01

　　焦 煤

　　现货上调，期货加速上行。蒙5#主焦煤报1029元/吨(+0)，现货走强。活跃合约报1198.5元/吨(+63)。基差-149.5元/吨(-63)，9-1月差-66元/吨(-6)。

　　矿端复产不及预期，需求持平。523家矿山开工率报86.07%(+0.55)，110家洗煤厂开工率报62.31%(-0.54)。230家独立焦企生产率报73.61%(+0.71)。

　　上游去库，下游补库。523家矿山精煤库存报339.07万吨(-38.11)，洗煤厂精煤库存191.54万吨(-5.53)。247家钢厂库存791.1万吨(+8.17)，230家焦企库存790.19(+37.75)。港口库存321.5万吨(-0.14)。

　　焦 炭

　　现货提涨，期货加速上行。天津港准一级焦报1320元/吨(+0)，短期预计第三轮提涨将很快落地。活跃合约报1735元/吨(+27.5)。基差-316元/吨(-27.5)，9-1月差-50.5元/吨(-15)。

　　需求超预期增加，供需缺口扩大

　　。天津港准一级焦报1320元/吨(+0)，短期预计第三轮提

　　涨将很快落地。活跃合约报1735元/吨(+27.5)。基差-316元/吨(-27.5)，9-1月差

　　-50.5元/吨(-15)。

　　上游去库，下游补库。230家独立焦企生产率报73.61%(+0.71)。247家钢厂产能利用率报90.89%(+0.99)，铁水日均产量242.44万吨(+2.63)。

　　02

　　目前市场主导逻辑在国内宏观政策，政治局会议通告发布可能是一个重要节点，海外方面需关注关税延期执行到期的时间节点8月12日。国内方面，传统行业的供给侧政策层出不穷，各行业均开展反内卷讨论。

　　上周关于雅鲁藏布江下游水电站开工建设的消息引爆情绪，基建拉动经济增长的预期得到强化。当下市场情绪较高，一方面各行各业均在议论供给侧政策，另一方面基建投资有望扭转市场对政策拉动经济的悲观情绪。短期整体以偏多思路对待，但若行情加速也需警惕回调风险。

　　焦煤方面，矿端开工回升不及预期，下游补库热情高涨，现货成交处于高位。矿山的库存持续向下游转移，钢厂虽补库幅度小于焦企，但进来有所提速。焦炭方面，现货二轮提涨落地，本周预期第三轮提涨也即将落地。高炉利润小幅回落，整体仍处相对高位。

　　各地陆续证实接到口头粗钢限产通知，但上周铁水产量超预期回升，带动焦炭需求走强。焦企受限于原料走强和焦炭提涨滞后仍处亏损状态，供给回升有限。

　　焦炭整体供需仍偏紧，缺口扩大。若钢材持续上行，产业链利润有望向上游传导。

　　国家能源局核查产煤省煤矿是否超产消息属实，市场情绪火热。可以看到，不同于周末的工信部十大行业稳增长和雅鲁藏布江下游水电项目，本次消息引发了期货股票市场的热情。同时一个大的转变是月差开始走正套，表明产业预期开始反转。

　　基本面上，铁水超预期上行，焦煤矿端供给回升缓慢，焦企开工低位，供需错配下焦煤焦炭现货纷纷提涨，蒙煤重回1000以上，焦企现货进入快速提涨通道。从近期盘面相对表现可以看到，黑色板块开始有所分化，焦煤继续上行，但铁矿及成材明显上涨乏力。

　　焦煤更多走反内卷逻辑，且持续有消息刺激，加上价格处于相对低位，故能维持强势。随着情绪趋缓，板块内有望回归，要么焦煤回落，要么成材补涨，接下来需密切关注回归路径。从产业链利润分配角度，假设钢材利润挤压至0，利润全部转移至焦炭(钢材3400/3500对应焦煤1300/1420)。

　　7 月17日大幅减仓之后，近两个交易日焦煤再度大幅加仓，且创下新高，盘面波动加大。短期有情绪过热迹象，建议J09、JM09多单逢高减仓，待回调再接回仓位。

　　风险提示：供给侧政策出台(上行风险)，地缘冲突激化(下行风险)

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