【股指】上周市场冲高回落。各品种成交环比下降，各品种基差分歧。基差走强。当前基差环境由中性空头套保需求驱动，周四上证指数跳水带来较大冲击，继续建议用右侧的思路对待跨期套利交易与展期，维持多近空远的正套方向推荐，待观察到跨期价差与基差出现反转后再切向多远空近。

　　股指周报

　　【铝】电解铝的社会库存已经突破55万吨关口，虽然周内因到货不均匀，引起阶段性的库存数据波动，但淡季氛围下铝价高位，消费可能进一步被损伤，短期内库存继续累库趋势不改。宏观向好叠加电解铝产能受限使铝价反弹至高位，但消费淡季下，库存累库压力依然较大，待利好情绪消化后，上方依旧承压，短期预计铝价区间震荡为主，后续关注宏观情绪变化以及下游需求的实际释放情况。

　　【氧化铝】全国冶金级氧化铝建成总产能11032万吨/年，运行总产能9109万吨/年，全国氧化铝周度开工率较上周上调0.16个百分点至82.57%。氧化铝供应增加，电解铝生产需求相对持稳，期现商采购需求减弱，氧化铝现货货源转宽松，氧化铝总库存延续累库趋势，同时仓单数量也开始转增。在仓单数量大幅增长之前，预计盘面围绕3000元/吨附近的成本支撑低位震荡为主，后续关注几内亚矿端供应变化与复产时间以及氧化铝仓单变动情况。

　　【铝&氧化铝周报】

　　【工业硅】上周金属硅周度产量8.4万吨，环比上升0.3万吨，终端消费量7.8万吨，周度平衡短期0.2万吨。行业供需基本面基本平衡，虽然处于供需双增的局面，但整体行业库存消纳仍有一定压力。综合来看，精煤小幅上涨叠加需求有增长，给与近期价格底部支撑，同时碳酸锂矿端矛盾频发，带动工业硅看涨情绪，短期预计价格偏强运行，后续关注大厂产能复产情况。

　　【工业硅周报】

　　【铜】宏观方面，美国7月非农仅增7.3万人、ISM制造业PMI降至48，美元偏弱支撑铜价。市场预计美联储下半年有两次降息。

　　7月SMM中国电解铜产量环比大增3.94万吨至117.43万吨，升幅为3.47%，同比上升14.21%。1-7月累计产量同比增加82.08万吨，增幅为11.82%。

　　需求进入淡季，周度电铜杆和电线电缆开工率下滑明显。下游需求疲软叠加铜价高位运行，导致消费受到抑制。库存累库明显。

　　鉴于长期铜精矿紧张预期并未改变，下方空间并不大，短期支撑在76700-77500。但总体仍在美元反弹和宏观政策利多之间博弈，行情偏震荡。上方关注80800-82000压力。

　　【铜周报】

　　【锌】反内卷下市场波动加大。落实到锌产业，据SMM了解冶炼端低于能耗标准的企业较少，且通过整改基本可以解决，短期对供应端影响有限。

　　国产矿加工费上调趋缓，硫酸和副产品利润增至1500元以上，冶炼厂增产趋势不变，7月产量为60.28万吨，比预期的59万吨上调，供应压力较大。

　　需求面周度开工率略持稳。进入淡季，出口和基建不能抵消内需的季节性下滑，总体后市可能小幅回落。库存持平。仍位于近5年低位。

　　总体阶段性供增需减不变，但后续加工费上调有限，下跌空间不大。锌价震荡收敛，支撑位上移至22200-22375，注意逢支撑做反弹。

　　【锌周报】

　　【铁矿石】本周铁矿石价格延续高位震荡格局，TSI指数围绕102美元附近波动，核心驱动源于国内政策主导定价权切换、供需紧平衡延续及金融属性博弈加剧的三重逻辑。当前矿价处于“政策预期博弈”与“高铁水现实”的拉锯阶段，短期震荡中枢稳固但突破动能有限，关注102-105美元压力区间及铁水产量拐点。套利方面，正套头寸可换月后继续持有。风险提示：限产政策执行力度超预期或海外矿山突发供应扰动可能加剧波动；需警惕汇率异动对跨境套利资金的冲击。

　　铁矿周报

　　【钢材】钢价高位震荡格局，核心驱动源于限产预期强化、成本支撑稳固与供需结构分化的博弈。当前钢市处于“政策预期托底”与“淡季需求压制”的紧平衡状态，短期震荡中枢上抬后略显稳固但突破动能不足。短期内，维持对钢材高位震荡的判断，重点跟踪铁水产量拐点及限产政策落地力度，持续关注阅兵前限产执行力度及粗钢压减政策细则；换月期间，建议择机换月。

