l 核心逻辑：供应压力持续攀升，需求复苏缓慢，成本支撑松动，PP偏弱震荡格局延续

一、成本与利润动态：原料分化加剧，油制利润持续承压

1. 成本与利润表现

(1) 油价松动带动成本下移：OPEC+维持增产操作，国际油价存松动预期。油制PP成本压力略有缓解，但利润仍处深度亏损状态，拉丝PP周均利润较上期下跌，目前仍处亏损泥潭。

(2) 煤制利润相对稳健：动力煤价格小幅下滑，煤制PP利润维持稳定，较油制路线优势明显。

(3) 丙烷进口成本边际改善：中美关税部分暂停（90天缓冲期），美国丙烷进口关税下降，PDH理论成本下降，但亏损仍维持区间稳定。

2. 产业链矛盾焦点

(1) 供应端压力持续加大：周内泉州国亨、京博聚烯烃、延长中煤等检修装置集中恢复，加之大榭石化二期二线45万吨/年新装置投产，PP周产量首次突破80万吨关口，同比大幅增加。

(2) 需求跟进不足压制利润修复：下游塑编、BOPP等行业开工率虽小幅提升，但订单复苏力度弱于供应增速，企业补库意愿低迷。

二、宏观扰动与供需弱平衡：关税缓和难抵基本面压力

1. 宏观政策影响

(1) 中美关税暂停延续：之前中国对美进口商品关税问题延期90天，丙烷进口成本短期维稳，但PDH企业利润修复受制于需求疲软。

(2) 美国反倾销措施加剧出口压力：美国对华聚丙烯瓦楞箱反倾销初裁税率间接压制国内制品出口需求。

2. 供需基本面疲弱

(1) 供应创历史新高：产能利用率环比上升，检修损失量环比下降，新增产能持续释放。

(2) 需求旺季不旺：

l 下游开工分化：CPP因包装、食品备货开工小幅提升，BOPP因订单不足开工率下滑。

l 库存去化缓慢：商业库存环比下降，但港口库存因进口资源到港呈累库趋势。

(3) 区域价差收窄：华东拉丝现货价6920元/吨，华北6900元/吨，区域套利窗口关闭，内地货源流通受限。

三、后市展望：高供应压制反弹空间，关注需求兑现力度

1. 价格运行区间

l 短期：主力合约PP2601预计在6880-7080元区间震荡。

2. 具体想法思路：

l 目前下方支撑源于成本边际改善（丙烷关税下调）及低库存，短期6900-6880区域或具有一定的支撑，上方压力来自供应增量（大榭石化新装置投产），7050-7080区域又面临一定的压力。

四、风险提示

l 上行风险：

原油大涨：地缘冲突升级推动油价超预期反弹；

需求快速复苏：家电、汽车“以旧换新”政策拉动订单放量。

l 下行风险：

新装置集中投产：中海油大榭石化一线45万吨/装置9月投产；

PDH开工率回升：丙烷成本下降刺激PDH装置重启；

宏观情绪转弱：美联储加息预期升温压制大宗商品估值。

关键逻辑补充：

(1) 供应弹性大于需求：新增产能投放速度（大榭石化、京博聚烯烃）远超下游开工率提升幅度，供需错配短期难解。

(2) 关税政策传导滞后：丙烷成本下降需1-2个月传导至PDH开工率，且终端需求疲软削弱利润修复空间。

(3) 库存结构隐患：港口累库与内地去库分化，隐性库存压力可能随价格反弹逐步释放。

本期核心矛盾：

产能扩张的“洪流”VS需求复苏的“细流”——供应端在新增装置与检修回归下持续放量，而需求端仅靠季节性温和回暖，市场需等待政策刺激或成本坍塌打破僵局。

【备注：想法仅供学习交流，敬请指正！】

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