中金发布研报称，7月以来电煤平均日耗较6月水平增加14%，预期未来1-2个月电煤日耗仍有进一步增加的空间；供给上，短期内国内煤炭产量整体可能仍以稳为主，而进口可能以小幅收缩为主。炼焦煤方面，7月以来京唐港主焦煤均价1,280元/吨，较6月均价涨2%，较上年7月均价跌38%。近期部分产区环保问题扰动供给，助力价格反弹，但反弹持续性可能偏弱。随着国内钢铁“反内卷”重视程度加深，预期供给端存在进一步收缩的可能，从而抑制炼焦煤价格。

　　中金主要观点如下：

　　产量增幅放缓，进口跌幅扩大

　　1H25原煤产量24.05亿吨，同比+5.4%，增速环比放缓0.6ppt。6月原煤产量4.21亿吨，同比+3.0%，月度日均产量1,404万吨，环比+7.9%，主要系煤企增产以备旺季需求；1H25煤炭进口22,170万吨，同比-11.1%，跌幅环比扩大3.2ppt。6月煤炭进口3,304万吨，同比/环比-25.9%/-8.3%，单月进口量创2023年2月以来新低。

　　发电量继续边际恢复

　　1H25全国规模以上发电量同比+0.8%至45,371亿千瓦时，增速较上期(5M25)扩大0.5ppt，其中火力发电同比-2.4%至29,410亿千瓦时，增速较上期(5M25)改善0.7ppt；单月来看，6月发电量同比+1.7%至7,963亿千瓦时，火电同比+1.1%至4,939亿千瓦时，水电/核电/风电/太阳能发电同比分别-4.0%/+10.3%/+3.2%/+18.3%。

　　动力煤：旺季需求支撑煤价

　　7月以来秦皇岛5500大卡动力煤均价624元/吨，较6月涨1.2%，较上年7月均价跌27%，截至7月14日报价630元/吨。需求边际走强有望对当前煤价形成支撑：1)7月以来电煤平均日耗较6月水平增加14%，预期未来1-2个月电煤日耗仍有进一步增加的空间；2)供给上，短期内国内煤炭产量整体可能仍以稳为主，而进口可能以小幅收缩为主。

　　炼焦煤：需求抑制价格

　　1H25生铁/粗钢产量4.35/5.15亿吨，同比-0.8%/-3.0%。6月生铁/粗钢产量7,191/8,318万吨，同比-4.1%/-9.2%，降幅较4月进一步扩大。但钢材出口不降反增，6月同比+24%，1H25累计同比+9.2%至5,815万吨，增幅较上期(5M25)扩大0.3ppt。7月以来京唐港主焦煤均价1,280元/吨，较6月均价涨2%，较上年7月均价跌38%。近期部分产区环保问题扰动供给，助力价格反弹，但反弹持续性可能偏弱。随着国内钢铁“反内卷”重视程度加深，预期供给端存在进一步收缩的可能，从而抑制炼焦煤价格。

　　风险因素

　　需求恢复不及预期；供给超预期释放。

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