【铝】国内电解铝运行产能已逼近天花板，铝锭增量受限。当前低库存为铝价提供支撑，但下游需求淡季走弱明显，现货升贴水或高位回落，短期预计铝价震荡偏强为主，后续关注宏观情绪变化以及下游需求的实际释放情况。

　　【氧化铝】上周部分氧化铝厂检修结束，生产恢复，与此同时，考虑到用矿成本问题，有新的减产消息传出，氧化铝运行产能增减并行，总体上，氧化铝运行产能环比下降44万吨/年至8,857万吨/年，现货货源仍维持宽松。氧化铝基本面预计维持相对宽松的格局，价格或震荡偏弱，后续关注几内亚矿端供应变化与复产时间以及氧化铝运行产能变动情况。

　　【铸造铝合金】需求端持续受到传统淡季压制，周内实际成交较上周继续转弱，终端订单增长乏力制约ADC12价格上行空间，同时低价货源冲击市场进一步加剧竞争压力。整体来看，当前传统淡季特征凸显，成本刚性支撑与淡季需求疲弱持续角力，预计短期ADC12价格将以窄幅调整为主。

　　【铝&氧化铝周报】

　　【铜】宏观面地缘冲突加剧，中美谈判仍未取得最终结果。美联储仍未降息，鲍威尔强调通胀不确定性和可能维持高位，美元再度走强。铜价短期不确定性加大。国内方面，上海陆家嘴论坛，央行推出8项政策举措支持上海国际金融中心建设，货币政策为主。

　　本周Antofagasta与中国冶炼厂开启第二轮谈判，年中谈判仍没有结果。Ivanhoe Mines6月14日当周发布最新的2025年Kamoa-Kakula铜产量指引量为37-42万金属吨，较年初发布的铜产量指引量52-58万金属吨下降了28%。年内铜精矿供应总体第二次被大幅下调。

　　矿端紧张开始传导到精炼铜冶炼环节，5月SMM中国电解铜产量环比增加1.12%至113.83万吨,同比上升12.86%。产量高位但增速趋缓。近期精炼铜出口窗口打开，净进口减少，降低国内供应压力。

　　需求进入淡季，周度电铜杆高位，电线电缆开工率下滑。

　　海内外流动性释放下铜价底部支撑较强，关注突破方向。目前运行区间是76700-78700。

　　【铜周报】

　　【锌】从矿端的情况来看，5月锌精矿进口量49万吨；因进口矿的补充，北方冶炼厂原料库存增加明显，整体加工费继续上调；冶炼方面周内华南地区冶炼厂超预期检修，5月冶炼厂产量为54.94万吨，受此影响超预期下降，6月因前期检修的冶炼厂恢复和新增产能的释放，产量或大幅增加4万吨至59万吨以上，产量增速提速。

　　需求面周度开工率小幅下滑。进入淡季，出口和基建不能抵消内需的季节性下滑，总体后市可能小幅回落。

　　因此锌价总体偏弱，震荡区间缩窄为21500-22200，空单可以上沿为止损沽空。

　　【锌周报】

　　【钢材】螺纹延续震荡格局，核心矛盾集中于海外情绪扰动、基本面分化与成本支撑脆弱性的博弈。宏观层面，海外地缘政治冲突推涨原油价格，海外定价权重上升强化短期看涨情绪。另外，基本面呈现“淡季不淡”特征。然而，美国加征家电关税政策间接压制板材需求预期，叠加国内部分地区“以旧换新”补贴暂停，加剧市场情绪波动。成本端，焦煤期货受安全生产消息扰动小幅反弹，焦炭第四轮降价于周五提出，升水结构易引发套保抛压。单边策略：维持震荡区间逢高沽空思路，但会议前难见大跌，螺纹压力参考3000-3050元/吨。

　　【钢材周报】

　　【铁矿石】矿价核心矛盾仍是供需双强与宏观情绪扰动的博弈。宏观层面，海外风险偏好回暖提振大宗商品整体情绪，前期低估值黑色板块吸引资金回流。基本面呈现“强现实”特征，但供需边际转弱信号隐现。此外，成本端焦炭四轮提降削弱黑色板块估值，铁矿反弹持续性承压。当前矿价处于强现实与弱预期的拉锯阶段，震荡格局短期难破。策略方面，单边上建议主力09合约维持区间操作思路(680-720元)，反弹至区间上沿轻仓试空。套利上，铁矿正套可逢低入场，交易高铁水强现实和发运增量弱预期的双重加持。

