国债利息征税对跨期价差的影响

　　★国债利息征税对CTD切换的影响

　　对国债利息收增值税长期利空债市。理论上看，该政策对于10Y国债利率的利空影响约在10BP左右，不过考虑到政策仍在引导社会综合融资成本下行，实际利空影响应小于理论值。该政策在短期内会引发新老券种价格分化，存量债券因免税优势将获得稀缺性溢价。

　　国债利息征税政策会对期货的CTD券产生影响。理论上看，久期相同的债券，利率更高的容易成为CTD券。新券利率更高、价格更便宜，容易成为CTD券，但各个合约的CTD券能否切换成新券尚不确定，需要对新券的久期、票面利率进行评估。

　　综合来看：1)TL三个合约的CTD券基本不会切换为新券。2)T、TF和TS的09合约CTD券基本不会切换为新券。3)T2512合约CTD券有一定概率切换为新券，TF12和TS12合约CTD券切换为新券的概率偏低。4)T2603和TS2603合约的CTD券切换为新券的概率较高，TF2603合约CTD券有一定概率切换为新券。

　　★国债利息征税对跨期价差的影响及策略推荐

　　政策落地后，TL09-12合约价差走阔。虽然TL合约CTD券切换的概率比较低，但该政策长期利空债市，因此远月合约下跌幅度较多。当前价差应已经对存量因素基本定价，后续走势更多受市场情绪影响。风险偏好偏强，跨期价差整体震荡上升。

　　 T09-12合约价差偏高，做窄策略有一定的性价比，但并不推荐持续做窄，建议在债市情绪回暖的时候寻找短线机会，快进快出。一者，该政策长期利空债市，远月合约跌幅应更大。二者，T12合约的CTD券有一定概率切换为7Y新券。三者，市场情绪回暖时，本就可能偏高的T09-12价差应会下降，但由于市场情绪整体偏弱，后续跨期价差可能还会上升。

　　★风险提示：

　　新券发行结果超预期。

　　以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《国债利息征税对跨期价差的影响》，发布时间：2025年8月5日。

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