国内：国务院国资委主任张玉卓到上海调研中央企业战略性新兴产业布局和发展情况。参考消息援引香港《南华早报》网站报道，据两名知情人士透露，一个美国高级别商界代表团即将访华。中国证监会表示，全力巩固市场回稳向好态势，深化改革激发多层次市场活力，从资产端、资金端进一步固本培元。国家统计局数据显示，6月规模以上工业企业利润同比下降4.3%，同比降幅较5月有所收窄，以装备工业为代表的新动能行业利润增长较快，“两新”政策带动效果持续显现。

　　国际：美国与欧盟达成15%税率关税协议。欧盟将比此前增加对美国投资6000亿美元，将购买美国军事装备和价值7500亿美元的美国能源产品，欧盟将开放其20万亿美元的市场，并首次完全接受美国的汽车和工业标准，欧盟释放的一些行业关税信息与美方不一致。特朗普政府认定加拿大倾销针叶材，或将针对木材加征关税。美国6月耐用品订单环比初值-9.3%，创疫情以来最大月度跌幅，飞机订单拖累。

　　大类资产：7月25日，亚洲交易时段，国内权益市场高位调整，上证指数收跌0.33%，恒生指数收跌1.09%；债市方面，盘面在多日下跌后有所企稳，10年期国债收益率下行0.75bp。美洲交易时段，在稳健盈利和对美国贸易协议的期盼下，标普、纳指再创新高。标普收涨0.40%，纳指收涨0.24%，美债方面，10年期美债收益率下行3bp。汇市方面，美元指数维持震荡，收报97.7，离岸人民币保持平稳，收报7.17。商品方面，市场风偏维持高位，黄金继续回落，Comex黄金收跌0.97%，原油价格继续震荡，WTI原油收跌1.65%。国内金属继续冲高，南华金属指数收涨0.49%。

　　贵金属

　　上一个交易日贵金属价格维持偏弱震荡，COMEX黄金期货跌1.04%报3338.50美元/盎司， COMEX白银期货跌2.29%报38.33美元/盎司。上周内公布的美国经济数据有韧性，当周初领失业金人数继续回落，服务业PMI创近期新高，耐用品订单好于预期，联储降息紧迫性并不高。此外，美国与日本、印尼、菲律宾等国达成贸易协议，与欧盟谈判进展较为积极，且即将与中国展开新一轮谈判，市场不确定性进一步下降，利空贵金属。展望未来，短期内贵金属暂缺趋势性行情的驱动，需要进一步关注特朗普政府的关税政策动向，判断其对经济的影响。Comex黄金主力运行区间【3300,3450】美元/盎司,沪金主力运行区间【765，800】元/克。Comex白银主力运行区间【36，39】 美元/盎司，沪银主力运行区间【8700，9300】元/千克。

　　风险提示：美联储货币政策不符合预期，地缘政治出现变化

　　铜

　　LME铜上一交易日收于9796.0美元/吨，跌0.59%，上海升水125，广东升水-5。宏观方面，国内6月规上工业企业利润降幅收窄至4.3%；海外方面，美欧达成15%关税税率协议，欧盟增加对美投资，购买美国军事和能源产品。美国6月耐用品订单环比初值降9.3%，但降幅略低于预期。基本面上，近日国内企业在非洲和国内的两个铜矿项目有生产扰动出现，铜矿紧张格局或有继续发酵。矿企二季报陆续公布，铜精矿增量继续小幅下修。消费端，下游在或因目前处在淡季，新订单改善情况一般，整体仍偏弱。展望后市，观察到国内反内卷刺激的部分商品有明显回落，预期驱动的行情放缓，未来仍需检验现实。铜关税落地节点临近，建议关注物流回流导致的过剩兑现以及消费韧性情况，若持续弱于预期则价格有回落风险。

　　风险提示：国内外宏观政策变化，消费持续不及预期等。

　　铝

　　LME上一交易日收于2631，日跌15或0.57%，沪铝夜盘整体回落至2.06w附近。基本面来看，实际消费仍偏弱，锭棒周度延续累库但幅度环比略有收窄，后续预计累库大趋势难改，仍需警惕消费好于预期的风险。现货市场方面，铝价回调但仍高于月均价促使持货商出货，下游及贸易商也仅刚需采购，华南现货升水收支平水附近；铝棒加工费转差，但铝棒周产量环比提升，转产未持续。成本端看小幅上涨，其中国内煤炭价格继续小幅上涨、氧化铝价格暂时止涨、炭块价格持稳；海外欧洲天然气价基本持稳、电价小幅下跌。综合来看，强宏观弱基本面下预计铝价向上承压，关注情绪消退后铝价回落压力，沪铝核心区间预期在【20300，21000】元/吨。

　　投资策略：向上压力较大，阶段性需求弱势，关注价格回落压力和ADC与AL的价差收窄机会

　　风险提示：宏观风险、煤炭价格大涨超预期、需求刺激政策、废铝减量超预期的风险。

　　铅

　　上周五伦铅下跌0.12%至2020.5美元/吨，沪铅下跌0.38%至16845元/吨。现货市场长单为主，成交比较平淡。当前来看，供应端有内蒙炼厂逐步结束检修，而消费端暂无显著改善，随着季节性旺季临近，市场情绪有相对好转，铅价回调后蓄企补库预期增强，当前期货持仓升至10万手以上，再生铅亏损为下方提供安全边界，预期铅价进入八月后有望修复，沪铅主力合约运行区间【16800，17300】元/吨，伦铅运行区间【2000,2070】美元/吨。

