供需推演显示，基于国内钢材消费同比增0.4%的假设下，同时考虑到今年下半年铁矿石进口增量，全年铁矿石供需将维持略微偏宽松格局，预计港口库存将有所累库，但累库幅度不及预期。碳元素方面，基于粗钢和生铁增量的推算，预计2025年焦炭(炼铁用)消费将同比增加652万吨。鉴于过去焦化利润持续不佳，焦化厂普遍采取以销定产策略，并结合焦炭出口情况，全年焦炭产量预计增加439万吨。焦炭供需推演显示，焦炭市场将维持紧平衡状态，库存将持续在低位运行。鉴于当前国内焦煤产量下滑，即使假设下半年产量与去年持平，全年焦煤产量仍将同比增加。同时，由于焦煤进口已呈现减量，预计年度进口量将明显下降。在此背景下，焦煤市场将呈现紧平衡态势，焦煤库存预计会降至低位。

　　核心观点

　　■ 市场分析

　　海外消费持续高位，印度延续大幅增长。据华泰期货研究院测算，2025年1-5月，海外粗钢产量累计35,151万吨，同比下降0.8%，5月份同比增长0.3%，同比转正；海外粗钢消费累计40,416万吨，同比增长1.50%，5月份消费环比回升；海外需求大幅增长，国内钢材出口持续大幅增加，1-6月折粗钢累计净出口5,266万吨，同比大增20.6%。

　　内需持稳出口大增，原料需求维持旺盛。2025年1-6月，国内粗钢累计产量55,152万吨，同比增长0.4%。近三月日均产量增速分别为+8.6%、0%和+4.3%，6月份产量同比转正。同期，粗钢累计消费48,481万吨，同比增长0.7%，近三月日均消费增速分别为+3.7%、-2.8%和+3.3%。整体而言，6月份国内粗钢产销均维持向好态势。此外，上半年我国折粗钢净出口累计6,362万吨，同比增长21.3%，出口维持高位增长。6月份，粗钢加出口总计9,621万吨，同比增长5.4%。在内外需增长下，同期国内生铁产量累计44,865万吨，同比增长3.1%，铁矿消费增加2,198万吨，其中6月日均铁水产量257.2万吨，同比大增6.3%，显示6月份原料需求旺盛。

　　铁元素供给偏紧，库存持续中位运行。1-6月份，国内钢材消费整体维持韧性。6月内需有明显转好，6月份国内粗钢消费同比增长3.3%。与此同时，出口方面表现亮眼，6月份折粗钢净出口的增长率达到了+22.1%，虽较5月份有所回落，但仍处历史同期高位。6月份内需与出口的总量环比下降，同比大幅增长6.2%，这显示出终端需求端旺盛。上半年，钢厂采取以销定产，投机需求持续下降，钢材库存持续去化，按照八大材库存统计数据看，已同比低于去年550+万吨，材库存处于历史低位。上半年，废钢消费微降，铁水产量持续旺盛。同时，叠加铁矿供应在价格中枢下移及飓风影响下大幅丢失，全口径铁矿石库存及铁元素库存上半年持续去化。目前铁矿石总库存处于历史同期中位，钢材及废钢库存低位运行，铁元素库存处于历史同期中低位。当下内需韧性及出口较强，铁水产量维持高位，短期铁矿仍维持紧平衡态势。

　　产量及进口下降，碳元素供给相对偏紧。今年以来，碳元素供给受到国内产量及进口端的影响显著影响，市场整体维持紧平衡状态，碳元素库存持续去化。与铁元素相比，春节后，随着国内钢材消费的环比回升，碳元素的去库趋势强劲，远超往年同期水平，但受国内高供应及动力煤价格持续下移影响，煤端预计持续恶化，焦煤价格一路下行。随后，焦煤库存有所累库，碳元素库存震荡运行，库存虽维持去年同期水平，但价格明显弱于去年。从碳元素的库存结构深入分析，成材和废钢作为主要的碳资源，其库存量维持低位，与此同时，煤焦虽处于持续去库态势，但今年长期处于较高水平。6月中旬开始，在焦煤供应持续下降，国内钢材消费韧性及出口维持高位下，煤焦库存及碳元素库存开始持续去化，其中焦煤库存尤为显著，煤矿、通关口岸及港口库存均明显去化，前期压制焦煤价格主要因素缓解，焦煤价格持续反弹。整体而言，当下碳元素的库存结构显示出了较高的均衡性，后续需持续跟进焦煤进口及产量恢复情况。

　　铁元素与碳元素再评估。供需推演显示，基于国内钢材消费同比增0.4%的假设下，同时考虑到今年下半年铁矿石进口增量，全年铁矿石供需将维持略微偏宽松格局，预计港口库存将有所累库，但累库幅度不及预期。碳元素方面，基于粗钢和生铁增量的推算，预计2025年焦炭(炼铁用)消费将同比增加652万吨。鉴于过去焦化利润持续不佳，焦化厂普遍采取以销定产策略，并结合焦炭出口情况，全年焦炭产量预计增加439万吨。焦炭供需推演显示，焦炭市场将维持紧平衡状态，库存将持续在低位运行。鉴于当前国内焦煤产量下滑，即使假设下半年产量与去年持平，全年焦煤产量仍将同比增加。同时，由于焦煤进口已呈现减量，预计年度进口量将明显下降。在此背景下，焦煤市场将呈现紧平衡态势，焦煤库存预计会降至低位。

　　■ 策略

　　年度展望铁矿累库幅度收窄，煤焦供需紧平衡

　　■ 风险

　　钢厂利润、海外铁矿发运、国内粗钢消费、焦煤产量、焦煤进口、宏观经济环境等。

　　● 华泰期货已经发布的黑色专题报告20250723：《铁元素与碳元素年度走势再评估》。