　　【铁矿周报】

　　【锰硅】锰硅上周盘面价格有所修复，主要受到地缘冲突升级原油上涨影响，但后续锰硅价格仍受到成本端松动以及供应逐步宽松压力，价格承压。天津港锰矿小幅下降，锰矿探涨，但澳矿供应恢复，澳矿周度价格仍下跌，其余矿种上涨乏力；焦炭预计开启新一轮提降，化工焦跟跌，且电价仍有下降可能，锰硅成本松动下移。供需方面，上周现货价格上涨，企业利润有所修复，锰硅产量再度回升，虽上周铁水产量虽稍有回升，但铁水高点显现，叠加终端钢材进入消费淡季，板材抢出口提前消耗后市需求，且新开工面积同比降幅明显，钢材需求偏弱预期不改，锰硅供需逐步走向宽松格局。短期受到地缘冲突因素，油价上涨对锰硅价格有所支撑，但中长期来看锰硅需求偏弱局势不变。策略上来看，上周为警惕油价进一步上涨，已建议部分空单止盈离场，目前谨慎观望，等待后续随着地缘冲突的缓和以及淡季的深入，可轻仓逢高试空，短期下方支撑位在5300-5400元/吨附近，上方压力位在5600-5700元/吨。

　　【硅铁】硅铁上周盘面同样有所上涨，因受到地缘冲突因素，工业品价格跟随原油价格稍有上行，但中长期来看，硅铁仍受到需求淡季+成本松动预期影响，价格或将承压下行。动力煤库存高位，且风电、太阳能发电等新能源不断发力下，电价仍有下降可能，榆林地区兰炭小料价格小幅下跌，硅铁成本目前虽保持暂稳，但有下移可能。供需方面，硅铁上周现货价格跟随盘面小幅上涨，利润也有一定回升，供应增加，铁水产量虽小幅上升，但总体仍处见顶回落趋势，虽钢材出口仍以价换量，需求仍有韧性，但钢材终端需求走弱趋势不变，硅铁供应有宽松预期，且库存去化速度偏慢。策略上建议谨慎观望，上周已建议部分空单可止盈离场，等待后续随着淡季的深入和地缘局势的缓和，可逢高试空，短期下方支撑位在5100-5200元/吨，上方压力位在5400-5500元/吨附近。

　　【铁合金周报】

　　【聚烯烃】上周在成本端原油、甲醇、轻烃强势支撑下，聚烯烃价格出现大幅反弹。单边走势上，短期关注油价的走势以及石脑油裂解对烯烃单体的领先指引。最上游成本端原油，阶段性关注中东冲突扰动情况，即使剔除中东冲突的不确定性，油价阶段性低点也已经看到，无非是否给到二次回踩机会，不过长周期上原油空头趋势未改。直接上游石脑油端，临近8月时间窗口石脑油裂解价差将迎来反弹，但全年大趋势仍偏震荡承压。在成本端原油和石脑油指引下，下半年油化工单边更倾向于先等回调甚至二次回踩后去博弈一轮上行，回调或者二次回踩时间窗口大概率临近8月，结合上游成本传导的滞后效应，上行时间窗口需要临近9月，不过考虑到成本端大方向仍震荡承压，叠加油化工自身供需驱动偏弱，油化工价格的上行先定义为反弹，具体到聚烯烃层面，受制于偏弱的供需预期，长周期上依旧是板块内偏空配置。

　　【聚烯烃周报】

　　【涤纶短纤】上周芳烃聚酯系品种在成本端原油驱动下出现拉涨，涨幅整体弱于成本端原油，尤其是内盘SC。宏观层面中美利差波动收窄对油化工-SC价差走势指引有限，油化工利润主要由微观产业层面因素决定。微观产业层面国内炼厂环节利润继续上行空间受限，未来随着炼厂利润的压缩，在其反向领先指引下临近8月时间窗口有望看到油化工利润的向上修复。将油化工-SC价差按产业拆分为石脑油裂解环节与化工单体(烯烃/芳烃)相对石脑油估值环节分别研究，得到的结论与炼厂环节的研判共振。策略表达上除了可以直接做多相关油化工品种的利润外，也可以通过做多聚酯利润近似表达，聚酯端更倾向选择没有产能投放的涤纶短纤来表达利润修复。

　　【涤纶短纤周报】

　　【纸浆】上周纸浆前高后低，周涨跌幅-1.50%。上周五，上期所发布公告，禁止布针交割入库，导致纸浆期货大幅拉升。短期内，此项政策对成本支撑线构成了利多影响，交割库存中的大部分为俄针，近期合约的流动性普遍收紧。此外，近期中东局势对原油形成情绪影响，带动化工板块情绪波动较大，需持续关注事态发展。目前下游市场尚未走出淡季，涨价难以顺利推行，浆的现货成交情况也不容乐观。短期而言，纸浆处于筑底修复的过程中，在淡季的背景下缺乏有力驱动，其反弹高度依然受限，我们维持纸浆在低位区间震荡的观点，上方压力位暂定为5500元/吨，下方支撑位5100元/吨。后市关注外盘价格和港口库存的变化趋势。