　　风险提示：全球市场衰退预期引发的系统性风险。

　　锌

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　　上周五伦锌震荡走低，夜间收跌2829美元，跌幅0.4%。现货市场，上海现货对08合约升水80-升水50，广东市场对08合约贴水1400-贴水90元，浊度社会库存继续积累。消费方面，7月实际消费是表现出乎意料的良好的，不仅镀锌结构件继续微弱优势改善，镀锌板和彩涂板也保持较好的开工水平。综述，国内开始关注到“反内卷”话题所带来的商品大幅价格波动，随着监管的趋严，预计短期存在回落的可能性；另一方面，LME锌挤仓结构还未消散，一定程度上阻碍了锌价通畅下挫。预计短期锌价回落至2770美元/吨一线，可考虑轻仓入场空头。

　　投资策略：预计短期锌价回落至2770美元/吨一线，可考虑轻仓入场空头

　　风险提示：消费表现超预期

　　镍

　　上一交易日LME镍收于15245美元/吨，跌0.1%；沪镍主力收于121430元/吨，跌1.7%。监管风险担忧下，“反内卷”宏观情绪有所降温，上周五镍价有明显回落，吐出大部分前期涨幅。基本面上，不锈钢现货市场好转有限，后续行情回落风险或较大。镍铁端部分高成本有停产发生，最新成交价920附近，有所修复。展望后市，我们认为不锈钢行情月内仍存在行情转差的风险，镍价或恢复震荡偏弱格局。宜观望。短期预计沪镍主力运行区间【11.5，12.5】万元/吨。

　　风险提示：宏观情绪大幅摆动，印尼产业政策超预期变动。

　　锡

　　上一交易日LME锡收于34140美元/吨，跌1.5％。沪锡主力夜盘收于267620元/吨，跌1.23%。基本面上，国内即期冶炼原料仍面临压力，缅甸佤邦政府重开复产会议，通过部分采矿证申请，预计Q4锡矿或有实质流出；消费端，光伏行业虽已启动反内卷行动，但行业需求尚未明显改善，消费电子、汽车电子等终端进入季节性淡季，订单增长乏力。展望后市，虽然供应端因云南原料紧张、江西废锡回收下降致冶炼厂减产，但终端光伏组件排产环比下降、消费电子订单萎缩等淡季特征显著，供需格局趋向紧平衡，锡价维持震荡格局。

　　风险提示：宏观政策预期变化，海外供应恢复超预期等。

　　焦煤

　　7月25日周五夜盘受交易所发布限仓通知的影响，焦煤Jm2509减仓下行，收跌7.76%至1140.5元/吨，领跌黑色，盘中一度逼近跌停，升水唐山蒙5#精煤仓单168元/吨或17.3%。基本面来看，上周受煤矿核查超产政策提振，市场做多情绪高涨，焦煤下游积极补库、上游大幅去库，投机和套利需求释放，推动焦煤多日涨停，Jm2509周涨幅达到36%，并推动钢价上涨。测算显示，周五夜盘收盘，Jm2509较粗钢乐观需求情景估值溢价高达28.1%，螺纹钢Rb2510略高于粗钢乐观需求情景估值。我们认为，除了交易所干预为市场降温外，从基本面来讲，在目前市场对粗钢需求展望相对理性、未过于激进的情况下，高钢价也将对产业链需求产生负反馈作用，牵制价格涨势。

　　投资策略：建议暂时观望，关注钢材实际需求和钢材钢坯的库存变化；中期维持偏空观点。

　　风险提示：钢需超预期增长，炼焦煤供应超预期收紧，政策风险。

　　工业硅

　　上一交易日工业硅主力2509合约收涨0.46%至9725元/吨，持仓32.33万手，日增-12960手。反内卷情绪下，焦煤挺涨，带动工业硅偏强运行。供需上看，当前价格有望刺激西南和新疆进一步提产，三季度供需转为累库。展望后市，“反内卷”资金情绪带动工业硅价格持续上探，但价格站上9500元/吨后供给端复产预期增强，预计工业硅价格继续上探的阻力增加，宽幅震荡运行为主，主力合约价格区间【9300.10100】元/吨。策略上，多头可考虑逐步止盈；资金炒作下盘面波动剧烈，建议投资者谨慎操作。

　　风险提示：政策不及预期，上游大幅复产

　　碳酸锂

　　上一交易日碳酸锂主力合约收涨7.99%至80520元/吨，持仓49.11万手，日增仓54361手，盘面增仓上行，资金博弈剧烈。锂矿价格跟涨，周五澳矿CIF均价已高达860元/吨，折成本约74000元/吨，成本支撑加强。市场对某大厂江西瓷土矿的停产预期增强，该矿山在8月上旬采矿证面临到期换证，锂资源采矿证审批困难。根据广期所通知，自2025年7月28日(周一)交易时起，非期货公司会员或者客户在碳酸锂期货“LC2509合约上单日开仓量不得超过3,000手。基本面，淡季不淡，供给扰动频发，后市基本面预计边际好转。短期仍以交易江西云母矿停产风险问题，预计短期价格居高震荡，主力运行区间【75000，90000】元/吨，炒作情绪下风险加剧，建议谨慎操作。

　　风险提示：供给突发扰动，仓单量偏少

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