上周主要股指未延续跌势而是全线反弹，上证指数再创近十年新高，深成指与创业板指涨逾2%。两市日均成交虽回落但仍在2万亿元以上，活跃度维持较高水平。股指期货IC、IM远月年化贴水率升至10%以上，资金对中长期走势仍偏谨慎，风险溢价和套保需求抬升；从成交结构与情绪观察，尚未出现过热迹象。

　　三季度以来基本面承压，但市场对政策与流动性保持乐观，指数大概率维持高位震荡。需警惕小盘与科技板块估值偏高导致的阶段性回撤；外部方面，降息预期提振风险偏好，但仍要关注鲍威尔会后是否会有偏鹰信号的扰动。中长期表现更依赖盈利改善。当前消费、投资与PMI等指标显示内需偏弱，生产端增速快于需求，通胀修复可能慢于预期。上半年业绩大体符合一致预期但增速仍低位；三季度经济在出口前置效果消退、“以旧换新”边际减弱下再度走弱，政策或仍需加码并提升传导效率。更持久的上行需要明确的盈利拐点与基本面验证。后续重点跟踪财政执行与产业政策落地、企业利润与库存周期、就业与居民收入修复等信息。

　　策略上，股指期货单边建议保持克制，可考虑不超过两成仓位试多IF或IC，顺势参与并设置明确的止损止盈。套利方面，可关注做多IF、做空IM的对冲思路，跟踪大小盘风格切换与基差波动的机会。期权层面，建议投资者当前以观望为主，暂时保持空仓。

　　一、市场行情回顾

　　1.1 经济数据&宏观政策

　　8月“投资—生产—消费—就业”四项核心指标全部低于一致预期且较前值回落，显示总需求与生产动能同步走弱，经济边际修复暂时受阻。与预期的偏差集中在固定资产投资与工业生产两个供给侧指标上，消费与就业的回落幅度较小但方向一致。

　　固投累计同比由1.6%显著降至0.5%，比预期（1.29%）低0.79个百分点，较前值回落1.1个百分点，弱于其他分项。通常意味着地产及其上下游建筑安装相关投资仍在拖累，制造业与基建对冲不足。投资“累计口径”下降说明前期累计增速被持续挤压，短期内难见快速反弹。规模以上工业增加值当月同比从5.7%回落至5.2%，较预期（5.75%）低0.55个百分点。生产端放缓主因外需偏弱与内需订单不及预期的共同作用，企业补库动力不足；若这种回落延续，利润修复与设备更新投资都将受压制。社会消费品零售总额当月同比由3.7%降至3.4%，较预期（3.82%）低0.42个百分点，回落幅度相对温和。消费品以旧换新政策效果继续显现，限额以上单位家具类、家用电器和音像器材类、文化办公用品类、通讯器材类商品零售额分别增长18.6%、14.3%、14.2%、7.3%，前值分别为20.6%、28.7%、13.8%、14.9%，增速有所放缓。

　　本次数据的“广泛性回落”提示并非单一行业冲击，而是需求侧普遍趋弱与供给侧主动去产出并存。投资显著弱于预期，意味着靠基建和制造业“以投促稳”的效果不足；生产弱于预期，说明外需/出口链与内需订单对企业排产的支撑同时降温。

　　1.2 市场行情数据

　　上周主要股指集体反弹，上证指数涨超1.5%，深证成指大涨2.65%，创业板指上涨2.1%；两市日均成交额在2.3万亿元附近，成交额依旧处在历史极高水平。电子以及房地产板块大涨超5%；农林牧渔、传媒以及有色金属等板块涨幅靠前。综合、银行以及石油石化等板块逆势下跌。

　　二、股指期货数据分析

　　上周股指期货合约全线上涨，IC以及IM涨幅较大，中小盘再度获得市场青睐。近期IM以及IC贴水有所走扩，市场对于上涨持续性形成一定分歧。

　　2.2 股指期货基差

　　2.3股指期货基差年化升贴水率

　　三、期权数据分析

　　3.1 期权成交及持仓概况

　　期权方面，上周期权成交量有所下降。期权持仓PCR整体处在较高水平，期权卖方当前对于创业板ETF以及中证1000、500ETF等标的强烈不看跌。同时，期权成交PCR处在较低水平，仍有较多期权投资者利用高杠杆特性做多股指。

　　3.2期权波动率分析

　　股指上周涨幅较大，期权加权平均隐含波动率整体维持在较高水平。当前各标的期权加权平均隐含波动率在19%-37%附近，整体处在近年较高水平。现货指数近两个月波动较大，市场对于股指大幅波动预期较高。

　　上周主要股指未延续跌势而是全线反弹，上证指数再创近十年新高，深成指与创业板指涨逾2%。两市日均成交虽回落但仍在2万亿元以上，活跃度维持较高水平。股指期货IC、IM远月年化贴水率升至10%以上，资金对中长期走势仍偏谨慎，风险溢价和套保需求抬升；从成交结构与情绪观察，尚未出现过热迹象。

　　三季度以来基本面承压，但市场对政策与流动性保持乐观，指数大概率维持高位震荡。需警惕小盘与科技板块估值偏高导致的阶段性回撤；外部方面，降息预期提振风险偏好，但仍要关注鲍威尔会后是否会有偏鹰信号的扰动。中长期表现更依赖盈利改善。当前消费、投资与PMI等指标显示内需偏弱，生产端增速快于需求，通胀修复可能慢于预期。上半年业绩大体符合一致预期但增速仍低位；三季度经济在出口前置效果消退、“以旧换新”边际减弱下再度走弱，政策或仍需加码并提升传导效率。

　　更持久的上行需要明确的盈利拐点与基本面验证。后续重点跟踪财政执行与产业政策落地、企业利润与库存周期、就业与居民收入修复等信息。

　　策略上，股指期货单边建议保持克制，可考虑不超过两成仓位试多IF或IC，顺势参与并设置明确的止损止盈。套利方面，可关注做多IF、做空IM的对冲思路，跟踪大小盘风格切换与基差波动的机会。期权层面，建议投资者当前以观望为主，暂时保持空仓。

　　写作日期：2025年9月16日

　　分析师