　　【钢材周报】

　　【锰硅】成本有所支撑+供应压力持续增加+下游需求仍存高位+持续去库，锰硅短期跟随黑色板块运行。上周天津港多数矿种受市场情绪回稳后，价格稍有下调，但Jupite和UMK半碳酸9月对华报价稍有上涨，锰矿下方空间不大；焦煤矿山供应扰动不断，产量有所缩减，焦炭即将开启第六轮提涨博弈阶段，化工焦受焦炭提涨仍有上涨可能，锰硅成本有较强支撑。供需方面，锰硅因现货的上涨，利润不断修复，供应持续增加，下游铁水也处于高位，虽因9月初阅兵铁水短期或稍有回落，但阅兵后预计复产速度较快，对炉料影响不大，对锰硅需求仍有所支撑，锰硅保持持续去库，然而不断增加的供应压力，供需差有逐渐偏宽松可能，短期跟随黑色震荡低位为主，锰硅上方阻力位在6100-6200元/吨。

　　【硅铁】成本支撑增强+供应不断增加+铁水仍存高位+厂内库存累积。成本方面，兰炭库存相对偏低，兰炭小料价格有所上涨；动力煤受到焦煤影响，价格也有所上调，叠加港口库存不断下移，动力煤宽松格局边际改善，硅铁成本支撑略有增强。供需方面，下游铁水仍处于相对高位，钢材产量短期对合金有支撑，虽下游铁水因9月初阅兵预计稍有回落，但持续时间较短，总体对炉料端影响不大，硅铁供应方面近期利润得到修复，产量逐步回升中，但后续随着合金供应的持续增加，硅铁库存去化压力增加，显现库存已明显高于去年同期水平，硅铁库存消化压力边际上升。硅铁短期供需结构偏宽松，且随着利润的修复硅铁供应有增加预期，硅铁宽松格局有扩大可能，短期主力合约预计在5500-6000元/吨附近震荡，策略建议谨慎观望，可择机多现货空盘面。

　　【铁合金周报】

　　【聚烯烃】上周聚烯烃盘面价格窄幅震荡，从各种价差组合看，盘面驱动逻辑从之前的供应增长预期逻辑切换至成本驱动逻辑，成本驱动端，从三烯直接上游石脑油看，石脑油裂解近期跌势放缓并出现小幅反弹，在石脑油裂解的领先指引下，后续三烯价格或迎来一轮反弹，相应聚烯烃盘面价格也可能迎来反弹。不过目前只看反弹不看反转，如从丙烯上下游开工差值对丙烯价格的反向领先看，丙烯价格大方向仍承压，且目前丙烯估值水平也并不低，上方空间大幅打开难度大。

　　【聚烯烃周报】

　　【涤纶短纤】上周芳烃聚酯系品种整体偏窄幅震荡，表现明显强于上游原油，与此相对应的是油化工-SC价差出现明显修复。成本端原油虽然看月度级别下行，但外围地缘因素扰动增加，短期或有反弹，而聚焦到芳烃聚酯端，从美汽油裂解对PXN价差的领先指引看，美汽油裂解维持窄幅震荡，暂时也不支持PXN价差大幅下行，相应PX盘面单边现阶段大幅下行条件可能还不成熟，阶段性或仍有反复。

　　【涤纶短纤周报】

　　【橡胶】近期胶价上行受到原料成本刚性支撑、宏观情绪改善及库存去化加速的共同因素驱动。产区方面，台风引发的持续性降水与泰柬地缘风险共同推升原料价格；需求端的边际改善主要来自于全钢胎需求的同比转暖。然而，东南亚仍处季节性增产周期，持续上量仍是中长期主导的供应格局。天气扰动与地缘风险的持续性有待进一步关注，下游轮胎订单放量有预期但落实节奏仍存不确定性。建议谨慎追高，关注RU-NR价差走扩的交易机会。

　　【橡胶&20号胶周报】

　　【聚酯】地缘局势暂显缓和，OPEC+增产等消息面影响利空油价。终端处于产销淡季，市场关注终端订单情况不佳，聚酯端有进一步降负预期，下期市场延续弱势格局。PX装置提负，供应季节性高位；PTA华东大厂有所降负，供应量周度同比有所下降。预计PTA市场将面临供应增量与需求端疲软的双重压力，价格持续承压。外围不确定性因素较多，成本端缺乏明确上行驱动，市场维持偏弱震荡预期。当前全产业链PX成本支撑与聚酯需求疲软将持续博弈。

　　【聚酯周报】

　　【纸浆】上周纸浆企稳小幅反弹，主力合约移仓换月至11合约，周度涨跌幅-0.46%，现货银星本周5850元/吨（0），基差上涨至688元/吨（24），俄针价格下跌至5220元/吨（-80），基差跌至58元/吨（-56）。

