研报

　　01

　　摘要

　　玻璃方面，中下游仍处于前期备货消化阶段，随着现货降至年内低点之后下游补库意愿再度增加，产销仍在平衡以上，带动上游去库存。但从库存结构来看，去库主要集中于低价的华中地区，沙河地区期限商库存高企，现货仍然存在压力。在当前估值中性偏低的情形下，关注后续供给约束政策是否加码带来盘面供需改善。

　　纯碱方面，纯碱产能同比大增，且后续仍有投产预期，而下游需求同比下滑，出口的增量并未带动上游去库。纯碱需关注政策层面是否有供给约束，推动部分大龄产线升级改造或者退出。在此之前，盘面或仍然为区间波动状态。

　　观点：

　　短期玻璃、纯碱预计震荡运行，玻璃01合约短期运行区间或在1160-1230元/吨，纯碱01合约运行区间或在1270-1320元/吨。

　　风险点：

　　玻璃供给回升超出预期，纯碱超预期检修

　　02

　　玻璃：产销边际走好，上游去库给到盘面支撑

　　随着近期宏观情绪降温，浮法玻璃出货放缓，生产企业价格多有所下调，玻璃期货盘面大幅回落。

　　分区域来看，本周华北市场整体不温不火运行，部分厂家价格小幅下调或者存在一定优惠政策，中下游根据自身情况采购补货；东北市场延续弱势运行，库存增减不一；华东市场现货价格涨跌互现，而部分价格偏低企业“以涨促销”带动出货，但主流仍以刚需为主；华中市场出货情况有所提升，多数厂家价格止跌企稳，但信心欠佳；西南区域浮法玻璃价格重心仍逐步提升；华南区域主流价格稳定，但期间让价、涨价以及量大优惠现象并存。

　　截至2025年8月29日，华北、华中交割地市场成交均价在1140和1090元/吨，当日为自然人09合约最后交易日，当然收盘价为996元/吨。

　　供给端，据mysteel数据，本周全国浮法玻璃日产量为15.96万吨，本周全国浮法玻璃产量111.7万吨，环比持平，同比-5.1%。需求端，截至8月底中国LOW-E玻璃样本企业开工率为77.8%，环比持平；截至8月中旬全国深加工样本企业订单天数均值9.65天，环比+1.0%，同比-1.53%。二者同比数据均显示需求同比降幅缩窄，从后续趋势来看，9月底将季节性回升，玻璃需求环比有望好转。

　　从库存来看，截至本周四，全国浮法玻璃样本企业总库存6256.6万重箱，环比-104万重箱，环比-1.63%，同比-11.31%。区域上，华中地区降库最大（-9.04%），小部分企业在中游转库加持下，库存去化明显，华南、华东去库幅度次之，华北地区库存小幅增加。本周，据隆众资讯生产成本计算模型，以天然气、煤制气和石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润分别为-188.41元/吨，109.46元/吨和25.66元/吨，分别为环比增加4.43元/吨，环比增加7.91元/吨，及环比减少9.86元/吨。

　　整体来看，玻璃中下游仍处于前期备货消化阶段，随着现货降至年内低点之后下游补库意愿再度增加，产销仍在平衡以上，带动上游去库存。但从库存结构来看，去库主要集中于低价的华中地区，沙河地区期限商库存高企，现货仍然存在压力。

　　从驱动来看，后续是否存在去产能政策仍然是玻璃市场关注的焦点。7月，工信部会议提到了钢铁、有色、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，推动落后产能有序退出。目前钢铁行业相关文件已经出台，玻璃行业后续或以能耗、排放等问题做抓手。据此前文件，《工业重点行业领域设备更新和技术改造指南》，《2024-2025年节能降碳行动方案》强调落实新改扩建项目满足能效标杆水平、环保绩效A级指标要求，到2025年底，提出基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出。

　　若玻璃行业出台一定的供给约束措施，一旦冷修存在超预期兑现，反内卷行情或卷土重来。此外“金九银十”为旺季节点，在需求环比回升刺激下，也容易激发中下游补库需求，给基本面带来供需改善的潜力。在当前估值中性偏低的情形下，关注后续供给约束政策是否加码,预期FG2601合约运行区间或在1160-1230元/吨。

　　03

　　纯碱：需求相对平淡，供给压力下弹性仍有限

　　7月底至今，国内商品市场大幅调整，纯碱市场情绪转变，盘面急转直下。近期由于库存仍然高企，现实面平淡，盘面依旧承压运行。

　　据Mysteel数据，从产量来看，本周，纯碱综合产能利用率82.47%，上周88.48%，环比下跌6.01%。国内纯碱产量71.90万吨，环比下跌5.24万吨，跌幅6.78%。近期暂无检修计划，预计下周整体供应呈现增加趋势，周产量预计76+万吨，开工率87+%，供应再度增加。周内，国内纯碱厂家总库存186.75万吨，较周一减少2.06万吨，跌幅1.09%。社会库存窄幅增加，总量维持50+万吨。利润方面，中国氨碱法纯碱理论利润-0.10元/吨，环比下跌12元/吨；联碱法纯碱理论利润（双吨）为-20元/吨，环比下跌12元/吨。

　　需求端，据mysteel数据，浮法日产量15.96万吨，环比稳定，光伏8.86万，环比增加400吨。下周，浮法一条600出玻璃，光伏暂稳。出口方面，7月份纯碱出口16.1万吨，进口0.32万吨，净出口仍然处于高位水平。

　　总体来看，纯碱产能同比大增，尽管开工率维持在去年同期相当水平，但产量仍然同比增长。下游需求同比下滑，出口的增量并未带动上游去库。7月下旬开始，09合约跌回起点。据8月中旬消息，阿拉善天然碱开发利用项目二期工程完工，后续将再增280万吨纯碱、40万吨小苏打，整体建成后将成为全球规模最大的天然碱生产基地，随着时间推移，纯碱供给压力将进一步显现。

　　政策端，《工业重点行业领域设备更新和技术改造指南》指出，“以炼化、煤化工、氯碱、纯碱、电石、磷肥、轮胎、精细化工等领域达到设计使用年限或实际投产运行超过20 年的主体老旧装置为重点，推动老旧装置绿色化、智能化、安全化改造，加快更新改造老旧、低效、高风险设备”。目前，纯碱投产时间超过20年且未改造的产线占比仍较大，后续需关注政策层面是否有供给约束，推动部分大龄产线升级改造或者退出，带来纯碱基本面边际改善预期。

　　综合来看，考虑当前纯碱驱动和估值边际变化情况，预计01合约运行区间或在1270-1320元/吨，低位震荡运行。纯碱的趋势性反弹或需供给侧出现计划外的下滑及上游去库带动，在供给政策未出现明显变动的情形下，盘面或仍然为区间波动状态。

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