2025年9月13日农产品-纸浆

　　发运维持高位，等待浆价筑底

　　近一周，SP2511合约大幅下跌，一度跌至4878元/吨；Arauco7月报价，针叶浆银星720美元/吨，与上期持平；本周纸浆下游商品胶版印刷纸期货成功上市交易，浆价呈现先强后弱走势，核心受基本面与宏观因素共同影响，现实伴随“金九银十”季节性旺季预期，浆价出现反弹，不过下游消费实际改善程度有限，加上美国公布的非农数据不及预期，市场对经济衰退的担忧升温，大宗商品整体走弱，浆价也随之出现回调。供应端，国内市场，联盛浆纸(漳州)有限公司二期化机浆项目1号线顺利开机；海外市场，芬林集团旗下芬林芬宝宣布nekoski生物制品厂将于第37-39周进行年度停机检修，nekoski生物制品厂年产能80万吨针叶浆和50万吨阔叶浆；需求端，目前国内需求订单释放节奏较缓，港口库存高位，下游成品纸价格不振，纸厂利润低迷；海外，全球纸浆库存处于高位，欧美需求未见明显提升；综合来看，供给方面，海外发运维持高位，需求方面，港口库存去化不畅，下游需求旺季不旺，布针仓单的接货意愿低。但目前估值过低，不宜过度看空，等待筑底后逢低多配。

　　供给：目前纸浆供应充足。国内市场，联盛浆纸(漳州)有限公司二期化机浆项目1号线顺利开机；海外市场，芬林集团旗下芬林芬宝宣布nekoski生物制品厂将于第37-39周进行年度停机检修，nekoski生物制品厂年产能80万吨针叶浆和50万吨阔叶浆。

　　需求：本周下游开工，白卡纸环比+0.6%，双胶纸环比+5.2%，铜版纸环比-0.5%，生活纸环比-0.2%；鉴于开学旺季，白卡纸开工率有所回升。

　　利润：9月银星720美元/吨，与上轮持平，造纸利润分化，白卡纸、生活用纸利润回升，双胶纸利润下降。

　　库存：本周国内纸浆主流港口样本库存量为206.2万吨，较上期去库0.4万吨，环比下降0.2%，库存量在本周期呈现小幅去库的走势，从整体来看，港口库存处于同期高位水平。

　　等待企稳，逢低多配

　　风险提示：

　　宏观情绪的反复，浆厂产能的变动

　　张磊

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