周五（8月15日）亚市盘中，欧元/美元止跌上涨，截至发稿前欧元兑美元汇率报1.1654，涨幅0.06%，美国收益率曲线陡峭源于通胀担忧，欧洲曲线陡峭源于荷兰养老金改革及交易员套利，所以欧洲短端长端利差陡峭短期不应该被认为是通胀担忧从而使欧元走势承压，反而是欧元多头和债券套利的交易机会。

　　近期，欧元掉期曲线超长端波动率上升(可以近似理解成没有国家信用风险敞口的国债收益率曲线)，且我们认为后续波动或进一步加剧。欧元利率的波动率指标整体呈逐步下行趋势，但30年期利率未来三个月的隐含波动率却逆势而行，本月已再度抬头。

　　30年期利率近期上行并非单纯源于财政担忧。即将到来的荷兰养老金转型可能是重要推手。若政府发债增加是核心驱动因素，那么德国国债收益率表现应弱于掉期利率(即国债收益率涨幅超过掉期利率)。美国市场正呈现这一特征——财政赤字引发投资者担忧，但欧元区30年期掉期利差(国债收益率与掉期利率之差)近几个月保持相对稳定。因此，我们认为，市场预期荷兰养老金基金将减持长期限掉期合约，可能是近期行情的潜在驱动因素。

　　随着多家荷兰大型养老金基金为2026年1月1日的转型做准备，10年期与30年期掉期曲线或进一步趋陡。目前该利差已创下2021年以来的新高，且短期内较难找到反向驱动因素。从更长周期看，曲线走平通常由加息周期启动引发。但当前通胀前景更受下行风险主导，短期内很难出现加息相关的市场叙事。

　　技术图表，日线图动能研究走高，21日布林带区间中性，5、10和21日均线交杂，日线信号重回中性区域，欧元对美元汇率阻力位在本周高点1.1730，然后是7月区间顶部1.1789；本周低点1.1590，然后是上周低点1.1528为初步主要支撑位。

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