摘要：

　　目前市场仍然处于坏消息就是好消息的状态之中。上周美国PPI、CPI均符合市场预期，对降息不构成实质性影响。初请失业金高于市场预期，劳动力市场的疲软仍在继续，市场对于降息路径更加笃定，降息交易进一步强化，铜价震荡上行，而黄金此前定价降息较为充分，呈现震荡走势。

　　1、上周金价高位震荡，铜价持续上行

　　贵金属方面，上周COMEX黄金上涨1.12%，白银上涨2.82%；沪金2510合约上涨2.28%，沪银2510合约上涨2.27%。主要工业金属价格中，COMEX铜、沪铜分别变动+2.3%、+1.15%。

　　2、降息路径明确，铜价向上突破

　　目前市场仍然处于坏消息就是好消息的状态之中。上周美国PPI、CPI均符合市场预期，对降息不构成实质性影响。初请失业金高于市场预期，劳动力市场的疲软仍在继续，市场对于降息路径更加笃定，降息交易进一步强化，铜价震荡上行，并且有向上突破甚至走出趋势性行情的迹象。不过本周风险仍然在降息落地之后的市场预期，可以暂时回避关键节点。

　　3、金价高位盘整，等待FOMC决议

　　上周，美国CPI数据公布高于前值，但符合市场预期，而初请失业金人数为今年新高，就业数据的疲软使得市场降息预期显著回升，甚至押注9月降息50bp的可能，然而黄金价格在前期预期交易相对充分的情况下，进入高位盘整阶段。当前，金价在降息预期主导、地缘冲突加剧的背景下仍将表现强势，然而临近降息时点，再度上涨仍需等待更强的驱动，关注本周联储议息会议上的表态及利率决议。

　　 COMEX铜价上周震荡上行，目前市场仍然处于坏消息就是好消息的状态之中。上周美国PPI、CPI均符合市场预期，对降息不构成实质性影响。初请失业金高于市场预期，劳动力市场的疲软仍在继续，市场对于降息路径更加笃定，降息交易进一步强化，铜价震荡上行，并且有向上突破甚至走出趋势性行情的迹象。不过本周风险仍然在降息落地之后的市场预期，可以暂时回避关键节点。

　　上周SHFE铜价震荡上行，一度触及81000元关口。目前国内消费进入季节性旺季，但是似乎并没有表现出特别明显的旺季特征。单从需求的角度来看，并不支撑价格有趋势向上的行情。但是铜的行情往往更多由宏观的叙事发动，需要关注的是本周联储宣布降息之后，国内是否会有政策的跟进，在当下国内资本市场风险偏好程度较高、流动性充裕的背景下，进一步的政策跟进可能会继续提升市场的风险偏好。

　　期限结构方面，COMEX铜价格曲线角此前向上位移，价格曲线仍然维持contango结构。目前COMEX铜库存的交仓仍在继续，库存已经突破31万吨，上周交仓量环比有所回落。目前COMEX铜库存累积增长21万吨，与美国进口铜来源国以及COMEX注册品牌对比，考虑到美国境内企业的补库空间，预计还有4-8万吨铜没有显性化，后续可能需要关注北美其它仓库是否出现交仓的行为。

　　上周SHFE铜价格曲线较此前向上位移，价格曲线总体仍然呈现小幅back结构，并且近端重新有所抬升。9月开始国内的精炼铜进口压力可能将环比明显增加，而消费预期大概率不会呈现特别明显的旺季特征，能否去库一定程度上取决于价格跟到一个怎样的水平。不认为borrow会有很大空间，目前月差策略相对鸡肋。

　　持仓方面，从CFTC持仓来看，上周非商业空头占比略有抬升，非商业多头占比也有所抬升，这也与短期铜价的波动较为吻合。可能在一段时间内多空仍将维持现有格局，但由于两者目前总持仓量均较低，因此后续一旦行情爆发，预计将较为猛烈。

　　上周，贵金属价格在高位区间内波动，COMEX黄金和白银分别在$3621-3715和41.1-$43美元/盎司的范围内震荡。

　　尽管美国CPI数据高于前值但符合市场预期，然而初请失业金人数创下今年新高，这使得市场对美联储降息的预期显著升温。投资者甚至开始押注美联储可能在9月降息50个基点。

　　在前期降息预期已相对充分交易的情况下，黄金价格进入高位盘整阶段。

　　上周，黄金涨幅弱于白银，金银比小幅下行；伦铜涨幅强于黄金，金铜比小幅下行；原油有所上涨，金油比窄幅震荡。

　　黄金VIX小幅下降，近期海外降息预期走强，市场风险偏好明显回升，黄金波动率随之回落。

　　近期人民币汇率影响较前期减弱，上周黄金内外价差及比价有所回落，白银内外价差及比价小幅回升。

　　持仓方面，SPDR黄金ETF持仓环比减少7.2吨至975吨，SLV白银ETF持仓环比减少124吨至15070吨；上周COMEX黄金非商业总持仓为38.8万手，其中非商业多头持仓增加9079手至32.5万手，空头持仓减少3131手至6.3万手；非商业多头持仓占优，比例较上周下降至63.7%附近，非商业空头持仓占比下降至12.4%左右。

　　目前国内消费进入季节性旺季，但是似乎并没有表现出特别明显的旺季特征。单从需求的角度来看，并不支撑价格有趋势向上的行情。但是铜的行情往往更多由宏观的叙事发动，需要关注的是本周联储宣布降息之后，国内是否会有政策的跟进，在当下国内资本市场风险偏好程度较高、流动性充裕的背景下，进一步的政策跟进可能会继续提升市场的风险偏好。

　　当前，金价在降息预期主导、地缘冲突加剧的背景下仍将表现强势，然而临近降息时点，再度上涨仍需等待更强的驱动，关注本周联储议息会议上的表态及利率决议。

　　关注及风险提示：FOMC会议、初请失业金人数、零售销售数据、关税政策、降息路径变化。

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