经济下行这一过程是长期的，因为过去改革开放30年增长速度快，回落也是很正常的。但与其它转型国家不同，在经济增速放缓的时候我国的债务水平太高。按照财政部公布的数据 ，9月末，国有及国有控股企业债务余额达78万亿元，占2015年GDP比重的118%，是全球平均水平的2倍，而我国银行给企业的贷款余额是70万亿元。也就是说，国有企业的债务率超过银行对企业的贷款余额，还没有算上民营企业。而日本、韩国 、德国等国家在经济转型初期，企业债务率很低，是后期随着经济增速下行之后债务有所增加。因此预计明年国有企业改革、税收制度的改革，减税政策会相对先行。

　　明年资金面仍宽松

　　中国证券报：2016年“资产配置荒”下，市场资金供求关系如何？注册制的影响会否显现？

　　李迅雷：整体来看，居民大类资产配置正从实物资产的过高配置到配置的降低，金融资产要从低配到标配，在这个过程中，资本市场的相关业务就会得到非常快的发展。资本市场的产品价格是受到需求端和供给端两大影响，如果供给大幅增加的话，对金融产品的估值水平肯定是不利的。当然从2016年资金的供给面看，也有有利因素，如养老金入市是大概率事件，如果养老金前期规模2万亿元，上限30%，则应该有6000亿的资金进入股市。还有大量银行理财产品也要配置一部分权益类产品，再加上保险资金的增加，居民储蓄流向市场等。所以总体上，2016年资金的供给要大过对资金的需求。以股市为例，明年大概有2万多亿元融资，但资金对股市的供给远超这个数。2016年资金的净增加大约3.3万亿元。