编者按

　　7月16日—18日，信达期货“弈局与重构”2025年中期策略会顺利举办，策略会分为云端论坛和热点品种线下闭门会两部分。云端论坛上，多位业内专家及研究员围绕宏观、权益、债券、商品、财富管理等热点主题深入探讨。本号将陆续发布这些嘉宾的主要演讲内容，此为第三篇。

　　1.市场回顾与基本面分析

　　回顾2025年的价格波动，4月美国出台的对等关税政策冲击了市场对经济的预期，国际油价中枢因此跌至65美元/桶上下；而6月伊以军事冲突的爆发，一度将国际油价推升至78美元/桶以上，但冲突结束后油价便快速回落。需求高峰仍集中于三季度，反映季节性消费动能的延续性减弱。供给端则呈现整体宽松态势，主因OPEC+对成员国产量目标的约束性持续弱化，中长期抑制油价上行空间。然而，两大结构性因素构筑油价底部支撑：一是主要产油国财政平衡所需的油价底线，二是美国页岩油生产商的盈亏平衡点形成刚性壁垒。这种“宽松上限、刚性底部”的格局，使国际油价难以突破区间震荡的框架。

　　从需求端观察，全球经济温和复苏支撑石油需求维持在一定规模。据IEA预测，2025年全球石油需求将达到1.01亿1.05亿桶/天，创下2020年以来的新高；但与2024年相比，需求增速的放缓态势相当明显，仅增长约100万桶/天，这直接反映出全球经济增长动力不足对石油需求的抑制作用。三季度作为全年石油需求高峰的季节性特征仍在，但整体需求增长乏力，既体现了市场对未来经济前景的担忧，也受到新兴市场增长放缓等多重因素的综合影响。

　　供给端则是另一番景情况，OPEC+对成员国产量目标的约束力有所减弱，全球石油供给整体偏向宽松，这也让中长期油价的上行动力受到限制。不过，产油国自身的财政平衡对油价的需求、美国页岩油的生产成本等因素，又为国际油价提供了一定的底部支撑，使得油价难以出现深度下跌。

　　2.市场结构与持仓变化分析

　　聚焦ICE Brent原油期货的月差结构，2024年9月受全球石油需求预期下调等因素冲击，期货月差迅速收窄，期货曲线呈现平坦化，透露出市场对未来预期的谨慎，以及短期供需关系的微妙调整。2025年4月，美国关税政策对短期国际贸易和石油需求形成进一步冲击，短端月差持续下探，期货曲线短端进入contango结构。可见市场预期近端供应相对充裕，而远端价格因对未来不确定性的担忧保持相对高位。

　　从具体持仓类型来看，商业多头持仓自2025年4月以来，在10亿12亿桶区间震荡上行，显示下游企业在当前价格水平下，对套期保值的需求稳定且有所增加，旨在锁定采购成本、应对价格波动风险。商业净空头持仓在4亿6亿桶区间震荡，而基金净多头持仓在0亿3亿桶区间波动。

　　进一步分析，商业空头稳定占据全市场空头持仓的50%左右，商业净空头占比基本维持在20%-40%区间震荡，且与油价呈现一定正相关关系，基金净多头与商业净空头之比随油价宽幅震荡。

　　3.市场展望

　　2025年下半年，ICE Brent原油期货市场对特朗普关税政策的反应预计将持续钝化，油价底部支撑有望得到巩固。不过，下半年发生军事冲突的概率仍较高，需提前做好油价飙升的应急预案。同时，随着7月通过的“大美丽”法案大幅提高美国国债上限，美元大概率进入持续贬值通道，这将为油价走高提供支撑。

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