具有“预防式降息”特征，反映出美联储在就业市场恶化和通胀压力之间寻求平衡的艰难抉择。

　　“综合当前美国经济、就业和物价走势，年底前美联储确实有可能再下调两次政策利率。”不过，王青认为明年降息进程将面临较大变数，主要源于物价走势的不确定性。

　　谈及对中国的影响，王青认为中国货币政策调整空间将进一步扩大。“对中国股市、楼市的直接影响较小，更多是通过对国内宏观政策的影响间接体现。”他表示，美联储降息后，国内灵活货币政策调整的空间加大，支持性政策会加码。

　　关于人民币汇率，王青认为美联储降息会适度压缩中美利差倒挂幅度，对人民币是利好影响，人民币会有一个被动升值的动能。

　　他还谈到，美联储降息对国际金价肯定是利好，“尽管当前国际金价处在历史高位，今年已上涨约40%，且连续两年大幅上涨，但考虑到全球地缘政治风险波动以及美元未来走势，国际金价未来还是易涨难跌的走势。"

　　以下为对话内容精编：

　　搜狐财经：这次美联储降息主要是出于什么考虑？

　　王青: 首先，这段时间美国的经济增长、失业率和通胀率整体上还算是比较稳定的。那么为什么美联储决定在九月恢复降息？主要原因是5月到8月这四个月中，美国的新增就业数据持续出现了显著恶化。其中，8月美国新增非农就业数据仅仅是2.2万人，远远不及市场预期的7.5万人。此前的6月，非农数据甚至出现了1.3万人的下降，这是2020年以来首次月度就业人数萎缩。作为对比，在五月之前的两年中，美国每个月的新增非农就业平均是17万个。

　　这段时间美国的失业率还比较稳定，8月还是4.3%，主要是因为美国正在大规模的遣返非法移民，导致劳动力供给在减少。但是新增就业陡然的恶化，已经让美联储感受到了迫在眉睫的压力。他们认为如果现在不采取行动，后边失业率就会很快上来，这就是这次恢复降息的一个直接的原因。

　　搜狐财经：您怎么看待这次降息的力度？

　　王青: 这次的降息幅度是25个基点，没有达到市场之前有些预期的50个基点这个水平。降息幅度整体来说是比较温和的，主要原因就在于美联储现在还需要兼顾一下通胀。八月美国CPI同比是2.9%，前八个月整体上是2.7%，仍然高过2%的目标水平。按照美联储看中的PCE指标，也就是消费者支出价格指数，八月同比也在2.6%，也是明显高于2%的。在低就业和高通胀之间，现在美联储应该说是左右为难，需要平衡一下，目前的立场是先照顾就业市场，结果就是一个温和的降息。

　　美联储会后发布了一个利率预测的点阵图，预计年底之前，也就是10月和12月的议息会议上，还会各降息一次，每次还是25个基点。明年也预测说要再降息一次。当然，这个点阵图是没有约束性的，只是表明了现在美联储对未来政策走势的一个看法。我们综合当前美国的经济、就业、物价的这些走势，年底之前美联储确实还是有可能再下调两次政策利率的。但是明年可能会出现变数，不确定性比较大，主要就是物价走势这一块。

　　搜狐财经: 现在大家也很关注美联储的独立性问题，是否会受到来自国内政治压力的影响？

　　王青: 这段时间，特朗普总统连续发布对美联储政策利率的看法，也采取了很多具体的行动，包括解职美联储理事库克等等。但是我们仔细看了一下，美联储的独立性是受法律保护的。特朗普总统确实可以通过任命新的美联储理事的方式，把他的观点、他的要求向议息会议传导。最新任命的米兰，在这次议息会议中的观点就是与众不同的，他要求大幅降息。但是由于美联储理事的任期是受法律保护的，不是总统可以随便解职罢免的。库克经过两轮的司法战，这次又参与了投票。也就是说在美联储的独立性方面，短期之内不会受到行政干预。

　　即便明年鲍威尔到期之后，特朗普总统任命了和他的政策观点更相近的美联储主席，考虑到议息会议有十几位成员，短期之内人员的离职不会对决策专业性产生实质性影响。所以说我觉得不仅仅是这次的议息会议结果没有体现出美联储独立性受到影响，而且明年这种影响也不会特别突出。未来主要还是要根据就业市场，特别是通胀的走势来决定政策利率的调整。

　　搜狐财经: 这次降息被市场解读为是一种“预防式降息”，它跟之前相比有什么不同的地方吗？

　　王青: 从美国的主要宏观经济指标还算稳定来说，这次的降息确实可以被称为一次预防式的降息。但是刚才我们说了，如果你从新增就业断崖式下跌来看，那么这一次的降息也确实有着迫在眉睫的必要性。