　　当下进入8月份，产业逐步向旺季切换。需求有望季节性回暖，纸企开工或回升；进口增量趋缓，库存有望延续去化。上周Suzano工厂宣布明年减产，并对8月阔叶浆报价提涨20美金，关注后续海外浆厂8月报价，从成本端抬升浆价支撑。短期来看，纸浆基本筑底，后续基本面有改善预期，预计偏强震荡运行为主。操作上，旺季预期下可逢低轻仓试多；11-1正套头寸可跟踪。后续核心看下游需求复苏力度，重点跟踪纸企开工及港口库存。

　　【纸浆周报】

　　【玉米】天气正常，生产形势乐观情况下，美玉米期价整体承压，短期12月主力期价在400-420区间震荡偏弱，再度考验400一线支撑。但没有进一步新利空的情况下，预计400美分/蒲以下空间有限。

　　陈粮进入最后阶段，距离黑山等最早新粮供应仅剩一个月左右，青黄不接预期兑现不容乐观。目前北港仍未看到库存降至低位，在新粮丰产预期增强，种植成本预估降至2050元/吨一线的情况下，市场不断交易陈粮价格下跌承接新粮上市价格的预期。参考去年同期C2409走势，在接连两波下跌（第一波高位利多出尽后的回调，第二波供应趋紧落空，新季成本大幅下降，陈粮下跌承接新粮低价上市）之后，8月份超跌反弹为主。目前C2509走势基本雷同，当前处于第二波下跌之中，在期价领先现货下跌，盘面持续贴水情况下，不建议追空，等待探明低点，短期关注2250一线支撑。

　　远月新粮合约，当前跌至2200一线，技术上趋势线下跌走势持续。参考2025、2024年新粮上市期表现，最低价格大致在跌破成本100元/吨左右，因此从历史经验参考看远月合约有条件跌至2000一线。需要关注的是在连续两年政策性引导托市后，是否会第三次出现大幅低于成本的抄底良机？

　　玉米周报

　　【菜系】本周ICE加菜籽延续小幅回落态势，海外蛋白价格低迷致使压榨缓解利润中下位置或是重要原因。目前进入欧洲油菜籽定产期，关注相关数据指引。欧盟委员会预计今年油菜籽产量在1850万吨，比之前预估小幅下调39万吨，比上年增产180万吨左右，基本回归正常产量区间。其中法国是欧洲地区最大主产国，且在 6、7月经历明显偏干天气，目前预估产量在420万吨，关注后续定产情况。国内菜籽压榨处于历史同期中性偏低水平，油厂菜粕库存回升后偏稳，菜油库存去化放缓。国内进口菜籽买船利润有所修复，在提货表现缺乏亮点情况下，菜粕上方空间或有限。

　　【棕榈油】本周马棕盘面平台持稳。海外交易商预估印度7月棕榈油进口量下滑10%，至85.8万吨，豆油进口量则较前月激增38%，至49.5万吨，葵花籽油进口量下滑7%，至20.1万吨。中期看，印度补库需求或继续支持全球植物油重心向上。美国与马来西亚以及印尼关税谈判结果落地，均降至19%。印马价差再度回归中性水平。国内豆油出口印度增加的情况下，内外油脂联动进一步紧密，国内豆油相较南美折价快速缩窄。考虑到海外蛋白价格低廉，压榨环节利润一般，海外油脂价格或持续坚挺给到内盘估值上移空间。

　　【豆粕】上周豆粕偏强震荡，涨跌幅+1.16%。美豆方面，CBOT 大豆震荡走低，当前美豆生产条件良好，优良率维持高位，丰产预期使得美豆上方持续承压。美豆新作出口销售略超预期，性价比优势吸引其他国家采购增多，但中国头号买家缺席，整体销售进度依旧偏慢。USDA将于8月12日发布月度供需报告，市场密切关注美豆产量变化。

　　国内豆粕方面短期仍受基本面宽松压制，南美出口顺畅进口大豆到港压榨预期维持高位，国内油厂开工率维持高位，豆粕保持累库节奏，供应压力持续释放；需求端，下游饲料需求提振有限；库存方面，后期预估开机仍高，豆粕仍将持续累库。另一方面，远期存在进口大豆缺口担忧。中美贸易谈判展期，进口美豆关税成本仍高于其他地区，国内进口商远期采购新季美豆意愿依然受限，预计四季度国内进口大豆继续以南美来源为主，目前国内四季度大豆采购量偏低。短期来看，CBOT大豆成本支撑&近月巴西升贴水坚挺为豆粕提供了价格支撑，但基本面宽松下预计维持震荡状态。中长期，四季度供应缺口担忧以及中美贸易进展，叠加下游需求季节性回升，豆粕仍有走强机会。

　　【豆粕周报】

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