经济观察报记者胡艳明

　　北京时间7月31日凌晨，美联储联邦公开市场委员会(The Federal Open Market Committee，下称“FOMC”)宣布，将基准利率维持在4.25%—4.50%区间不变。

　　今年以来，美联储连续五次议息会议保持基准利率不变。

　　从判断9月降息，到预计12月可能降息……国际市场上对于美联储的降息预期不断推迟。野村全球宏观研究主管苏博文对经济观察报记者表示：“由于通胀上升，我们认为美联储将非常谨慎，直到12月才会降息，降息幅度将低于市场预期。”

　　威灵顿投资管理固定收益投资组合经理Brij Khurana表示，美联储主席鲍威尔在新闻发布会上释放的鹰派立场令市场意外，直接的体现就是短期政府债券遭到抛售。鉴于美国总统特朗普已向美联储施压要求降息，许多人预期鲍威尔会借此次会议为9月降息做铺垫，但显然这一期望落空了。

　　早在本次议息会议公布前，巴克莱研究团队曾预计，尽管FOMC当前面临着立即降息的强大压力，但将保持政策利率在4.25%—4.50%不变。在议息声明发布后，巴克莱研究团队维持此前判断，预计FOMC今年仅会在12月进行一次25个基点的降息。

　　降息预期降温，美股三大指数涨跌不一。截至收盘，道琼斯指数下跌0.38%，收于44461.28点；标普500指数下跌0.12%，收于6362.90点；纳斯达克指数微涨0.15%，收于21129.67点。

　　美联储的考虑

　　美联储在7月的议息会议声明中表示，尽管净出口波动继续影响数据，但最近的指标表明美国上半年经济活动有所放缓。失业率维持在低位，劳动力市场状况保持稳健，通胀率仍然略高。FOMC力求在长期内实现最大就业率和2%的通胀率。经济前景的不确定性仍然较高。美联储密切关注其双重使命面临的风险。

　　与6月议息会议声明相比，美联储将“经济活动继续稳步扩张(economic activity has continued to expand at a solid pace)”表述，修改为“上半年经济活动增长有所放缓(growth of economic activity moderated)”；将“经济前景的不确定性有所降低，但仍处于较高水平(Uncertainty about the economic outlook has diminished but remains elevated)”改为“经济前景的不确定性仍然较高(Uncertainty about the economic outlook remains elevated)”。

　　 Brij Khurana认为，美联储最新声明略显鸽派。声明措辞的变化变相承认了美国经济增长放缓，以及美联储扩大就业的目标面临更大挑战。然而，随着新闻发布会的进行，美联储主席鲍威尔的语气逐渐转向鹰派。

　　在新闻发布会上，鲍威尔没有对9月是否降息做出明确回应。他表示，在9月的议息会上，他们将会看到另外两组通胀和就业数据，因此，应该拥有足够的数据来评估关税的净影响。美联储将确保关税不会引发通胀。一旦引发通胀，美联储将维持较高利率水平，直至通胀率回落至目标区间内。

　　工银国际首席经济学家程实对经济观察报记者表示，美联储基准利率维持不变，与市场预期一致。今年以来，美联储始终保持基准利率不变，这与当下宏观政策环境的不确定性密切相关。鲍威尔此前在美国国会听证会上也曾表示，当前维持利率不变主要是出于对关税政策可能引发的通胀预期的考量。

　　降息预期推迟

　　美国总统特朗普对于美联储货币政策的态度是近期市场关注的重点，也进一步引发了市场对于美联储独立性的关注。

　　2026年1月底，美联储理事Adriana Kugler任期将届满，届时FOMC将出现一个空缺，特朗普可以提名新人选；在2026年5月，现任美联储主席鲍威尔的任期将结束，特朗普将有权提名下一任主席。

　　考虑到美联储主席鲍威尔任期临近结束，程实认为，未来市场对美联储政策独立性的担忧可能进一步发酵，金融市场的不确定性随之上升。

　　苏博文说：“市场对美联储独立性的担忧达到了自20世纪70年代以来的最高水平。”

　　不过，苏博文认为，即使特朗普对美联储，尤其是对美联储主席鲍威尔持非常负面的态度，他也很难影响美联储的政策。美联储有很多保障措施和强大的机构基础设施，这使得政府很难真正掌控货币政策。例如，货币政策并非仅仅由主席决定，也并非仅由一个人决定。FOMC共有19名成员，其中12名拥有投票权。因此，即使特朗普任命了一位能够按照他意愿行事的人，也不能确定是否可以左右整个FOMC的决策。不过，明年美联储可能会迎来与特朗普立场更加一致的新主席，其人选或许会对其他FOMC成员产生影响。

　　程实表示，央行独立性是维护价格稳定的关键保障，而价格稳定又是实现长期可持续增长的基础。因此，即使面临财政主导压力上升与政治干预的风险，美联储仍倾向于以审慎态度推进降息进程，以维护政策独立性，稳定市场预期与制度信任。

　　对于未来降息的节奏，程实认为，近期美国关税政策在与日本、欧洲的磋商中显露出一定缓和迹象。若后续关税幅度有所下调，对物价的冲击弱于预期，则美联储可能加快降息节奏，以更及时应对国内增长放缓与信心修复的双重需求，预计年内降息幅度总计50—75个基点。

　　中金公司研究报告指出，美联储7月会议释放了几个信号：其一，美联储内部在政策方向上存在分歧；其二，鲍威尔与多数官员倾向维持紧缩；其三，美联储坚决维护自身的独立性。综合上述信号，美联储尚未做好降息准备。美联储可能会选择按兵不动，等待通胀高点过去后再采取宽松措施。基于这一判断和特朗普最新的关税政策，美联储或难以在9月降息。如果特朗普在8月1日关税到期后决定大幅上调税率，将会加剧通胀压力，美联储降息时点或将进一步延后。