　　预防式降息和其他的降息，比如经济衰退式的降息，有什么区别？主要就是这个力度、节奏是不一样的。预防式降息一般来说是比较温和的，整个的降息过程全下来，降息的幅度大概也就是在一个百分点左右，100个基点。那衰退式降息就不一样了，降息的幅度往往是非常大，甚至会把政策利率一步降到0。

　　这样来看，不同的降息模式对市场的影响有根本区别。预防式降息往往会被市场提前预期消化，影响就是相对比较小。衰退式降息往往是超出市场预期的，对市场会产生强烈的刺激效应，甚至会带来反转影响，2008年、2020年降息，都是这样的强烈效果。

　　搜狐财经：对于全球市场来说，您认为这一次降息意味着利好出尽，还是新一轮宽松周期的确认信号呢？

　　王青: 我认为很可能是介于两者之间。一方面不能说是利好出尽，因为我们刚才说了，接下来美联储会连续的降息。但是如果说是一轮新的宽松周期的确认，这个提法也可以再考虑商量一下。为什么？如果是新一轮的降息周期宽松周期的话，它往往要持续一年甚至更长的时间。明年美国很可能面临着更大的通胀的压力。实际上接下来的这个恢复降息的过程很可能持续不到一年，降息的幅度达到一个百分点，目前看来难度也是比较大的。

　　搜狐财经: 怎么看待之后美股、美债的投资机会？

　　王青: 美联储的这种货币宽松，对当前处在历史高位的美股，会有更强的支撑作用。因为降息会减少企业的财务成本，对业绩会有支撑。更重要的是美国市场上的流动性，钱会更多了，会有更多的人去买股票。

　　但是正像刚才我们谈到的，这一次的降息是有预防性的色彩，之前已经被市场充分预期，而且有比较充分的消化。之前这些美股已经涨了一阵子，所以短期之内对美股有明显的推高作用谈不上，但是它会有一个很强的支撑作用。

　　未来的走势还得看这一轮的降息能走多远，对债市影响也是类似的。确实不是一次衰退式的降息，它不会对市场产生强刺激效应，更可能的是一种高位的支撑。

　　搜狐财经：美国进入降息周期，对中国政策制定有什么影响？ 在美联储开启降息周期的背景下，这为中国央行提供了多大的货币政策空间？

　　王青: 美联储降息，无疑是向全球释放了一个流动性宽松、货币宽松的信号。这样的话，实际上包括中国在内，全球所有的经济体在货币宽松这个方向上，空间都会加大了。对我们国家实行适度宽松的货币政策来说也是这样。主要的一点，就是不用过度担心人民币贬值的问题。但是我们也要强调一点，中国作为第二大的全球经济体，货币政策的主动权、主导权，我们肯定会牢牢抓在自己的手里。也就是说我们不会跟进美联储进行货币操作，过去几年实际上都是这样。综合考虑当前的经济走势、物价水平以及稳楼市的需要，我们认为国内的货币政策还是有比较大的灵活的调整空间的。

　　至于说空间到底有多大，我们可以从物价的角度简单的做个对比。今年8月美国的CPI同比是2.9%，1-8月的整体CPI是2.7%。美联储就是在9月恢复了降息。那我们国家今年8月的CPI同比是-0.4%，1到8月是-0.1%，这一比就可以看到，我们实际的降息空间起码要比美联储要大一些。既然空间这么大，会不会马上大幅下调政策利率呢？也不会。

　　这个阶段国内货币宽松也是有一定的约束的，主要就是三点。第一就是要保留必要的政策空间，不会把子弹一下子就打光，一下子降到0，像美联储之前有时候这样做。第二就是要保持合理的净息差，维护银行业的经营稳健性。因为降息之后，银行的贷款都会跟着降，但是定期存款的利率在到期之前是不能降，所以银行的净息差都会收窄。第三也是最重要的，就是要避免大水漫灌。现在强调的是引导金融资源流向科技创新等等这些五篇大文章的领域，而不是说再度大规模的流向地产基建这些老动能。这是我们对国内货币政策影响的一些判断。

　　搜狐财经： 降息对我们国内的楼市、股市会产生什么样的影响？

　　王青: 直接影响应该是比较小的，更多的还是要通过对国内的宏观政策的影响，最后体现在国内的这些主要的资产的价格变化上。美联储降息之后，国内的灵活货币政策调整的空间就会加大了。接下来，我们会看到国内的货币政策在以我为主的前提下，会根据国内的经济、物价、金融市场的走势做出调整。这个才是观察国内的这些主要的资产价格、楼市、股市走向的主要的依据。我们总体上判断支持性政策会加码。