　　【纸浆周报】

　　【尿素】上周尿素大幅反弹，周涨跌幅+4.15%。近期尿素反弹受到宏观情绪影响，伊以冲突不断加剧，美国如期下场，对霍尔木兹海峡关闭的担忧使得原油大幅拉涨，同时伊朗作为国际尿素的主出口国，国际尿素价格同样受到影响大幅拉涨，带动内盘情绪向好。周末尿素市场有点打回原形的迹象，市场价格大幅下跌。就当前基本面来看，供强需弱格局变化不大，目前工厂待发订单逐渐积累，预计短期内价格表现依旧坚挺。不过市场供需矛盾并未得到实质性缓解，下游工业需求收缩态势明显，后续仍需警惕货源下沉风险及出口面政策变化。短期中东局势对原油形成情绪影响，带动化工板块情绪波动较大，需持续关注事态发展，就尿素自身而言，后市仍需关注农需启动情况、周度库存和现货价格变动情况。

　　【尿素周报】

　　【聚酯】中东地缘局势持续紧张，成本强势支撑下PTA短期延续强势运行。嘉兴石化重启，逸盛大化降负恒力石化检修，供需维持偏紧格局，现货基差维持强势。下周国内多套装置计划检修，供应端延续缩量趋势，对价格形成基本面支撑。终端步入传统产销淡季，原料价格高企抑制聚酯采购意愿，需求支撑力度显著弱化。地缘冲突引发的供应担忧持续推升溢价，原油维持强势格局。

　　聚酯周报

　　【橡胶】主产区降水不减，海外产区降水有缓和预期，割胶工作有所缓和。东南亚割胶进程受天气扰动预计持续时间有限，主产国供应已经进入季节性上量阶段，国内库存边际压力仍存。只要天气有所好转，原料价格即会出现松动。需求端缺乏显著驱动，关税消息干扰，欧洲产区需求端预期转弱。半钢胎企业产能利用率涨跌互现，部分企业为满足订单需求适度提产；全钢胎方面，上周检修的样本企业排产逐步恢复至常规水平，带动全钢胎企业整体产能利用率走高。

　　橡胶周报

　　【菜系】产地方面，加拿大新季油菜籽播种结束。加拿大统计局将于6月27日发布播种面积报告。今年3月该机构预测25/26年度油菜籽种植面积较上年下降1.7%。澳大利亚农业部6月报告中，将25/26年度油菜籽产量调降20万吨至570万吨，主要原因为干旱影响。欧盟委员会预测今年油菜籽定产低于1900万吨，低于USDA预估。2025年全球油菜籽产量同比增加或需要俄乌地区贡献大量增量，后续保持关注。本周国内菜籽压榨下滑。菜油、粕中期需求端均受替代品挤占影响，菜粕面临的进口杂粕冲击或更大。预期未来进口成本端偏强，国内榨利或难显著回升。

　　菜系

　　【棕榈油】地缘冲突再起令能源价格快速上涨，植物油市场亦受带动。目前棕榈油与柴油价差向下修复显著，印尼生柴补贴基金压力或有减轻。印度5月植物油进口大幅回暖，但期末库存继续维持低位。其补库需求有望维持。且目前棕榈油报价相对廉价，预计产地出口将保持较好水平。国内棕榈油库存出现累升，豆棕价差倒挂依旧，不利于棕榈油消费。现货背对背进口利润小幅亏损。关注进口成本支撑下进口窗口变化对供应预期的影响。建议关注油粕比向上机会。

　　棕榈油

　　【玉米】美玉米生长顺利，优良率追平去年同期，期价整体承压，新主力12月合约短期继续围绕440美分/蒲震荡，关注方向选择。国内玉米市场即将进入陈作最后消耗阶段，青黄不接期缺口能否兑现将见真章，小麦及后续政策粮替代体量是关键。在玉米现货价格提前走强的情况下，新小麦上市以来，一直保持麦-玉价格倒挂，目前华北、长江流域、西南地区大量替代，华南暂不明显。但目前倒挂程度还不大，小麦饲用增量能否像2023年般增加超1500万吨，还不明确。当前麦价稳定，玉米价格强势，新小麦上市高峰过后，政策粮投放很可能启动或者上量。需求方面亦喜忧参半。深加工旺季临近，但成品高库存及持续亏损仍持续。饲料企业备货相对充足，在有替代品可选的情况下，玉米库存已连续三周下降，导致南港提货、北港下海量下降，影响北港去库速度。连盘期货方面，C2509合约持续紧逼前高突破位运行，短期继续关注方向性选择，向上突破OR遇阻回落？若向上突破成立，短期上方空间进一步打开。但依然维持过早上涨可能透支后期走势的判断，且依然认为2400以上进入估值偏高区域，新资金不追涨，原有多单及9-1正套头寸设置止盈保护，产业客户可再度关注逢高卖出套保的机会。

　　玉米周报

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