中金发布研报称，近日，美国总统发布行政命令，对印度因持续购买俄罗斯石油征收额外25%关税，此举将使印度对美国的进口总关税提升到50%。如果后续印度降低俄罗斯原油进口量，并增加对中东、美洲、西非等地区进口，有利于VLCC合规市场运输需求，此外长航线货量增加亦有利于增加海运需求。标的方面，油运板块估值偏低，板块内公司上有弹性，下有股息支撑，建议关注左侧机会；集运板块重视高股息标的配置价值；干散货近期运价强劲，关注后续需求端改善催化。

　　中金主要观点如下：

　　美国加强对俄油出口制裁，或边际改善原油海运供需

　　近日，美国总统发布行政命令，对印度因持续购买俄罗斯石油征收额外25%关税，此举将使印度对美国的进口总关税提升到50%。印度是俄罗斯原油主要进口国之一，根据BBC，2025年上半年印度每天购买约175万桶/天俄油，且当前俄油占印度总供应量35%以上。

　　中金认为，如果后续印度降低俄罗斯原油进口量，并增加对中东、美洲、西非等地区进口，有利于VLCC合规市场运输需求，此外长航线货量增加亦有利于增加海运需求。根据世界能源，印度最大炼油商招标从美国、加拿大及中东地区购买原油，或部分用于替换俄罗斯原油。

　　OPEC+增产在前，出口在后，看好旺季运价弹性

　　今年4月份以来OPEC+持续增产，但海运出口量没有同步增长(5月、7月出口减少)，由于夏季是中东及欧美的用油旺季，叠加近期为国内季节性淡季，出口量及运价保持偏低水平。根据Vortexa数据，2024年OPEC+8国 9月-11月出口量持续增加，待三季度末中东用油旺季结束后，OPEC+增产或有望带动海运出口量增加，叠加北半球四季度油品需求旺季，运价弹性有望显现。

　　估值与建议

　　油运板块估值偏低，板块内公司上有弹性，下有股息支撑，建议关注左侧机会，看好供需边际改善的旺季弹性，看好中远海能(01138)、招商轮船(601872.SH)，关注招商南油(601975.SH)(强劲资产负债表，恢复分红有望加快)。

　　集运板块重视高股息标的配置价值，高分红比例民企如海丰国际(01308)、中谷物流(603565.SH)短期(下半年亚洲和内贸旺季)和长期(小船供给少)逻辑均有利，中远海控(601919.SH)资产负债表提供支撑；干散货近期运价强劲，关注后续需求端改善催化(旺季需求及西芒杜项目投产)，关注小宗散货公司太平洋航运(02343)。

　　风险因素

　　地缘政治变化风险，全球经济增速大幅下滑。

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