8月1日财政部与税务总局的一纸公告引发债市重构：自8月8日起新发行的国债、地方债、金融债利息收入恢复征收增值税，存量老券维持免税直至到期。这一政策对我们投资者有何影响？

政策剧变：增值税恢复征收的连锁反应

1.新老券利差分化

新券需补偿税负成本，此前发行的老券在到期前继续享受免税，这将直接推高新老券利差。免税存量债券吸引力提升，配置资金流入或推动其收益率下行，新发应税债券与存量免税债券利差或走扩。机构可能会将更多的资金买入老券，老券需求增加，收益率有望继续下行。而新券处于不利地位，收益可能上行。

2.机构行为重构

银行自营（适用6%税率）被迫转向老券，而公募基金凭3%优惠税率获得套利空间——同样投资新券，基金税后收益比银行高0.5%-1%。此前在利率债投资层面，公募基金的优势主要在25%的所得税免征（包括利息收入和资本利得）。

此次国债、地方债和金融债恢复征收增值税，公募基金和其他资管产品在缴纳增值税时适用3%的“减半征收”，对比银行、保险和券商等自营账户6%的增值税率，公募基金在税收上的优势被进一步放大。

3.银行承压，产品迁移加速

中央国债登记结算有限责任公司数据显示，截至2024年年末，商业银行（含信用社）持有政府债57万亿元，约占政府债存量的七成，是政府债的最大持有机构。

根据央行数据，2024年国债发行12.4万亿元，地方政府债券发行9.8万亿元。如果按照七成的比例计算，商业银行2024年买走了15万亿元政府债；以地方债每年发行10万亿元、平均发行利率1.8%、银行买走七成的比例粗略计算，未来银行购买持有地方债每年需多缴纳75亿元左右的增值税。据兴业证券测算，银行、保险自营资金借道公募基金配置利率债的意愿将显著提升，债券ETF及固收+基金或迎百亿级增量。

利息收入增值税恢复将直接降低其债券投资的实际收益率。很显然，债券基金、银行理财的回报率预期降低，权益类资产配置比例或被动提升。也就是对个人投资者购买的银行理财收益率可能会进一步降低，整体的无风险利率变相进一步降低，另一方面也可能会引导资金进行风险更大的权益类投资。