　　搜狐财经：债券市场将受到怎样的影响？特别是中美利差变化对人民币债券吸引力的提升作用有多大？

　　王青: 美联储这次恢复降息，全球流动性宽松了，对全球的债市肯定是一个利好。它会拉低债券的收益率，推高债券的价格。但是我们倒是认为对国内的债市影响可能不会太大，主要的原因就是国内的债券市场它主要反映了国内的经济增长、物价水平、宏观政策，包括流动性等等在内的这些因素，受外部的影响是比较小的。八月末外资机构持有的国内人民币债券的比重仅仅是2.1%，一个很小的规模。另外我们国家现在对跨境资金流动实施的是宏观审慎，再加上微观监管两位一体的监管体系，监管是比较严格的。

　　美联储这次放水，不会意味着会有大量的外资来涌进中国资本市场、涌进中国债市。这次降息之后，中美利差倒挂的幅度确实会出现一个收窄，特别是最近受反内卷等牵动市场预期等等的影响，这段时间国内的债券市场的收益率在走高。总体上来说，随着中美利差倒挂幅度的收窄，国内的债券市场对那些配置型的外资会有更多的吸引力。

　　搜狐财经：您怎么判断人民币汇率之后的走势呢？以及我们作为普通投资者怎么应对这种汇率的变化。

　　王青: 前面我们谈到了美联储降息之后，会适度的压缩中美利差倒挂的幅度。对人民币，甚至所有的非美货币，从趋势上来说，都是一个利好性的影响。但是短期之内很可能有政策兑现的效应等等因素，从趋势上来说，确实会给美元带来一定的下行压力，人民币会有一个被动升值的动能，这段时间实际上我们已经看到，人民币已经走出了这样一个升值的过程。

　　往后看，我们认为随着美联储在持续的降息，特别是特朗普政府的高关税政策，对美国国内经济的冲击会逐步体现出来。美元指数可能还是面临一定的下行压力的。包括人民币在内的非美货币都是整体上易涨难跌的。

　　不过这里也要说一下，上半年美元指数下跌10.8%，是1975年以来近50年历史同期的最大跌幅。这说明市场已经对包括关税、美联储降息这些各类美元的利空因素，已经是有所消化。再加上最近这段时间，欧洲和日本的经济走势都是不太好。我们认为后期美联储就是连续的降息的话，美元指数很可能也就会有比较强的抗跌的韧性。

　　国内方面，四季度我们判断外部波动也就是美国的高关税对我们出口的影响，会逐步体现出来。但是现在逆周期调节政策，也会适时的加力来对冲。这样来看，接下来人民币汇率整体上还是以稳为主的，它会保持着和美元反向波动，但是这个波动比较小的运行状态，快速的单边升值或者说大幅贬值的风险都不是很大。

　　搜狐财经：美联储宣布降息之后，黄金出现小幅跳水，您怎么看之后金价的走势？

　　王青: 美联储降息对国际金价肯定是个利好。短期跳水就是刚才我们谈到了这个政策利好兑现之后，有一个反向的波动，这是一个正常的走势。最重要的是往后看，今年的国际金价已经大约上涨了40%，而且已经是连续两年的大幅上涨了，一直在创历史的新高。

　　后期还有没有上涨空间？我们综合考虑到现在的全球地缘政治风险的波动情况以及美元未来的走势，特别是美国政府现在对美联储的独立性的冲击，正在引发市场对美元的信心的动摇。尽管当前国际金价处在历史高位，未来一段时间可能国际金价还是一个易涨难跌的走势。

　　搜狐财经：未来一个季度我们应该关注哪些国内外的经济数据或者事件，来判断下一步的政策走向？

　　王青: 我觉得最重要的大家可以要关注随着美国抢进口备货库存消耗，美国的通胀是不是会出现明显的抬头。因为这个很大程度上决定了美联储是不是会连续的降息，这是它降息的一个最重要的前提的条件。

　　国内方面，接下来我们建议要重点关注四季度我们国家出口变化。年初以来到现在出口整体是偏强的，主要原因就是这一次美国加征关税的过程反复多变，中间还有一个从4月到8月的暂缓期。这就导致四月之后，各类的转出口、抢出口效应在持续的发酵。但是八月美国对全球主要经济体达成了一些贸易协议，关税都调上来了。这样很可能后期我们之前的那些转出口效应可能会消退。

　　如果四季度我国出口出现比较大幅度的下行的话，国内还是有可能出台新一轮的增量政策。主要内容就是财政加力，货币宽松，更大力度来稳楼市。具体会包括增发政府债券，央行降息降准。当前我们国家政府负债率是偏低的，物价水平更是偏低，这些方面都有充足的政策空间。但是我们这些政策推出，实际上跟美联储降息关联度是不大的。

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