俄乌变局系列

　　一、俄乌谈判变数

　　俄乌冲突对能源化工市场的影响已从全面冲击转为结构性扰动，停火只是地缘风险降级，而非终结。当前的俄乌局势处于"边打边谈"阶段，WTI原油价格在58-67美元/桶区间波动，高盛预测布伦特原油核心区间为60-65美元/桶，但需关注OPEC+可能通过减产来对冲供应过剩的风险。俄乌在领土问题（乌东四州主权）以及泽连斯基合法性上仍存在根本分歧，协议落地前市场或反复震荡。

　　二、俄乌谈和对能源化工品的影响

　　1.原油：供应恢复 期价承压

　　从全球原油贸易格局来看，俄乌冲突后俄罗斯原油出口已完成从欧洲向亚洲的结构性转变，2021-2024年欧洲占俄罗斯原油出口比例由45%降至仅5.33%，与此同时俄罗斯对亚洲出口占比从40%升至85%，中国和印度成为主要买家。短期来看原油消费仍处于季节性旺季，EIA数据显示美国原油持续去库，炼厂开工率达96.6%的历史高位，对油价形成支撑。

　　若俄乌谈和，可能导致俄罗斯原油供应增加，但制裁未必会全面解除。如果美国放松二级制裁，俄罗斯原油出口日均约500万桶将重返国际市场，全球供应增加，布伦特原油可能下探至58-60美元/桶。当前海上滞留的约6000万桶俄油库存若释放，8-9月OPEC+持续增产，前期的产能增量逐渐兑现，原油再平衡过程中，俄油重返欧洲可能压制布伦特油价，短期油价承压明显。停火后，俄乌炼油设施的互袭将停止，区域性成品油短缺缓解，随着汽柴油消费旺季临近尾声，欧美汽柴油裂解价差可能回落，但亚洲石脑油因供应链修复，价格可能维持高位。

　　2.天然气&LPG：期价大跌风险

　　若俄乌谈和，俄罗斯通过乌克兰输往欧洲的天然气流量可能恢复正常，欧洲天然气价格（如TTF）可能大幅下跌。若‘北溪2号’和‘亚马尔’管道也恢复供气，新增的61Bcm/y天然气供应将进一步加剧欧洲天然气市场的供过于求。荷兰TTF期货对和谈信号敏感，近期已出现单日4.95%的下跌。若谈和，荷兰TTF天然气期货或跌至20-25欧元/兆瓦时，跌幅近30%。但考虑到欧盟基础设施已转向美国的LNG，对俄气的依赖度已从40%降至8%，且俄气恢复规模可能不足战前的20%，实际回归量有限。东亚化工需求对丙烷价格形成支撑，但如果俄罗斯天然气大量流入欧洲，美国LPG出口的竞争力将下降，可能会压制亚洲到岸价。

　　3.下游化工品

　　若俄乌和谈成功，能化品将经历‘成本塌陷→供应增加→价格中枢下移’的传导链，通过成本传导机制及供需格局重塑带动化工品价格波动。

　　数据来源：钢联 广州期货研究中心

　　三、后市策略推介

　　俄乌和谈若成功，能化品将经历“成本塌陷→供应增加→价格中枢下移”的传导链，原油、天然气及高硫燃料油将首当其冲，而需求韧性强或产能受限的品种（如沥青、塑料、PP）则相对抗跌。投资者需持续关注TTF天然气期货及俄油出口数据，并可利用期权工具规避谈判反复期间的双向波动风险。后市策略方面，由于短期波动率将放大，投资者可考虑持有原油、天然气虚值期权的双买策略；套利策略方面，建议关注高硫燃料油（FU）与原油价差收缩套利，以及通过多化工利润如多PTA/乙二醇空原油来规避单边下跌风险。

　　分析师：薛晴

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