宏观

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　　7月工业利润同比降幅收窄

　　黑色钢材行业继续改善

　　1-7月规模以上工业企业利润同比下降1.7%，当月同比下降1.5%，降幅均较前值收窄。分量价看，7月规模以上工业增加值同比增长5.7%较前值回落1.1个百分点，营业收入当月同比增长0.9%与前值持平，7月PPI同比-3.6%持平于前值，量弱价平说明需求有待修复。累计营收利润率与前值持平，季调后的当月营收利润率同比去年同期则降幅收窄，整体利率润水平改善有限，主要集中于部分行业。

　　主要行业利润方面，上游石油和天然气开采业、煤炭开采和洗选业累计同比降幅继续走阔，石油煤炭及其他燃料加工业累计同比转减亏，中游黑色金属冶炼和压延加工业累计同比大幅增长，有色金属冶炼和压延加工业累计同比增长6.9%较前值小幅回落，非金属矿物制品业累计同比维持负值，下游电气机械和器材制造业、汽车制造业累计同比增速较前值有所回落，计算机、通信和其他电子设备制造业累计同比增速回升。钢铁、石油加工行业同比扭亏为盈一定程度体现“反内卷”政策效果。

　　7月工业产成品存货同比增速由前值3.1%继续回落至2.4%，考虑价格因素后的实际库存同比增速由前值6.7%回落至6.0%，整体呈去库特征，而结合产成品存货周转天数同比上升、产品销售率低于去年同期看，需求不足导致工业企业整体处主动去库阶段，与同月PMI数据指向一致。

　　鲍威尔发言偏鸽，美联储降息预期持续升温

　　2025年8月22日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行发言，强调美国经济正面临一种复杂的局面：就业市场的下行风险与通胀的上行压力并存。他指出，风险的平衡点已经发生转变，这强烈暗示了美联储可能需要调整现有政策立场以应对新的挑战。市场普遍将此解读为偏向鸽派的信号，进一步押注美联储降息。从发言本身，并没给出降息节奏与力度的明确指引，只是解释在就业风险大于通胀时可能适合调整政策立场（即降息）。但由于前几次议息会议发言鲍威尔均强调观望态度，此次对双目标的倾向性的变化使得市场解读乐观。截至8月29日，CME利率期货显示市场投资者认为美联储9月降息25bp概率为83%，12月再降息概率83%，2026年预期降息空间75bp，处乐观预期，不排除年内还有多次来回修正的双向交易，近期关注9月初公布的就业数据。

　　香港万得通讯社报道，美国总统特朗普于美东时间周一晚间表示，已解雇美联储理事丽莎·库克（Lisa Cook），理由是有关其抵押贷款欺诈的指控。当地时间周四，库克在华盛顿联邦法院提起诉讼，以阻止美国总统特朗普将其解职。这意味着白宫试图影响美国货币政策的行动，可能引发持久的法律战。此前在美联储理事库格勒意外提前辞职后不到一周，特朗普已选定现任白宫经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰接替。特朗普对美联储的持续干预，一是推高市场对美联储降息大潮的预期，二是削弱美元信用体系，激发弱美元交易。

　　图1、规模以上工业企业利润总额当月同比增速

　　图2、规模以上工业企业营收利润率季节性表现

　　图3、截至8月29日CME利率期货显示市场投资者对利率变动的预期路径

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