艰难 “过冬”铜市难逆 “熊周期”

　　建议投资者抓大放小， 整体维持沽空思路

　　12月以来，全球金融市场持续动荡，美联储会议加息箭在弦上，中国经济延续疲软态势，铜等商品整体熊市氛围不改。传统产业重整加大行业信用风险，沪铜短线低位振荡拉锯，中长期维持偏悲观操作思路。

　　艰难挣扎，铜产业遭遇“寒潮”

　　从产业大环境来看，当前铜市正遭遇熊市周期下的“寒潮”：行业景气度持续下滑，原本利润丰厚的铜矿企业受到冲击，部分矿企开始出现结构性减产，冶炼和加工行业在微利状态下洗牌重整。然而，上游减产传导需要较长时间，且金融属性褪色之下行业社会库存流出压力加大，国内铜终端消费行业缺乏亮点，电线电缆的铜需求“外强中干”，房地产新开工增长受限，悲观的行业环境使得铜企业不得不奋力挣扎以图自救。

　　从铜产能变化来看，江西铜业(600362,股吧)和铜陵有色(000630,股吧)等国内十家大型铜企已召开会议并达成初步协议，计划2016年将精炼铜减产逾35万吨。事实上，35万吨的规模仅为今年10月铜产量的1/2，相对于今年1—10月中国累计产铜量645万吨来说，减产数量仍相对有限。

　　从精矿加工费来看，目前国际铜矿与中国冶炼商2016年长单谈判进展缓慢，但国际铜研究小组（ICSG）预估2016年全球铜矿产能增幅为4.2%，精炼产量增幅在2.3%左右。因此，预计进口铜精矿长单加工费TC/RC的基准价在100美元/吨和10.0美分/磅左右的可能性较大，使得国内冶炼厂在有利可图之余缺乏大规模减产的动力，难以逆转2016年铜市供大于求格局。

　　箭在弦上，美联储加息概率大

　　从资本角度来看，受制于资金逐利及监管加强影响，近年来国际资本纷纷撤离大宗商品市场，信用风险的抬头也令国内银行业对有色融资贸易加强管制，金融属性的下滑使得有色价格抗跌性削弱。考虑到宏观经济环境不乐观，且市场信用风险的担忧增加，“铜博士”在金融和商品双重属性疲软之下难有太好表现。

　　从全球视野来看，由于全球主要经济体近年来经济增速趋缓，美国经济前景良好“一枝独秀”，世界各国主要央行抛售资产的倾向对金融市场构成“紧缩效应”，流动性危机和资产价格重估已开始出现，亚太及拉美地区等新兴市场面临经济低迷、货币贬值、资本外流等多重问题考验，美联储货币政策的动向可能对海外经济和金融市场构成影响。

　　因此，将于12月中旬举行的美联储FOMC会议将成为金融市场的“年度大戏”。倘若美联储加息再次推迟，或者在年内一次性加息之后暗示进入长期政策观察窗口，美元指数可能走强后进入振荡期，进而缓和对大宗商品价格的压力。预计大宗商品价格年底波动将放大，多空围绕美联储的重量级年度大戏展开博弈。

　　暗流涌动，沪铜反弹沽空

　　12月以来，国内有色金属产业暗流涌动，多空双方围绕“全球宏观环境”、“动态供需平衡”、“资金流向与市场情绪”持续博弈。加上地缘政局危机、自然灾害及收储传闻等其他因素扰动，铜价在低位反复振荡拉锯，短期行情缺乏明显方向性。

　　从期货市场来看，国内大量资金四季度涌入有色期货板块，多空对峙交织的背后实际是“资金与现货”的博弈。当前做空资金发力的主线逻辑不改——商品熊市周期、现货供大于求、隐形库存流出等悲观现实，而多头信心主要来自宏观环境好转、政策性刺激加强、价格超跌反弹等预期。

　　值得注意的是，近期有色行业各色利多传闻甚嚣尘上，多数投机空头缺乏控制现货货源能力，只能通过空头回补的方式来获利离场，因此有色品种经历大幅深跌后出现超跌反弹。然而，考虑到大宗工业品仍处于宏观金融环境不稳、供需整体疲软及信用风险加大的悲观大环境中，预计有色金属熊市周期下，铜价重心下移态势难逆转，反弹仅视为阶段性修正行情。建议投资者抓大放小，关注政策性变化及行业重整力度，整体维持反弹沽空的操作思路。

　　（作者单位：国信期货）